Porque são as taxas reais mais importantes do que as taxas nominais? Um enquadramento das taxas de juro que todos os traders de ouro devem conhecer

No mercado do ouro, os traders ouvem frequentemente uma frase conhecida:

“A subida das taxas reais pressiona o ouro; a descida das taxas reais favorece o ouro.”

No entanto, no trading real, persistem muitas dúvidas:

• Porque é que o preço do ouro, por vezes, não desce quando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA sobem?

• Porque é que o ouro, por vezes, se valoriza mesmo quando o IPC fica acima das expectativas?

• Porque é que o mercado começa a comprar ouro antes de a Reserva Federal efetivamente reduzir as taxas?

• Entre as taxas nominais, as taxas reais e as expectativas de inflação, em que devem os traders concentrar-se?

Para responder a estas questões, é necessário compreender que o elemento central do trading de ouro não é apenas o “nível das taxas de juro”, mas o custo de oportunidade real de deter ouro.

O ouro não paga juros nem dividendos e não gera fluxos de caixa fixos. Assim, quando o mercado permite obter rendimentos reais mais elevados através de depósitos em dólares dos EUA, títulos do Tesouro dos EUA ou outros ativos de menor risco, a atratividade de deter ouro tende a diminuir. Em contrapartida, quando os rendimentos reais descem, o ouro torna-se relativamente mais atrativo enquanto reserva de valor e ativo de reserva.

É por este motivo que os traders de ouro devem prestar mais atenção às taxas reais do que às taxas nominais.

Taxas nominais, inflação e taxas reais: distinguir os 3 conceitos

Taxas nominais: as taxas visíveis à superfície

As taxas nominais são taxas de juro antes do ajustamento ao impacto da inflação.

Por exemplo, se o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos for de 4%, esses 4% correspondem ao rendimento nominal. Representam o rendimento declarado da detenção da obrigação, mas não têm em conta o efeito da inflação na erosão do poder de compra.

Os indicadores de taxas nominais mais acompanhados pelos traders incluem:

• Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos;

• Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos;

• Taxa diretora da Reserva Federal;

• Futuros de SOFR;

• Futuros sobre fundos federais.

Expectativas de inflação: a perspetiva do mercado sobre o poder de compra futuro

As expectativas de inflação refletem até que ponto o mercado prevê uma subida futura dos preços.

Se os investidores anteciparem uma inflação futura mais elevada, mesmo as obrigações que oferecem pagamentos de juros fixos poderão ver parte do seu rendimento real, em termos de poder de compra, ser corroído pela inflação.

As ferramentas de mercado habitualmente utilizadas para a monitorização das expectativas de inflação incluem:

• Taxa de inflação breakeven dos EUA a 5 anos;

• Taxa de inflação breakeven dos EUA a 10 anos;

• Dados de inflação, como o IPC e o PCE;

• Inquéritos sobre as expectativas de inflação e preços de mercado.

Taxas reais: o rendimento efetivo após a inflação

As taxas reais podem ser simplificadas da seguinte forma:

Taxa real = taxa nominal − expectativas de inflação

Por exemplo, se o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos for de 4% e a inflação esperada for de 2%, a taxa real será de aproximadamente 2%.

Para os investidores, esses 2% constituem uma estimativa mais próxima do aumento efetivo do poder de compra obtido com a detenção da obrigação.

Para os traders de ouro, as taxas reais representam a seguinte questão: quanto rendimento real é possível obter ao abdicar do ouro e optar por ativos remunerados denominados em dólares dos EUA?

Porque representam as taxas reais o custo de oportunidade do ouro?

O ouro, por si só, não gera rendimentos de juros.

Isto significa que, ao deterem ouro, os investidores renunciam à oportunidade de alocar capital a ativos remunerados, como depósitos em dólares dos EUA, títulos do Tesouro dos EUA ou fundos do mercado monetário.

Se o mercado oferecer rendimentos reais elevados, os investidores poderão preferir ativos em dólares dos EUA que gerem rendimento ao ouro, que não proporciona qualquer rendimento. Em contrapartida, se os rendimentos reais descerem, o custo de oportunidade de deter ouro diminui.

Consequentemente, o ouro e as taxas reais apresentam geralmente a seguinte relação:

• Quando as taxas reais sobem, o custo de oportunidade do ouro aumenta e o seu preço tende a ficar sob pressão.

• Quando as taxas reais descem, o custo de oportunidade do ouro diminui e o seu preço tende a ser favorecido.

É por este motivo que, em vez de se concentrarem apenas em saber se a Reserva Federal está a aumentar ou a reduzir as taxas, os traders devem prestar mais atenção à direção dos rendimentos reais do mercado.

A subida das taxas nominais nem sempre implica uma descida do ouro

Esta é uma das questões que mais confusão gera entre os traders.

Em geral, uma subida das taxas nominais aumenta o custo de oportunidade de deter ouro. No entanto, se as expectativas de inflação subirem mais rapidamente do que as taxas nominais, as taxas reais podem, na verdade, descer.

Por exemplo:

• O rendimento nominal dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos sobe de 4.0% para 4.3%;

• As expectativas de inflação do mercado sobem de 2.0% para 2.5%.

Neste caso, a taxa real poderá descer de aproximadamente 2.0% para cerca de 1.8%.

Embora os rendimentos nominais estejam a subir, as expectativas de inflação estão a aumentar a um ritmo mais rápido, provocando uma descida dos rendimentos reais. Nestas condições, o ouro poderá não descer devido à subida dos rendimentos e poderá até encontrar suporte.

Em contrapartida, a descida das taxas nominais não implica necessariamente que o ouro tenha de subir.

Se os rendimentos nominais descerem, mas as expectativas de inflação caírem ainda mais rapidamente, as taxas reais poderão, na verdade, subir e exercer pressão sobre o ouro.

Por conseguinte, no trading de ouro, não basta perguntar se os rendimentos estão a subir ou a descer. Os traders devem perguntar:

A variação das taxas nominais é acompanhada por uma alteração maior das expectativas de inflação? Em última análise, as taxas reais estão a subir ou a descer?

Como poderá o ouro reagir em 4 cenários de taxas de juro?

Cenário 1: as taxas nominais descem enquanto as expectativas de inflação permanecem estáveis

Este é, em geral, um contexto favorável ao ouro.

Se os rendimentos nominais descerem e as expectativas de inflação não registarem simultaneamente uma queda significativa, as taxas reais tendem a descer. Isto significa que o rendimento real dos ativos remunerados em dólares dos EUA está a diminuir, reduzindo o custo de oportunidade de deter ouro.

Este cenário ocorre frequentemente quando:

• Os dados económicos enfraquecem;

• Os Mercados aumentam as expectativas de cortes das taxas;

• A Reserva Federal adota uma postura mais acomodatícia;

• Os Mercados ficam preocupados com o abrandamento do crescimento económico;

• Os mercados obrigacionistas registam procura compradora.

Se o dólar dos EUA também enfraquecer em simultâneo, o contexto torna-se geralmente ainda mais favorável ao XAU/USD.

Cenário 2: as taxas nominais sobem enquanto as expectativas de inflação permanecem estáveis

Este cenário exerce, em geral, pressão sobre o ouro.

Quando os rendimentos nominais sobem e as expectativas de inflação permanecem praticamente inalteradas, as taxas reais tendem a aumentar. A atratividade real dos ativos remunerados em dólares dos EUA aumenta e o capital pode deslocar-se do ouro para o dólar dos EUA e para os mercados de títulos do Tesouro.

Este cenário ocorre frequentemente quando:

• Os dados económicos são melhores do que o esperado;

• O mercado de trabalho permanece resiliente;

• Os Mercados adiam as expectativas de cortes das taxas;

• A Reserva Federal adota uma postura mais restritiva;

• A pressão da oferta de títulos do Tesouro ou os prémios de prazo aumentam.

Se a subida das taxas reais for acompanhada por um DXY mais forte, a pressão descendente sobre o ouro tende a ser mais acentuada.

Cenário 3: as taxas nominais sobem, mas as expectativas de inflação sobem mais rapidamente

Este é um cenário que pode ser facilmente mal interpretado.

Os Mercados podem fazer subir os rendimentos devido ao aumento das preocupações com a inflação. No entanto, se as expectativas de inflação subirem mais do que os rendimentos nominais, as taxas reais poderão, na verdade, descer.

Neste caso, o ouro poderá subir em vez de descer, porque o mercado está preocupado com a perda de poder de compra e não apenas à procura de rendimentos mais elevados.

No entanto, os traders devem continuar atentos à resposta da Reserva Federal. Se os Mercados considerarem que a persistência da inflação obrigará a Fed a adotar um aperto mais agressivo, o dólar dos EUA poderá valorizar-se significativamente e exercer pressão de curto prazo sobre o ouro.

Por conseguinte, a questão principal não é apenas saber se a subida da inflação favorece o ouro, mas sim:

• As taxas reais estão a descer?

• O dólar dos EUA está a enfraquecer?

• As expectativas relativas à política da Reserva Federal estão a tornar-se mais restritivas?

• O ouro está a receber confirmação em níveis técnicos importantes?

Cenário 4: as taxas nominais descem, mas as expectativas de inflação descem mais rapidamente

Esta situação pode ser desfavorável ao ouro.

Por exemplo, os Mercados podem comprar títulos do Tesouro dos EUA devido a um rápido abrandamento económico, levando à descida dos rendimentos nominais. Contudo, em simultâneo, as expectativas relativas à inflação futura podem cair ainda mais rapidamente, provocando uma subida das taxas reais.

Nesta situação, os rendimentos das obrigações poderão aparentar estar a descer, mas o rendimento real dos ativos em dólares dos EUA, em termos de poder de compra, poderá, na verdade, aumentar. Por conseguinte, o ouro poderá não beneficiar.

Isto também explica por que motivo os traders não devem assumir automaticamente uma perspetiva otimista para o ouro apenas porque os rendimentos estão a descer.

Que indicadores de taxas de juro devem os traders de ouro acompanhar?

Para criar um enquadramento prático de monitorização das taxas de juro, os traders não precisam de acompanhar todos os indicadores em simultâneo. No entanto, devem compreender, pelo menos, os 5 seguintes.

1. Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos é altamente sensível às expectativas relativas à política da Reserva Federal.

Quando os Mercados consideram que a Fed poderá manter as taxas elevadas durante mais tempo, adiar os cortes ou voltar a adotar uma postura mais restritiva, o rendimento a 2 anos tende a subir. Quando os Mercados começam a incorporar cortes das taxas nos preços, o rendimento a 2 anos poderá descer.

No trading de ouro de curto prazo, o rendimento a 2 anos pode funcionar frequentemente como um indicador rápido das alterações nas expectativas de política monetária.

2. Rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos

O rendimento a 10 anos reflete mais do que apenas as expectativas relativas às taxas diretoras. Também incorpora fatores relacionados com o crescimento económico de longo prazo, a inflação, a oferta orçamental e os prémios de prazo.

Por conseguinte, a subida dos rendimentos a 10 anos não significa necessariamente que a Reserva Federal tenha adotado uma postura mais restritiva. Poderá também refletir a exigência, por parte dos investidores, de uma maior compensação pela detenção de dívida de longa duração.

Os traders devem avaliar o rendimento a 10 anos em conjunto com o rendimento a 2 anos:

• Se o rendimento a 2 anos liderar a subida, isso costuma apontar sobretudo para expectativas de política monetária cada vez mais restritivas;

• Se o rendimento a 10 anos liderar a subida, esta poderá estar associada à inflação de longo prazo, a preocupações orçamentais ou a prémios de prazo mais elevados;

• Se ambos subirem em simultâneo, isso sugere geralmente uma pressão mais abrangente sobre as taxas de juro.

3. Rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos

O rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos é um dos indicadores de taxas reais mais utilizados pelos traders de ouro.

Em geral, pode ser observado através do mercado de títulos do Tesouro dos EUA protegidos contra a inflação, ou TIPS. Embora não seja o único indicador de taxas reais, é extremamente útil para avaliar as tendências do ouro a médio prazo.

Em geral:

• A descida dos rendimentos reais a 10 anos favorece o ouro;

• A subida dos rendimentos reais a 10 anos tende a pressionar o ouro;

• Se o preço do ouro e os rendimentos reais divergirem durante um período prolongado, isso poderá indicar que o mercado está a ser impulsionado por outros fatores, como compras dos bancos centrais, procura por ativos de refúgio ou movimentos do dólar dos EUA.

4. Taxas de inflação breakeven

As taxas de inflação breakeven podem ser utilizadas para observar de que forma os Mercados estão a incorporar a inflação futura nos preços.

Em termos gerais, refletem a diferença entre os rendimentos nominais dos títulos do Tesouro e os rendimentos reais. Quando as taxas de inflação breakeven sobem, os Mercados estão a incorporar uma maior pressão inflacionista futura. Quando descem, as expectativas de inflação estão a abrandar.

Este indicador é especialmente útil para determinar se as alterações dos rendimentos nominais são impulsionadas pelas taxas reais ou pelas expectativas de inflação.

5. Futuros de taxas de juro e expectativas relativas à política da Reserva Federal

Os Mercados não fazem trading apenas com base na taxa diretora atual. Fazem trading com base na trajetória futura esperada para essa taxa.

Através de futuros de taxas de juro e de outras ferramentas baseadas no mercado, os traders podem acompanhar:

• Se a próxima reunião do FOMC poderá resultar num corte ou num aumento das taxas;

• Quantos pontos base de cortes das taxas os Mercados esperam ao longo de todo o ano;

• Se as expectativas de cortes das taxas estão a ser adiadas;

• Se os comunicados da Fed ou os comentários dos seus responsáveis estão a alterar os preços de mercado.

Se os Mercados continuarem a reduzir as expectativas de cortes das taxas, as taxas reais e o dólar dos EUA poderão subir, o que é geralmente desfavorável ao ouro. Em contrapartida, se os Mercados aumentarem essas expectativas, será mais provável que o ouro beneficie de suporte macroeconómico.

Taxas de juro, dólar dos EUA e ouro: não confie num único indicador

As taxas reais são importantes para o ouro, mas não são o único fator.

Em condições normais de mercado, a combinação entre a descida das taxas reais e o enfraquecimento do dólar dos EUA é geralmente uma das mais favoráveis a uma valorização do ouro.

No entanto, durante acontecimentos extremos, podem surgir diferentes combinações:

• As taxas reais podem subir, mas o ouro poderá continuar a avançar se a procura por ativos de refúgio for forte;

• O dólar dos EUA pode valorizar-se, mas o ouro também poderá subir se as preocupações com a credibilidade monetária e os riscos geopolíticos se agravarem;

• As taxas reais podem descer, mas o ouro poderá ser vendido no curto prazo se os Mercados entrarem em pânico devido à falta de liquidez e os investidores procurarem numerário em dólares dos EUA.

Por conseguinte, os traders devem considerar as taxas reais uma “âncora central de avaliação”, e não um sinal mecânico de trading.

Uma sequência de análise prática é:

1. Confirmar se as taxas reais estão a subir ou a descer;

2. Observar se o dólar dos EUA está a evoluir na mesma direção que as taxas;

3. Verificar se as expectativas relativas à política da Reserva Federal apoiam essa direção;

4. Avaliar se a inflação, a procura por ativos de refúgio ou os acontecimentos relacionados com a liquidez estão a interferir com o mercado;

5. Regressar à estrutura técnica do XAU/USD e procurar oportunidades de trading com níveis claros de invalidação.

Como transformar o enquadramento das taxas de juro em cenários de trading de XAU/USD?

O que se segue não é uma previsão. Trata-se de um enquadramento de análise condicional que pode ajudar os traders a estruturar as suas decisões.

Cenário otimista

As condições favoráveis à valorização do ouro incluem geralmente:

• Os rendimentos reais dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos estão a descer;

• Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 e 10 anos estão a descer;

• Os Mercados estão a aumentar as expectativas de cortes das taxas pela Reserva Federal;

• O DXY está a enfraquecer;

• O XAU/USD rompe uma resistência diária ou semanal importante em alta;

• O preço mantém-se acima de uma área importante depois de a testar novamente.

Quando as condições macroeconómicas e a estrutura técnica se confirmam mutuamente, a tese da transação tende a ser mais sólida.

Cenário pessimista

As condições favoráveis à desvalorização do ouro incluem geralmente:

• Os rendimentos reais dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos estão a subir;

• Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos estão a subir, refletindo uma redução das expectativas de cortes das taxas;

• O DXY continua a valorizar-se;

• Os sinais da política da Reserva Federal permanecem restritivos;

• O XAU/USD rompe um suporte importante do gráfico diário em baixa;

• O preço não consegue recuperar uma zona de resistência após uma recuperação.

Cenário de expectativa

As seguintes condições não são geralmente ideais para estabelecer rapidamente posições direcionais:

• Os rendimentos nominais e reais estão a evoluir em direções diferentes;

• O dólar dos EUA e os rendimentos dos títulos do Tesouro apresentam uma divergência clara;

• A volatilidade do mercado está a diminuir antes da divulgação do IPC, dos dados das folhas de pagamento não agrícolas ou dos anúncios do FOMC;

• O ouro está a ser negociado no centro de um intervalo amplo;

• O preço já registou uma variação significativa e a distância até ao stop-loss é demasiado grande;

• O contexto macroeconómico e a estrutura técnica são contraditórios.

Erro comum: fazer trading apenas com base no título sobre as taxas de juro

Um erro comum entre os traders de ouro consiste em abrir imediatamente uma posição short sobre o ouro ao ver que “os rendimentos estão a subir” ou comprá-lo de imediato ao ver que “a Fed poderá reduzir as taxas”.

Contudo, os Mercados fazem trading com base nas diferenças face às expectativas, e não nos nomes dos acontecimentos.

Por exemplo:

• A Reserva Federal poderá manter as taxas inalteradas, mas, se a sua comunicação for mais restritiva do que os Mercados esperavam, o ouro poderá ainda assim descer;

• O IPC poderá ficar acima das expectativas, mas, se o resultado já estiver totalmente incorporado nos preços, o ouro poderá registar uma reação de “vender o rumor e comprar o facto”;

• Os rendimentos podem subir, mas, se as expectativas de inflação subirem mais rapidamente, as taxas reais poderão descer e o ouro valorizar-se;

• As taxas reais podem subir, mas as compras motivadas pela procura por ativos de refúgio poderão continuar a favorecer o ouro se as tensões geopolíticas aumentarem.

Por conseguinte, um único dado ou título noticioso não pode substituir um enquadramento completo das taxas de juro.

Conclusão: o ouro acompanha verdadeiramente o rendimento real

O ouro não paga juros. Consequentemente, é mais sensível não apenas às taxas nominais, mas ao rendimento real que os investidores podem obter ao deter ativos remunerados em dólares dos EUA.

Quando as taxas reais descem, o custo de oportunidade de deter ouro diminui e é geralmente mais provável que o seu preço encontre suporte. Quando as taxas reais sobem, a atratividade real dos ativos em dólares dos EUA aumenta e o ouro poderá ficar sob pressão.

No entanto, as taxas reais não são a única resposta. O dólar dos EUA, as expectativas relativas à política da Reserva Federal, a inflação, a procura por ativos de refúgio e a liquidez do mercado podem influenciar o desempenho de curto prazo do ouro.

Para os traders de XAU/USD, a tarefa importante não consiste em memorizar uma fórmula simplificada como “as taxas sobem, o ouro desce”. Consiste em criar um processo estruturado de tomada de decisões:

• Porque estão as taxas nominais a variar?

• Como estão a mudar as expectativas de inflação?

• Em que direção estão, em última análise, a evoluir as taxas reais?

• O dólar dos EUA está a confirmar essa direção?

• A estrutura técnica do XAU/USD proporciona níveis de entrada e de stop-loss razoáveis?

Quando conseguir responder a estas perguntas, as taxas de juro tornam-se mais do que simples números num título noticioso. Tornam-se um enquadramento essencial para as decisões de trading de ouro.

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Explore a série completa: [1: Criar um mapa de avaliação] · [2: Inflação & taxas reais] · [3: Correlação entre o dólar & o ouro] · [4: Dos dados ao ouro] · [5: Sentimento & posicionamento] · [6: Compras dos bancos centrais] · [7: Análise técnica] · [8: Sinais de entrada] · [9: Regras de stop-loss] · [10: Alavancagem & custos] · [11: Plano de trading] · [12: Decisões & resultados]

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