Aumento do apetite ao risco, mas o mercado de títulos oculta perigos; Federal Reserve em dilema

Bolsa de notícias 17 de agosto—— O mercado de equities e o ouro estão aquecidos, enquanto os retornos dos títulos de longo prazo permanecem elevados, colocando o Federal Reserve em um dilema entre a inflação e a economia.

Recentemente, a propensão ao risco nos mercados de equities dos EUA e no mercado de ouro tem mostrado uma recuperação significativa. Impulsionados pela realização de lucros em IA, os índices das ações americanas continuam se aproximando de recordes históricos, com uma melhora na amplitude do mercado. O índice S&P 500 de igual peso superou o benchmark ponderado por valor de mercado, indicando que o rally não depende mais apenas de algumas gigantes de tecnologia.

No entanto, por trás do desempenho brilhante dos ativos de equities e ouro, o mercado de títulos já emite sinais de alerta, apresentando uma forte divisão: de um lado, os yields dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo continuam subindo, com o yield do título de 30 anos atingindo o maior patamar em 25 anos; ao mesmo tempo, Trump voltou a ameaçar, dizendo que se Omã obstruir os EUA, os EUA bombardearão Omã.

Por outro lado, devido à forte queda nas expectativas de alta dos juros americanos, a propensão ao risco em ouro e equities melhorou. Combinando os dados mais recentes de inflação e condições de vida, percebe-se que as preocupações no mercado de títulos não são infundadas, o que empurra o Federal Reserve para uma posição política difícil.

Trump declara que se Omã obstruir os EUA, os EUA bombardearão Omã

Durante uma entrevista, Trump comentou intensamente sobre a situação em várias regiões do Oriente Médio. Ao falar sobre o Irã, disse que “não tem pressa” e revelou a existência de canais secretos de comunicação entre os EUA e a Guarda Revolucionária Islâmica do Irã, além de afirmar que o Irã deveria se render levantando a bandeira branca, elogiando ainda os iranianos como excelentes jogadores de pôquer. Simultaneamente, ameaçou que, se Omã dificultar para os EUA, o lado americano bombardeará Omã.

Além disso, Trump afirmou que pode apoiar um determinado candidato nas eleições em Israel.

Aparência x Realidade da Inflação: CPI suaviza na margem, mas a inflação impulsionada pela energia persiste

No aspecto da inflação, o CPI dos EUA em julho subiu apenas 0,1% em relação ao mês anterior e 3,4% no comparativo anual, indicando uma ligeira moderação geral da inflação, o que também levou o mercado a reduzir a probabilidade de mais aumentos de juros pelo Federal Reserve.

No entanto, os riscos estruturais internos à inflação não foram eliminados. Impactados por distúrbios nas remessas do Estreito de Ormuz devido ao conflito Irã-EUA, o preço do Brent aproxima-se de 90 dólares por barril, enquanto os preços da gasolina e do diesel continuam elevados. No nordeste dos EUA, a inflação anual segue em 4,3%, e o aumento nos preços de frutas e vegetais atinge 5,1%.

O choque de oferta de energia contribuiu para a queda do CPI em geral, mas a pressão real sobre os preços para os consumidores continua evidente. Em Connecticut, o preço da gasolina está quase um dólar acima do registrado no mesmo período do ano passado, o diesel subiu 46% na comparação anual, e esses custos continuam sendo repassados para os produtos de consumo; com a proximidade do inverno, os contratos de óleo de aquecimento agravam o risco persistente de inflação de energia.

Os grupos de idosos e de baixa renda dos EUA sentem de forma ainda mais aguda o aumento dos preços. A estimativa de reajuste do custo de vida da previdência social para 2027 chega a 3,6%, ou seja, as aposentadorias teriam que subir 3,6% para acompanhar o aumento dos preços, indicando que o custo de vida real não desacelerou na mesma proporção que o CPI estatístico de 3,4%.

Essa marginal moderação da inflação estatística, mas com a persistência da rigidez da inflação impulsionada pela energia, é justamente um dos principais motivos para a manutenção dos elevados yields dos títulos do Tesouro americano de longo prazo.

Oferta fiscal somada a preocupações inflacionárias: altos yields de títulos de longo prazo coexistem com economia fraca

Outro fator fundamental que impulsiona o yield de longo prazo é a pressão da dívida fiscal.

A dívida federal dos EUA está próxima de ultrapassar os 40 trilhões de dólares, e o déficit fiscal crescente gera uma oferta massiva de títulos do Tesouro. Os investidores em títulos exigem um maior prêmio de prazo como compensação pelo risco inflacionário e fiscal, resultando em um forte aumento no yield dos títulos de 30 anos.

É importante observar que o aumento dos yields dos títulos de longo prazo não está totalmente relacionado com uma economia forte: dados econômicos recentes mostram que o emprego nos EUA está perdendo vagas, as vendas no varejo caíram de forma significativa, a confiança do consumidor enfraqueceu consideravelmente e os fundamentos da economia real já demonstram sinais de fraqueza.

Assim, o mercado apresenta um quadro contraditório: a economia real está fraca, o mercado de equities é impulsionado pelo apetite de risco alimentado pelos lucros da IA, e o preço do ouro e da prata também são favorecidos. Porém, os yields dos títulos de longo prazo permanecem altos devido a preocupações com inflação e pressão de emissão fiscal. O elevado rendimento livre de risco pode, por sua vez, pressionar as avaliações das ações e o custo de manter metais preciosos como o ouro, colocando em risco o atual rally de recuperação.

Federal Reserve enfrenta dilema político: Comunicação silenciosa amplia incertezas do mercado

Esse cenário complexo testa diretamente o arcabouço de políticas do novo presidente do Federal Reserve, Walsh. Atualmente, o Fed abandonou a orientação tradicional e adota uma comunicação de política “silenciosa”, sem dar ao mercado uma trajetória clara para os juros, fazendo com que o mercado busque sinais nas estatísticas econômicas, o que amplia a incerteza.

Com isso, o Federal Reserve encontra-se, neste momento, em um beco sem saída. Se optar por mais aumentos de juros: embora possa conter o risco inflacionário, um mercado de trabalho e um consumo já enfraquecidos sofreriam ainda mais, aumentando o risco de recessão da economia real. Yields altos de títulos de longo prazo, somados a eventuais altas de juros, aumentariam ainda mais o peso dos juros sobre a dívida do governo federal, agravando o feedback fiscal negativo.

Se mantiver os juros ou até mesmo passar a afrouxar: o risco de inflação decorrente da energia ainda não foi completamente dissipado. Se as condições monetárias forem flexibilizadas, as expectativas inflacionárias podem voltar a subir, levando a uma nova queda nos títulos de longo prazo, com os yields ainda mais elevados, o que não mitigaria as preocupações do mercado.

No âmbito das negociações, também aparecem contradições práticas: a probabilidade de alta dos juros em setembro já caiu significativamente, e o mercado de equities vê isso como um fator positivo, elevando a propensão ao risco;

No entanto, o mercado de títulos não “compra” totalmente essa ideia, e os yields de longo prazo não caíram conforme a expectativa de queda nos juros. O mercado de títulos negocia o risco inflacionário e fiscal de longo prazo, e não apenas a perspectiva de altas de juros no curto prazo. Enquanto o mercado de ações espera uma flexibilização marginal das condições monetárias, o mercado de títulos segue precificando riscos futuros, criando uma dinâmica de forças opostas.

Riscos de cauda se acumulam, trajetória dos juros reais é chave para o preço dos ativos

O principal risco de cauda enfrentado atualmente pelo mercado já não é mais simplesmente “se haverá alta de juros”, mas sim a “complexa evolução dos juros reais”.

Um cenário especialmente preocupante seria o enfraquecimento contínuo dos dados do mercado de trabalho, o que limitaria seriamente o espaço para novas altas de juros pelo Federal Reserve, podendo até forçá-lo a manter os juros atuais.

Nesta situação, um quadro contraditório pode surgir: de um lado, choques geopolíticos no Oriente Médio podem fazer os preços da energia dispararem ainda mais, elevando as expectativas de inflação; de outro, dados econômicos fracos podem fazer com que o Fed não se arrisque a apertar as condições monetárias, mantendo as taxas nominais nos níveis atuais ou até mais baixas.

Essa configuração — expectativas de inflação em alta enquanto as taxas nominais não sobem — resulta em uma redução passiva dos juros reais (taxa nominal menos expectativa de inflação), o que beneficia o ouro ainda mais do que as equities neste ambiente.

O mercado está à espera, em suspense, do Simpósio Global de Bancos Centrais de Jackson Hole no final de agosto, na expectativa de encontrar pistas para a política no discurso do novo presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh.

Ao mesmo tempo, a ata da reunião de política monetária de setembro será fundamental. O mercado buscará entender, a partir dela, como as autoridades equilibram os sinais do mercado de títulos, a rigidez da inflação e o enfraquecimento da economia real — o que decidirá se o conflito entre ações e títulos será aliviado temporariamente e determinará o rumo final dos juros reais.


(Gráfico diário do ouro à vista, fonte: Easy Markets)

Às 21:02, horário de Brasília, o ouro à vista era cotado a US$4.383 por onça.