Como Wall Street vê a intervenção inesperada do Departamento do Tesouro dos EUA? Uma versão modificada do QT chegou, mais uma “opção de venda Trump”; Walsh terá problemas para controlar a inflação.

O Departamento do Tesouro dos Estados Unidos ampliou inesperadamente o volume das recompras de títulos do Tesouro de longo prazo, sinalizando intervenção em meio à pressão no mercado de títulos e provocando amplo debate em Wall Street — trata-se meramente de uma gestão técnica de liquidez, ou do início de uma ação governamental para pressionar os rendimentos de longo prazo?

Na quarta-feira, o Tesouro anunciou que duplicaria o teto das recompras de títulos de 10 a 30 anos, aumentando o volume mínimo de cada operação para pelo menos US$ 4 bilhões. Após o anúncio, o rendimento dos títulos de 10 anos caiu 6 pontos-base, enquanto o dos 30 anos chegou a recuar cerca de 10 pontos-base durante o pregão — o último havia acabado de atingir o maior nível em 19 anos.

Vários analistas destacaram que o próprio timing do anúncio carrega um forte sinal: os oficiais estão preocupados com a situação atual.

No entanto, o mercado mantém uma postura geralmente cautelosa quanto ao efeito prático dessa medida. Muitos analistas enfatizam que a recompra não altera fundamentos como o déficit fiscal ou as pressões de oferta. Ao mesmo tempo, há quem observe que a ação pode tornar ainda mais difícil a tarefa do presidente do Fed, Powell, de trazer a inflação de volta à meta de 2%.

Por que o anúncio de ampliação das recompras de títulos é tão relevante?

O governo dos EUA já realiza recompras de títulos antigos, chamados “off-the-run”, há quase dois anos, sem grande repercussão anterior. Desta vez, porém, a situação é claramente diferente.

Do ponto de vista técnico, o objetivo das recompras do Tesouro é oferecer “suporte de liquidez” — não é necessariamente reduzir o rendimento dos títulos de referência mais recentes, e sim evitar que títulos antigos, menos negociados, subam demais nos rendimentos apenas pela falta de liquidez.

Na quarta-feira, quando o Tesouro anunciou uma ampliação ainda maior das recompras de títulos longos, o rendimento dos títulos de 30 anos acabava de atingir o patamar mais alto em 19 anos.

John Briggs, chefe de estratégia de taxas dos EUA do Natixis Corporate & Investment Banking, afirmou que se o Tesouro tivesse divulgado esse plano em um anúncio rotineiro de refinanciamento trimestral, o mercado provavelmente não teria reagido tão fortemente.

Ele acrescentou, contudo, que a escolha deste momento indica que os oficiais “não gostaram do que estava acontecendo naquele momento”.

“Agora você tem que se perguntar se, em algum momento, o Tesouro poderá tomar medidas adicionais para conter a alta dos rendimentos.”

Se emitir dívidas de curto prazo para recomprar as de longo prazo, seria como uma ‘Operação Twist’ versão Tesouro

O Tesouro dos EUA não especificou como financiará essas recompras. Participantes do mercado esperam que a emissão de títulos de curto prazo seja usada para custear as operações de recompra. Assim, caso o Tesouro de fato utilize novas emissões de títulos curtos para trocar os de longo prazo, o movimento se assemelha à “Operação Twist” (“QT”) do Tesouro.

James Knightley, economista-chefe internacional do ING, apontou: "Provavelmente veremos mais emissões de dívida curta para fins de liquidez". Outro analista, Murray, comentou: "Considerando o volume necessário para financiar o déficit, isso significa mais emissões na ponta curta da curva de rendimento".

Peter Boockvar, CIO da One Point BFG Wealth Partners, foi direto: "Isso não é pagamento de dívida, apenas uma reprogramação dos prazos dos títulos do Tesouro".

George Saravelos, estrategista do Deutsche Bank, escreveu em um relatório: “QT chegou.” Ele descreveu a medida como uma forma “suave de repressão financeira”.

Os economistas Krishna Guha e Marco Casiraghi, da Evercore, classificaram a ação do Tesouro como um “QT em escala muito reduzida” e alertaram que, caso a munição limitada da política não produza efeito duradouro, a medida pode até ser contraproducente. Além disso, ressaltaram: “Essa operação praticamente não altera nenhum fundamento.”

Mais uma "opção de venda Trump"

Jim Cramer, apresentador da CNBC, afirmou que a ampliação das recompras pelo Tesouro dos EUA pode aliviar a pressão de mercado no curto prazo, mas evidencia o estresse no mercado de títulos do governo norte-americano.

Cramer disse: "Acho que as pessoas realmente querem que esta alta (das bolsas) continue, e alguns podem até argumentar que estão tentando conseguir isso da pior forma possível."

"Isso é uma opção de venda (put), claramente um put." Cramer disse. No passado, ele e outros usaram a expressão “opção de venda Trump” para se referir à propensão do governo Trump de implementar políticas pró-mercado.

Cramer acredita que a disparada dos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA tem várias causas, incluindo a demanda dos investidores por prêmio de risco mais elevado, mudanças na estrutura dos portadores de títulos americanos e a emissão massiva de dívidas corporativas incentivada pelo avanço da infraestrutura de IA.

De modo geral, Cramer mantém uma postura cautelosa. Ele destaca que, apesar das recompras de títulos poderem aliviar a pressão dos rendimentos, não eliminam a preocupação inflacionária que originalmente impulsionou as taxas — especialmente o risco inflacionário trazido pela alta do petróleo causada pelo conflito no Irã.

A operação também despertou preocupações entre economistas quanto ao controle da inflação.

Joe Brusuelas, economista-chefe da RSM, afirmou que as tentativas de controlar os rendimentos podem tornar mais complexa a missão do Fed de restabelecer a inflação na meta de 2%. Ele citou a posição do presidente do Fed, Powell, que prefere que o mercado defina as taxas de juros, ao passo que tais medidas do Tesouro podem artificialmente reduzir os rendimentos, dificultando o controle inflacionário.

Brusuelas escreveu em relatório que a Secretária do Tesouro, Yellen, "é uma figura política, cujo interesse é puramente de curto prazo, mirando a eleição que se aproxima, e não a restauração da estabilidade dos preços".

Diversos participantes do mercado se mostram cautelosos quanto ao impacto prático da recompra.

Krishna Guha, chefe global de estratégia de política e bancos centrais da Evercore ISI, disse em relatório a clientes que a operação aprimorada "pode ajudar a atrair potenciais compradores interessados pelos rendimentos em alta, além de forçar a recompra de posições vendidas de curto prazo, ao mesmo tempo em que desencoraja apostas excessivas contra o mercado por medo de novo ataque surpresa". Ele ressalta, porém, que "a medida em si altera muito pouco os fundamentos, especialmente diante do financiamento de infraestrutura de IA em escala maciça e da necessidade de financiar o enorme déficit público".

Jack McIntyre, gestor de carteira da Brandywine Global Investment Management, admite que o sentimento global no mercado de títulos longos “é o mais pessimista que vi em muito tempo”, e destaca que “o que realmente poderia pressionar os juros de longo prazo para baixo seria uma desaceleração econômica ou o fim do conflito no Irã — e, até agora, não tenho certeza de que chegamos lá”.

Com a ampliação do programa de recompras, principalmente nas pontas longas da curva, o mercado já discute se isso representa algum tipo de "controle fiscal da curva de juros" (YCC).

O economista Mohamed El-Erian afirmou na plataforma X que a compra planejada “é pequena, tanto em valor absoluto quanto em comparação ao volume líquido de emissões”, sendo mais parte de um “deploying mais amplo do 'controle da curva de juros'”.

A recompra sinaliza o descontentamento do Tesouro com a situação atual, provocando a recompra de posições vendidas.

John Briggs, do Natixis Corporate & Investment Banking, observou que se o Tesouro tivesse feito o anúncio num comunicado de refinanciamento trimestral, a reação do mercado seria muito menos intensa. Ele afirma que o timing revela que as autoridades "não gostam do cenário atual", e adverte: "Agora você tem que se preocupar se o Tesouro pode tomar mais medidas para conter a alta dos rendimentos".

O estrategista macro Cameron Crise qualificou a ação como um “claro sinal de que o Tesouro está de olho no mercado e preocupado com os juros de longo prazo”, mas ao mesmo tempo destacou que “a incrementação dessa magnitude, sozinha, não irá reverter o movimento de venda nos títulos longos, embora o sinal talvez seja suficiente para provocar mais recompras de posições vendidas”.