Avaliação da Value longínqua da SpaceX pela Boji Investimentos

SpaceX já está listada há2 meses. Após a listagem, a discussão global sobre o valor da SpaceX divergiu em dois extremos opostos no meio de investidores internacionais. Um deles é a imaginação romântica da colonização de Marte, enquanto o outro é o ceticismo cauteloso sobre a monetização do negócio. Essas duas forças se debatem ferozmente no mercado de capitais, impulsionando a SpaceX numa volatilidade acentuada do preço das ações.

No curto prazo, o impacto do sentimento de mercado sobre o preço das ações é impossível de controlar. No entanto, julgar o valor de longo prazo da SpaceX permite que nos concentremos nos poucos fatores centrais que realmente determinam persistentemente o futuro da empresa.

Nesse sentido, a gestora de investimentos em crescimento de longo prazo Baillie Gifford possui uma voz fortíssima. Desde 2018 a Baillie Gifford investe na SpaceX, tendo obtido até agora um retorno superior a 10 vezes. O principal produto da casa, o Scottish Mortgage Trust (SMT), se beneficiou ainda mais da valorização de longo prazo da SpaceX. Devido ao forte peso em carteira e à valorização acelerada, o SMT  chegou a aprovar, em  abril de 2026, uma política que permite investir mais até 2,5 bilhões de libras, além do limite de 30% em ativos não listados (quando a SpaceX ainda não estava em bolsa). Nos dados mais recentes do segundo trimestre, a SpaceX, isoladamente, já constitui mais de 25% da posição total do SMT.

Como a Baillie Gifford enxerga a SpaceX pode nos dar um ângulo bastante interessante. Em uma recente entrevista aprofundada, a gestora apresentou uma estrutura de análise muito diferente e altamente penetrante. Não só revelou o passado e o presente da SpaceX, mas também descreveu a lógica interna de sua transformação de “conceito de ficção científica” para “ativo core”, desenhando um ambicioso roadmap de negócio centrado em infraestrutura espacial. Vamos resumir os pontos principais deste bate-papo nos eixos de mudança de percepção, avaliação de valor, trajetória de crescimento, riscos potenciais e efeito flywheel, para analisar a lógica e visão de investimento da Baillie Gifford na SpaceX.

Na filosofia de investimento da Baillie Gifford, a mudança de percepção sobre a SpaceX não ocorreu de uma só vez, mas se baseou em robusta verificação técnica e profunda visão econômica. O analista Luk Ward, com formação em engenharia, acompanhava de perto a SpaceX antes mesmo de sua ascensão ao estrelato. O verdadeiro ponto de virada ocorreu em 2015, quando o foguete Falcon 9 realizou com sucesso o primeiro pouso vertical da história, comprovando ao mercado a viabilidade da tecnologia parcialmente reutilizável e levando diretamente à decisão de investimento da Baillie Gifford.

Na visão da Baillie Gifford, a SpaceX está longe de ser um mero “centro de custos” da tradicional indústria aeroespacial. A chave do investimento é que a SpaceX, através de inovação tecnológica disruptiva,

Mais genial ainda é o efeito de “função forçada” produzido pela grandiosa visão traçada por Musk.

Ao avaliar o valor de negócio da SpaceX, a Baillie Gifford traz o seguinte paralelo histórico:

Para consolidar esse monopólio, a SpaceXabandonou a dependência dos fornecedores externos, típica das concorrentes tradicionais, reféns de conflitos políticos e relações pessoais. Graças ao enorme balanço patrimonial e às “folhas em branco”, a SpaceXinternalizou todos os elos da cadeia de valor, realizando integração vertical genuína e otimização sistêmica. Isso trouxe, em termos econômicos, um poderoso efeito positivo de flywheel:

A expressão extrema dessa integração vertical e controle de custos é a queda abrupta do custo de envio orbital. Do Falcon 9 (cerca de 1000 dólares/quilo) para o futuro Starship (estimativa de 100 dólares/quilo ou mesmo 10 dólares/quilo), cada ordem de magnitude inaugurará novos mercados comerciais totalmente inexplorados.

Para a Baillie Gifford, o crescimento da SpaceXnão está apenas na frequência dos lançamentos, mas na sua capacidade de baixar custos progressivamente para desbloquear mercados novos. O desenvolvimento do Starshipnão parte do pressuposto de “está bom, não mexe”, mas sim de derrubar barreiras: viabilizar fabricação espacial, centros de dados em órbita, mineração lunar e laboratórios no espaço.

Nas operações atuais, o potencial de crescimento do Starlink ainda é imenso. À medida que mais satélites são lançados e os custos das antenas caem, a base de usuários do Starlink avançará das áreas rurais para as urbanas. Mais importante ainda, a inovação do “direct-to-cell” – conexão direta de celulares – permitirá que qualquer SIM card se comunique globalmente, com aplicações em robótica autônoma, agropecuária, mineração e resgate de emergência.

Ademais, a Baillie Gifford vê a aquisição da xAI (controladora da Grok) pela SpaceX não como uma aventura alheia, mas como extensão natural da inovação em foguetes. Na construção de data centers de AI, três fatores contam: chips, energia elétrica e custos de infraestrutura. Os dois últimos, na Terra, já chegaram ao limite da linha S, dificultando a escalabilidade massiva. Um data center espacial resolve esses gargalos: no espaço, há energia solar disponível 24h/dia, satélites são produzidos em escala em fábricas, e o custo de lançamento cai continuamente graças ao Starship. Embora hoje a viabilidade econômica da AI espacial seja contestada, se extrapolarmos a curva de custos da Terra e do espaço, os data centers em órbita podem se tornar mais eficientes do que os terrestres, colocando a SpaceX um passo à frente de concorrentes no quesito infraestrutura escalável de computação.

A experiência na SpaceX inspirou até outros investimentos da Baillie Gifford. Por exemplo, o avanço da SpaceX em grandes lançamentos abriu espaço para empresas de lançamentos menores (como a Rocket Lab); enquanto a demanda por “satélites soberanos personalizados”, fora do alcance do Starlink, levou ao investimento na Astranis. A própria lógica do “flywheel” tem sido replicada nas análises deles para construtechs e outros setores.

Para todo investimento, olhar só as oportunidades sem avaliar riscos é receita para o fracasso. A Baillie Gifford também encara honestamente as polêmicas e riscos associados à SpaceX. O primeiro é atraso no cronograma: as expectativas de tempo da casa sobre a SpaceX costumam ser excessivamente otimistas,

Em seguida, há o risco de subestimar a concorrência. Nesta entrevista, a Baillie Gifford refletiu que imaginou que a escala e os retornos da SpaceX atrairiam mais competidores maduros, mas, de fato, as novas entrantes com histórico similar não conseguiram acompanhar em inovação de produtos e negócios, tampouco cresceram à mesma altura. Além disso, a aquisição do Twitter e da xAI por Musk trouxeram riscos e complexidade extra não previstas ao investimento.

Do ponto de vista de engenharia, data centers no espaço enfrentam desafios sérios, como a dificuldade de dissipação de calor no vácuo, demandando ainda mais pesquisa. E, mesmo hoje,

A trajetória de investimento da Baillie Gifford na SpaceX é o retrato da essência do seu estilo de investimento. Em primeiro lugar, extremo foco no longo prazo: entrou de forma decidida na SpaceX 8 anos antes da listagem, confiando mais em relacionamento direto do que em janelas de IPO. Segundo, expertise em investir em empresas privadas, formando convicção sobre a gestão observando o uso de capital em ciclos de bonança e crise.

Tudo isso reflete também sua preferência por fundadores com ambição de crescimento gigantesca, dispostos a pagar prêmio por “reinventar mercados”. Analiticamente, mantêm abordagem sistêmica: olham além dos produtos e priorizam a capacidade de integração vertical da empresa. Por fim, o “efeito flywheel” virou critério básico para avaliar outros investimentos, priorizando empresas capazes de se auto-reforçar e de remodelar fronteiras constantemente, sendo um ótimo guia para compreendermos o valor de longo prazo de empresas de tecnologia inovadora.

Claro, pessoalmente ainda tenho dúvidas sobre dois pontos: a viabilidade dos data centers espaciais e a lógica de incluir a aquisição da xAI nessa cadeia de análise. Talvez seja por isso que, muitas vezes, acabamos perdendo os verdadeiros “disruptores globais”.

Fonte: Entrevista aprofundada da Baillie Gifford “SpaceX: past, present, future”, clique em “Ver original”