O Tesouro dos EUA amplia o volume de recompra de títulos de longo prazo, podendo aumentar o risco de inflação. Analistas: o Federal Reserve enfrenta um ambiente de políticas ainda mais complexo.

O Secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, está tomando uma série de medidas para reduzir os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo dos EUA.

Segundo o App Financeiro Zhihui, o Tesouro dos EUA anunciou nesta quarta-feira a ampliação do valor das recompras de títulos de longo prazo, aliviando rapidamente a recente pressão de venda no mercado de Treasuries. No entanto, participantes do mercado alertam que, embora essa política ajude a reduzir o custo de financiamento de longo prazo, pode aumentar os riscos inflacionários e tornar o trabalho de política monetária do presidente do Fed, Walsh, ainda mais complexo.

O Tesouro dos EUA anunciou nesta quarta-feira que aumentará o limite máximo para recompras de títulos de longo prazo em cada operação de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, com foco em Treasuries entre 10 e 30 anos de vencimento. Após o anúncio, os títulos de longo prazo, que vinham sendo fortemente vendidos, rapidamente se recuperaram e os rendimentos caíram de forma notável.

Recentemente, os rendimentos dos Treasuries têm subido de forma contínua, atraindo a atenção dos mercados globais. Investidores temem que o aumento das taxas de longo prazo não só agrave ainda mais os problemas de acessibilidade à habitação das famílias americanas, mas também eleve os custos de financiamento corporativo, ameace a recuperação do mercado de ações e aumente a pressão dos pagamentos de juros sobre a enorme dívida do governo dos EUA.

Apesar de a escala das recompras ser pequena em relação ao tamanho total do mercado de Treasuries, muitos investidores consideram essa medida um sinal de política importante do esforço de longo prazo de Bessent para reduzir o rendimento dos títulos de 10 anos e outros Treasuries de longo prazo.

No entanto, essa estratégia também gera controvérsias. Economistas e operadores de títulos acreditam que, se o Tesouro continuar a ajustar a estrutura da dívida para reduzir artificialmente as taxas de longo prazo, isso pode estimular a atividade econômica e aumentar a inércia inflacionária, além de tornar o custo do financiamento da dívida mais suscetível às variações das taxas de curto prazo. Além disso, pode aumentar a pressão sobre o Fed para manter sua independência política.

Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM US, afirmou que a política caminha gradualmente para uma direção que pode exigir que o banco central apoie metas fiscais. Ele acredita que a intervenção do Tesouro pode criar distorções de mercado e colocar o Fed sob a liderança de Walsh em um ambiente de política ainda mais difícil.

O presidente dos EUA, Trump, já pediu várias vezes ao Fed para cortar as taxas de juros a fim de aliviar o ônus do financiamento da dívida federal. Ao mesmo tempo, o déficit fiscal americano continua a crescer. Segundo estimativas do Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA (CBO), o déficit orçamentário federal deste ano fiscal deverá atingir US$ 2,1 trilhões, enquanto a dívida federal pública em circulação está atualmente em cerca de US$ 32,2 trilhões.

Do ponto de vista oficial, o Tesouro dos EUA enfatiza que o principal objetivo das recompras de Treasuries é melhorar a liquidez do mercado. Os novos títulos geralmente têm alta liquidez, mas, ao longo do tempo, alguns papéis antigos veem sua negociação diminuir. Através da recompra de Títulos antigos e menos negociados, o Tesouro libera espaço nos balanços das instituições financeiras, permitindo que elas comprem novos Títulos mais líquidos e, assim, melhorem o funcionamento do mercado.

Essa operação não equivale ao quantitative easing do Fed. O Tesouro não pode, como o Fed, criar moeda para comprar títulos, portanto, precisa emitir outros títulos para financiar as recompras. Brij Khurana, gestor de portfólio de renda fixa da Wellington, observou que o Tesouro precisa emitir novas Treasuries para financiar as recompras.

A controvérsia central reside no fato de que o mercado espera que o Tesouro talvez emita mais T-Bills de curto prazo para financiar as recompras de Treasuries longas. Isso significa, na prática, que a estrutura da dívida do governo dos EUA pode se inclinar ainda mais de títulos de longo prazo para dívidas de curto prazo. No entanto, o Tesouro não especificou como pretende financiar a ampliação do programa de recompra.

Após o anúncio, o mercado de Treasuries se recuperou rapidamente. Desde o início da guerra no Irã, o rendimento dos Treasuries de 10 anos havia subido quase 70 pontos-base, alcançando recentemente uma máxima de cerca de 4,74% e, consequentemente, levando as taxas de hipoteca de 30 anos a cerca de 6,75%. Após a ampliação das recompras, o rendimento dos Treasuries de 10 anos caiu para 4,63% antes de fechar em torno de 4,65%.

A ampliação das recompras de títulos de longo prazo não é a única tentativa recente de Bessent para aliviar pressões sobre os rendimentos de longo prazo. Em julho, o Tesouro utilizou recursos para apoiar o iene, optando por vender euros em vez de dólares; Bessent também instou o Fed a ampliar mecanismos específicos para que o Japão, em eventuais intervenções cambiais, possa obter recursos usando Treasuries como garantia ao invés de vendê-los diretamente.

Em 5 de agosto, o Tesouro anunciou que continuará a manter uma estrutura de financiamento relativamente inclinada para dívidas de curto prazo. Atualmente, os T-Bills de curto prazo representam cerca de 22,2% da dívida pública, acima do teto de cerca de 20% recomendado anteriormente pelo Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA (TBAC).

Vale ressaltar que, em 2024, Bessent criticou sua antecessora, a ex-secretária do Tesouro, Yellen, por adotar uma estratégia semelhante de emitir mais T-Bills para baixar o custo de financiamento de longo prazo, considerando-a uma intervenção artificial de mercado. Walsh também já criticou o Fed pela compra de títulos para baixar os rendimentos, argumentando que isso pode reduzir as restrições aos gastos excessivos do governo.

O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA também alertou anteriormente que a política de recompra de Treasuries não deve ser politizada. Segundo o Comitê, as recompras são razoáveis para resolver problemas de liquidez do mercado, mas não devem ser utilizadas para alterar a estrutura entre dívidas de longo e curto prazo do governo. Acreditam que a emissão de dívida deve ser o principal instrumento para administrar os prazos da dívida pública.

Essa mudança na estrutura da dívida pode criar riscos fiscais de longo prazo para os EUA. Segundo dados do CBO, nos primeiros dez meses do ano fiscal de 2026, os gastos líquidos com juros do governo federal atingiram US$ 963 bilhões, cerca de 15% dos gastos fiscais. Se o governo aumentar ainda mais a proporção de dívidas de curto prazo, uma eventual elevação das taxas pelo Fed exigiria a rolagem de grandes volumes a taxas mais altas, elevando rapidamente as despesas com juros do governo.

Ao mesmo tempo, a própria redução das taxas de longo prazo pode estimular a demanda e dificultar a queda da inflação. Khurana afirma que isso pode aumentar o risco de inflação persistentemente alta, forçando o Fed a manter taxas de referência elevadas por mais tempo.

Após o anúncio do Tesouro, o dólar caiu cerca de 0,8% frente a uma cesta das principais moedas nesta quarta-feira. Khurana aponta que, se o dólar continuar perdendo força, o aumento dos preços dos produtos importados poderá ampliar ainda mais a pressão inflacionária nos EUA.

Isso também coloca Walsh diante de um ambiente político mais complexo. Walsh já declarou que deseja que os preços de mercado forneçam sinais mais diretos para a política monetária e, em uma coletiva de imprensa em 29 de julho, expressou preocupação de que a inflação esteja acima da meta de 2% do Fed há mais de cinco anos. Entretanto, ele não endossou um aumento de juros e tampouco especificou quais condições mudariam sua postura.

Brusuelas acredita que, se o Tesouro continuar pressionando os rendimentos de longo prazo por meio de recompras e ajustes na estrutura da dívida, os sinais de mercado emitidos pelos preços dos Treasuries podem ser distorcidos, dificultando a avaliação do Fed sobre as reais condições financeiras.

Walsh deverá discursar no simpósio anual de bancos centrais globais em Jackson Hole na próxima semana, quando o mercado acompanhará de perto sua análise sobre as recentes oscilações nos rendimentos dos Treasuries de longo prazo, as intervenções do Tesouro e os riscos inflacionários. À medida que o déficit e a dívida dos EUA continuam a aumentar, a tensão entre a redução do custo de financiamento pelo Tesouro e o controle da inflação pelo Fed pode se tornar um importante fator de risco para o mercado financeiro americano no futuro.