Os mercados asiáticos atingiram o topo na recuperação? Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA disparam; em 20 vezes na história, 17 vezes as bolsas da Ásia-Pacífico caíram

O aplicativo Zhitong Finance informou que, durante o pregão asiático de 18 de agosto, uma alta acentuada nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano de longo prazo provocou um movimento de “abertura em alta seguida de queda” nos mercados, servindo como um alerta para investidores globais de IA. Na noite anterior, o rendimento do Treasury de 30 anos dos EUA subiu para 5,29%, o nível mais alto desde junho de 2007, aproximando-se do pico do início da crise financeira global. O rendimento do Treasury de 10 anos também superou 4,7%, próximo da alta de 19 meses de 4,75% atingida na semana passada. Essa “âncora de precificação” em constante elevação está se tornando um dos maiores riscos para a alta das ações impulsionadas por IA na Ásia. Dados mostram que, nos últimos cinco anos, quando o rendimento semanal do Treasury de 10 anos dos EUA sobe 20 pontos-base ou mais, o índice MSCI Ásia-Pacífico caiu em 17 das 20 semanas observadas, com uma queda média de 1,7%.

Lição da história: 17 quedas em 20 aumentos ao longo de 5 anos

A correlação negativa entre o rendimento dos Treasuries americanos e o mercado acionário asiático não é uma descoberta recente do mercado, mas uma regra constantemente comprovada. Dados mostram que, nos últimos cinco anos, quando os rendimentos dos Treasuries de 10 anos dos EUA sobem pelo menos 20 pontos-base na semana, o índice MSCI Ásia-Pacífico caiu em 17 das 20 semanas, tendo uma queda média de 1,7%. Esta tendência estatística tem sido reafirmada recentemente—o desempenho do mercado na semana passada seguiu exatamente esse padrão.

Hebe Chen, analista da Vantage Global Prime, destacou: “Se o mercado global de títulos entrar em volatilidade desordenada, os impactos chegarão rapidamente à Ásia, especialmente à medida que a onda de IA estreita ainda mais a ligação de mercados como Taiwan e Coreia do Sul ao ciclo tecnológico e ao fluxo de capitais dos EUA.”

O núcleo do problema está na “fragilidade estrutural” das ações de IA na Ásia. Chen analisou ainda: “A recente alta dos mercados acionários asiáticos está fortemente concentrada em setores de tecnologia e IA — justamente os mais sensíveis ao custo de capital, aumento das taxas de desconto, volatilidade cambial e fundamentos econômicos globais.”

Mecanismo de transmissão: três caminhos de como os rendimentos dos Treasuries afetam as ações asiáticas de IA

Caminho 1: Reavaliação de valor—taxa de desconto maior, valor presente menor. O rendimento das Treasuries de longo prazo é a âncora de precificação dos ativos de risco globais. Quando o rendimento do Treasury de 30 anos salta de abaixo de 5% para acima de 5,3%, todos os modelos de avaliação de ativos de crescimento que dependem de fluxos de caixa futuros precisam ser recalculados. Empresas de IA — especialmente desenvolvedoras de hardware e modelos que ainda não têm lucro consistente — são muito mais sensíveis a mudanças nas taxas de desconto do que setores tradicionais. A ampliação das quedas dos futuros americanos durante o pregão asiático (Nasdaq futures -0,4%, S&P -0,2%) reflete essa pressão em tempo real.

Caminho 2: Aumento do custo de financiamento—modelo de expansão da IA baseado em dívida sob pressão. A expansão da infraestrutura de IA depende fortemente de financiamento via dívida. Na última semana, o rendimento do Treasury de 30 anos saltou de menos de 5% para cima de 5,3%, implicando custos de juros mais altos para qualquer projeto de infraestrutura de IA dependente de captação de longo prazo. Lee Eun-taek, estrategista-chefe da KB Securities, ressalta que, embora grandes empresas de tecnologia possam continuar investindo para não ficar para trás na corrida pela IA, taxas mais altas podem estimular instituições financeiras a reduzirem o volume de crédito.

Caminho 3: Reversão do fluxo de capital—recursos retornam dos mercados emergentes para os Treasuries. Com a taxa livre de risco acima de 5%, os Treasuries tornam-se uma classe de ativos extremamente atrativa. Isso intensifica a pressão para que fundos saiam dos mercados acionários emergentes e retornem ao mercado de títulos americano. Em 18 de agosto, os investidores institucionais da KOSPI, na Coreia do Sul, venderam líquido 785,4 bilhões de won em um só dia, enquanto investidores estrangeiros e individuais compraram líquido 86,5 bilhões e 731 bilhões de won respectivamente—essa retirada em larga escala dos institucionais mostra esse mecanismo em ação.

Além disso, rendimentos de títulos americanos, alemães, franceses e japoneses subiram em conjunto, com os benchmarks de precificação globais em readequação. O racional de carry trade com yen para compra de ativos globais começou a ser revertido quando o rendimento dos títulos japoneses ficou perto de 3%—o rendimento do título japonês de 5 anos subiu para 2,18%, recorde histórico, e o de 10 anos para 2,945%, o maior desde 1996.

Três motores da disparada dos rendimentos

Primeiro, o boom de emissão de dívida de IA e o aumento da oferta de Treasuries. Segundo dados da Citadel Securities, empresas de IA já emitiram cerca de US$ 1,5 trilhão em títulos este ano. Ao mesmo tempo, na semana passada, o Tesouro dos EUA foi forçado a emitir US$ 25 bilhões em novos Treasuries de 30 anos a um rendimento de 5,216%, o maior para esse tipo de operação desde 2001.

Segundo, expectativas de inflação reacendem. O preço do Brent superou US$ 91,24 por barril. O cessar-fogo temporário entre EUA e Irã expirou em 17 de agosto e as negociações no Estreito de Ormuz seguem travadas. As expectativas de inflação de um ano segundo a Universidade de Michigan ficaram acima de 4% pelo quinto mês consecutivo.

Terceiro, incerteza crescente da política do Federal Reserve. A Citadel Securities alerta que a relutância do Fed em apertar ainda mais a política monetária mantém os rendimentos de títulos de longo prazo em máximas de anos. Apesar dos dados da CME indicarem 63% de chance de manutenção da taxa em setembro, ainda há 37% de chance de alta. O Wells Fargo Investment Institute revisou recentemente sua projeção e agora espera que o Fed aumente 25 pontos-base este ano.

Limite crítico: “zona de alerta” de 5%-5,3% para os Treasuries de 10 anos

Em coletiva em 18 de agosto, Lee Eun-taek, estrategista-chefe da KB Securities, estabeleceu um modelo de risco claro: um rendimento do Treasury de 10 anos dos EUA continuamente acima da faixa de 5,0%-5,3% será o principal sinal de alerta para o ciclo de investimento em IA.

Lee explicou que, uma vez que o rendimento dos Treasuries de 10 anos ultrapasse 5%, será o maior nível desde a crise de 2007; se passar de 5,3%, será o maior em 25 anos. Sob esse cenário de taxas, provedores de capital podem migrar de ativos de risco para ativos de retorno seguro, provocando contração na liquidez que sustenta o boom dos investimentos em IA.

Em 18 de agosto, o rendimento do Treasury de 10 anos já estava em torno de 4,74%, a apenas 26 pontos-base da fronteira dos 5%. A tendência de queda do mercado global de títulos continua, ao passo que cresce a apreensão com a situação fiscal americana.

Numa perspectiva mais macro, esta disparada dos rendimentos de títulos de longo prazo reflete uma tripla pressão estrutural: preocupação dos investidores com o aumento de gastos públicos, aumento drástico da oferta de Treasuries de longo prazo e o fato da inflação ter ficado acima da meta do Fed nos últimos cinco anos. Esses fatores representam forças estruturais, não apenas perturbações de curto prazo, e seguem pressionando as avaliações de ativos de risco.

Ponto-chave: PMI global e Jackson Hole são as próximas incógnitas

Apesar de o mercado asiático demonstrar alguma resiliência no curto prazo—analistas do DBS Bank observam que o forte lucro corporativo, o entusiasmo por IA e a postura menos restritiva do Fed servem de sustento—essa proteção tende a ser limitada. Charu Chanana, estrategista-chefe do Saxo Bank, alerta: “A Ásia talvez consiga evitar o impacto imediato, mas não é imune. Se os yields dos Treasuries continuarem subindo, essa resiliência será posta à prova.”

Os dados do Índice de Gerentes de Compras (PMI) globais que serão divulgados nesta sexta-feira, assim como o primeiro discurso de Jerome Powell como presidente do Fed na reunião anual de bancos centrais em Jackson Hole, no fim de agosto, serão variáveis centrais para definir se o rendimento dos Treasuries seguirá subindo e se as ações asiáticas de IA poderão manter suas posições.