Análise do relatório do Morgan Stanley: O fato de que o armazenamento tradicional não tem contratos de longo prazo pode não ser algo ruim; DDR4 e SLC NAND estão no ciclo de maior valorização.

Por: Rita

A discussão sobre acordos de longo prazo (LTAs) para os principais chips de armazenamento está em alta, mas o Morgan Stanley considera que o facto de o armazenamento tradicional não ter acordos de longo prazo pode não ser algo negativo.

No relatório publicado a 14 de agosto, o Morgan Stanley indica que os fundamentos dos três principais produtos de armazenamento tradicional — DDR4, SLC NAND e NOR Flash — continuam a melhorar, com o fosso entre oferta e procura a aumentar e o poder de fixação de preços a reforçar-se, enquanto os principais fabricantes saem do fornecimento de DDR4 mais rapidamente do que o esperado. O título do relatório responde diretamente à controvérsia do mercado: a ausência de LTAs com preços fixos permite, na verdade, que os fabricantes tradicionais de armazenamento desfrutem de maior flexibilidade nos preços durante os ciclos de subida dos preços.

O Morgan Stanley reviu em alta as previsões de lucros para Macronix, Winbond, GigaDevice e PSMC, colocando a AP Memory como principal escolha, ao considerar que o mercado subestima a sustentabilidade do ciclo do armazenamento tradicional.

Subida de preços do DDR4 prolonga-se até 4T26, ausência de LTAs torna-se vantagem

O mercado associa normalmente o desempenho do DDR4 à procura de servidores, mas o Morgan Stanley identifica fontes de procura mais amplas, com a eletrónica de consumo também a impulsionar o DDR4. Os principais fabricantes mundiais de armazenamento estão a acelerar a saída do fornecimento de DDR4, restringindo ainda mais o lado da oferta. O Morgan Stanley prevê que os preços do DDR4 subam 50% no 3T26 e mais de 10% no 4T26. Na ausência de LTAs, o mecanismo de preços à vista permite que os fabricantes de armazenamento tradicional capturem totalmente os benefícios da subida dos preços, sem as limitações mínimas impostas pelos acordos de longo prazo.

SLC NAND é a categoria com maior convicção de valorização

A SLC NAND é, segundo o Morgan Stanley, o produto com maior convicção de subida de preço neste ciclo. O banco prevê aumentos superiores a 50% nos preços no 3T26 e 4T26, impulsionados por restrições contínuas de capacidade e pouca disposição dos fornecedores para atribuir produção de wafers aos produtos tradicionais. As discussões no setor sugerem que a restrição da oferta poderá prolongar-se até 2027, sendo a duração deste ciclo talvez superior ao esperado pelos investidores.

A transferência da procura de MLC para SLC reforça ainda mais o potencial de valorização. O Morgan Stanley acredita que os preços da SLC NAND podem manter tendência de alta até ao 1S27, sendo este atualmente o segmento mais subestimado pelo mercado quanto à duração da subida de preços.

Impulso de subida de preços do NOR Flash mantém-se até 1S27

Os fundamentos do NOR Flash também continuam a melhorar. Após os recentes aumentos de preços, o Morgan Stanley prevê uma nova subida no 4T26, com o impulso possivelmente a prolongar-se até ao 1S27. O crescimento da oferta permanece limitado, enquanto a procura é sustentada pelas aplicações industriais, automóveis, de redes e inteligência artificial de ponta, com a procura por servidores para IA a manter-se forte. Segundo o modelo de oferta e procura do Morgan Stanley, o NOR Flash apresenta falta de produto nos níveis de alta densidade, com o ritmo de crescimento do fornecimento abaixo do crescimento da procura.

Morgan Stanley revê em alta previsões de lucros para quatro fabricantes tradicionais

A ordem de preferência do Morgan Stanley para ações de armazenamento tradicional é: AP Memory > GigaDevice > Macronix > Winbond > PSMC > Nanya Technology. A AP Memory destaca-se pela sua atividade SiCap.

As revisões em alta mais significativas de lucros incidem sobre Macronix e GigaDevice. Para a Macronix, as previsões de ganhos por ação para 2026 a 2028 foram revistas em alta em 139%, 144% e 147%, respetivamente, mantendo-se o preço-alvo em 220 novos dólares de Taiwan, enquanto o cenário de mercado em baixa passou de 130 para 100. Para a GigaDevice, os ganhos por ação para 2026-2028 aumentam 108%, 49% e 48%, respetivamente, com o preço-alvo a baixar de 888 yuan para 750, refletindo o menor valor de avaliação do setor após o IPO da CXMT. Para a Winbond, as previsões de ganhos por ação para 2026-2028 sobem 17%, 30% e 34%, mantendo-se o preço-alvo em 288 novos dólares de Taiwan. Para a PSMC, as projeções de ganhos por ação para 2026-2028 sobem 18%, 17% e 13%, mantendo-se o preço-alvo em 111 novos dólares de Taiwan.

A lógica da subida de preços no armazenamento tradicional difere dos contratos de longo prazo que limitam os preços no armazenamento mainstream. A ausência de LTAs implica não haver proteção por limite mínimo, nem restrição por limite máximo de preço. Quando o défice de oferta se amplia e o poder de fixação de preços está do lado dos fornecedores, esta é a principal fonte de flexibilidade de lucros. O eixo central da análise do Morgan Stanley é: o impulso do DDR4 continuará, pelo menos, até ao 2S26 e a tendência de subida do SLC NAND e do NOR Flash poderá estender-se até ao 1S27.