“Resgatar os títulos do Tesouro dos EUA” é o mesmo que “abandonar o dólar”, diz Citibank: Forte otimismo em relação ao ouro!

De acordo com TradingDesk, um relatório de pesquisa cambial sobre o Japão publicado pelo Citi em 19 de agosto indica que o Tesouro dos EUA e o Ministério das Finanças do Japão estão formando uma “aliança monetária” informal, com a principal ação sendo intervenções conjuntas no mercado cambial para comprar iene. O estrategista cambial Osamu Takashima escreveu que o primeiro ato desta “aliança monetária” é o Tesouro dos EUA intervir vendendo euro contra iene.

O sinal de mercado desta ação é claro: o iene recebe apoio de política, a força do dólar é voluntariamente cedida, o euro contra iene torna-se o novo gatilho de risco, e a estrutura de vencimento dos títulos do Tesouro dos EUA pode ser estendida. Para investidores, a precificação de moedas, títulos e ativos de reserva enfrenta uma nova calibragem.

Nesse contexto, o ouro torna-se a direção mais explicitamente otimista do Citi. O crédito do dólar é diluído por políticas, diminuindo a dependência do sistema de reservas em uma única moeda soberana e revalorizando o caráter não soberano do ouro. Em comparação com as disputas políticas entre iene, euro e títulos do Tesouro dos EUA, o ouro apresenta uma lógica mais direta.

EUA e Japão compram iene juntos sem sofrer reação negativa imediata do mercado na primeira rodada

O relatório aponta que, após a intervenção coordenada recente, os mercados de títulos e ações dos EUA e do Japão não apresentaram reações negativas imediatas. Isso aumentou a confiança das autoridades em ambas as partes para continuarem comprando iene.

Para o Japão, a defesa do crédito do iene já se elevou ao nível de prioridade nacional. O vice-ministro para Assuntos Internacionais do Ministério das Finanças japonês, Atsushi Mimura, descreveu a ação como uma realização emblemática da “aliança monetária” entre EUA e Japão. O respaldo pessoal da Secretária do Tesouro Janet Yellen conferiu ainda mais autoridade política à intervenção cambial.

Como a primeira ação não foi rapidamente negada pelo mercado, o limiar para novas intervenções diminui. Caso o iene volte a sofrer pressão, a possibilidade de EUA e Japão realizarem novas compras segue em aberto.

“Abrir mão da força do dólar” em troca dos títulos do Tesouro dos EUA e da estrutura de segurança econômica

O julgamento central é que Janet Yellen está integrando a política cambial na estratégia de segurança econômica nacional dos EUA. O dólar deixa de refletir apenas diferencial de juros e expectativas de crescimento, passando a ser usado como instrumento de política.

Esse contexto está relacionado ao plano estratégico de investimento de 550 bilhões de dólares realizado pelo Japão nos EUA. Segundo o relatório, empresas japonesas investirão em projetos americanos através de veículos de propósito específico estabelecidos por instituições como o Banco Japonês de Cooperação Internacional. O fluxo de caixa será compartilhado entre EUA e Japão, sendo 50% para cada lado até a quitação da dívida, e depois 90% para os EUA e 10% para o Japão.

Esse arranjo mantém certa distância em relação ao Acordo de Mar-a-Lago proposto por Stephen Miran, mas há pontos em comum: o uso do instrumento FIMA para vender dólares e realizar intervenção, além do incentivo aos países detentores de reservas em dólar a estenderem a duração dos seus títulos do Tesouro dos EUA.

É aí que se conecta o “resgate dos títulos do Tesouro dos EUA” com a “cedência da força do dólar”. Se países de reserva forem conduzidos a aumentar o prazo dos seus títulos do Tesouro americano, a estrutura do mercado de renda fixa dos EUA muda; ao mesmo tempo, a força do dólar é cedida em prol de uma aliança de segurança econômica mais sólida e de novos arranjos de financiamento, ampliando o risco de volatilidade dos títulos americanos de longo prazo.

O ouro se torna o maior beneficiário direto

No julgamento de ativos, o ouro é classificado como “fortemente otimista”. A lógica central não é um refúgio de curto prazo, mas sim a reavaliação dos ativos de reserva não soberanos num contexto de diluição ativa do crédito do dólar.

Se o dólar for intencionalmente depreciado por política, o apelo de ativos tradicionais denominados em dólar enfrenta nova avaliação. Os títulos do Tesouro dos EUA precisarão de oferta com prazos maiores, e a política cambial servirá a objetivos mais amplos de segurança econômica. Nesse ambiente, investidores irão valorizar mais ativos que não dependem de apenas um crédito soberano.

O ouro está no centro dessa lógica. O iene recebe suporte via intervenção, o euro enfrenta riscos de intervenção no EURJPY, a volatilidade dos títulos do Tesouro dos EUA pode aumentar e o dólar assume um viés neutro a enfraquecido; em comparação, o ouro beneficia-se da reestruturação das reservas globais e da cessão do crédito do dólar.

A conclusão do Citi é clara: a disposição política para desvalorização ativa do dólar já foi confirmada, e a tese otimista para o ouro está consolidada e reforçada.

EURJPY vira campo de batalha inesperado, 185 a 186 é zona de alerta crucial

A peculiaridade desta intervenção reside no fato de o Tesouro dos EUA ter iniciado pelo euro contra o iene. Ao vender EURJPY, o Tesouro muda a composição de seus ativos em moeda estrangeira, podendo ser visto como uma transferência temporária do euro (sobrevalorizado) para o iene (subvalorizado).

A zona de gatilho é entre 185 e 186 ienes/euro. No mês passado, a intervenção americana ocorreu justamente quando EURJPY subia até próximo de 185. As autoridades claramente não toleram mais altas do euro contra o iene.

O Ministério das Finanças japonês também pode intervir no EURJPY. Se a escala for limitada, europeus podem tolerar. Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu, viu de perto o papel do Ministério das Finanças japonês durante a crise europeia na década de 2010 enquanto presidia o FMI, o que pode abrir espaço para intervenções de pequeno porte.

Mas o principal campo de batalha segue sendo o USDJPY. Se o contexto se agravar, autoridades dos EUA e Japão podem usar o instrumento FIMA para comprar iene, com o objetivo temporário de levar o EURJPY novamente para baixo dos 180 ienes/euro, próximo à mínima recente.

TOPIX define janela de intervenção, posição do mercado acionário vira variável cambial

Uma das razões centrais para a desvalorização do iene este ano foi a alta do mercado acionário japonês, levando investidores domésticos e estrangeiros a venderem iene como proteção. Quanto mais as ações sobem, mais essa proteção deve continuar, facilitando a absorção das intervenções pelo mercado.

Por isso, a janela de intervenção está altamente correlacionada com o patamar do mercado acionário japonês. A intervenção mais recente ocorreu quando o TOPIX caiu abaixo da média móvel de 21 dias, mas ainda era sustentado pela média móvel de 100 dias. Essa configuração indica esfriamento de momentum no curto prazo, mas sem um sell-off generalizado nos ativos de risco.

Se outra intervenção for necessária no futuro, condições técnicas semelhantes podem definir a próxima janela de ação. Para investidores, monitorar o iene não basta olhar apenas USDJPY e EURJPY — é preciso acompanhar se o TOPIX retorna para esta “zona intermediária”.

Sombra de 1998 reforça motivação de Yellen para agir preventivamente

O relatório cita que, segundo Yellen, a fraqueza do iene foi um dos motivos da crise cambial asiática do final dos anos 1990. Evitar preventivamente riscos similares é um importante motivo para a participação americana na intervenção coordenada desta vez.

Durante a crise financeira japonesa de 1998, o então Secretário do Tesouro dos EUA, Robert Rubin, recusou colaboração. Depois, a crise da Long-Term Capital Management provocou alta volatilidade e o USDJPY caiu de cerca de 147 para perto de 108 em apenas seis meses.

Esse episódio histórico aumentou o alerta político de Yellen. O relatório especula que ela provavelmente é a principal entusiasta por trás da intervenção conjunta desta vez. Já Trump descreve a colaboração como um “gesto de amizade” ao Japão.

Para o alto escalão japonês, trata-se também de um sinal vindo dos EUA: a política de re-inflação precisa ser ajustada e o crédito do iene não pode sair de controle.

Mercado passa a monitorar três linhas: iene, long bonds, ouro

No curto prazo, o mercado monitora dois eventos: o simpósio econômico de Jackson Hole de 27 a 29 de agosto e as reuniões dos ministros de finanças e presidentes de bancos centrais do G7 e G20, realizadas de 31 de agosto a 1º de setembro em Asheville. O Citi afirma que irá acompanhar atentamente as informações de autoridades nos EUA, Japão e Europa.

Do ponto de vista de negociação, a lista de observação é curta: se o EURJPY vai testar a faixa de 185-186, se o USDJPY continua sendo o principal campo de batalha da intervenção e se o TOPIX voltará a romper a média móvel de 21 dias e segurar a de 100 dias.

As implicações para ativos são igualmente claras. O iene é apoiado pela intervenção conjunta entre EUA e Japão, o euro deve ficar atento ao risco de intervenção em EURJPY, o dólar tende a fragilizar-se e o risco de volatilidade dos títulos americanos de longo prazo aumenta. O ouro, por sua vez, está no lado beneficiado desta estrutura de política.

No contexto de cedência ativa da força do dólar, reestruturação dos vencimentos dos títulos americanos e política cambial a serviço da segurança econômica, o valor de alocação do ouro aumenta ainda mais. A avaliação “fortemente otimista para o ouro” do Citi expressa bem essa mudança.

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