Bilet wstępu Anthropic za miliard

👆Kliknij niebieski tekst, aby nas śledzić

Anthropic

Zgodnie z informacjami przekazanymi przez Bloomberg, Anthropic ustalił limit kredytowy na około 10 miliardów dolarów, ale suma zadeklarowana przez banki może przekroczyć tę kwotę. Aktualnie negocjacje trwają, a Anthropic odmówiło komentarza.

Kredyt odnawialny można rozumieć jako firmową kartę kredytową, gdzie bank zobowiązuje się udostępnić środki, a firma wypłaca je w razie potrzeby i spłaca w określonym terminie. Nie jest zabezpieczony żadnym majątkiem – opiera się całkowicie na wiarygodności firmy, jej zdolności do spłaty krótkoterminowej oraz przepływach pieniężnych.

Jednak w przypadku wielkiego jednorożca szykującego się do debiutu giełdowego, sytuacja jest bardziej skomplikowana. Dla banków istotne jest, czy firma będzie w stanie spłacić kredyt na czas, lecz równie ważne jest to, czy bank może w przyszłości uczestniczyć w dalszych operacjach kapitałowych?

W syndykacie kredytowym im wyższe zobowiązanie, tym wyższe są opłaty dla banku, a także większy udział w późniejszych operacjach kapitałowych, takich jak IPO, refinansowanie, fuzje czy przejęcia — każda z tych transakcji generuje duży zysk dla banków. To tłumaczy, dlaczego banki tak chętnie uczestniczą w udzielaniu kredytów; wyższy kredyt oznacza większy wpływ na rolę banku w przyszłości.

Bloomberg dodaje, że SpaceX jest tu dobrym przykładem. W maju tego roku SpaceX zwiększył swój limit kredytu odnawialnego z 1,5 miliarda dolarów do 5 miliardów dolarów, a już miesiąc później przeprowadził rekordowe IPO; banki udzielające kredytów i banki zajmujące się IPO były niemal te same. Ten przypadek potęguje konkurencję banków o projekt Anthropic.

Oczywiście poza konkurencją o IPO, Anthropic sam w sobie dynamicznie rośnie. Jak podaje Bloomberg, do końca lipca roczny przychód ARR przekroczył 65 miliardów dolarów. Najnowszy pełny kwartał przyniósł wstępne przychody ponad 11,5 miliarda dolarów, podczas gdy rok wcześniej było to zaledwie 787 milionów dolarów — wzrost prawie 14-krotny, a skorygowana operacyjna rentowność za ten okres osiągnęła dodatnią wartość.

Według Bloomberga przychody Anthropic przyspieszają, poprawiają się wskaźniki rentowności i firma kontaktuje się z inwestorami — te elementy razem zwiększają skalę kredytowania ze strony banków oraz przyspieszają harmonogram IPO Anthropic.

Jason uważa, że obecna ofensywa dużych banków jest zupełnie normalna, tym bardziej że wiodące firmy zarządzające aktywami czy fundusze prywatne nie mogą zapewnić klientom kompleksowej obsługi. Bazując na drodze wytyczonej przez SpaceX, jeśli Anthropic wejdzie na giełdę we wrześniu lub październiku, Goldman Sachs oraz Morgan Stanley mogą ponownie cieszyć się dużym zainteresowaniem.

Mnie bardziej interesuje sytuacja finansowa Anthropic. Zebrałem dane o ARR, dotyczące dat i dynamiki sekwencyjnej; część pochodzi z oficjalnych źródeł, część jest ujawniona przez media, ale zasadniczo można je uznać za wiarygodne.

Jak widać na wykresie, od początku roku do połowy maja tempo wzrostu ARR było bardzo dobre, niemal każdy punkt notował wzrost powyżej 50%. Jednak najnowszy punkt — 65 miliardów na koniec lipca, o którym dziś mówi Bloomberg, pokazuje spowolnienie wzrostu do 38%. Warto zwrócić uwagę, że odstępy czasowe są różne; jeśli przeliczymy je na 30-dniowy wzrost złożony, to na koniec lipca wynosił on tylko 13%, co jest najniższym tempem w tym roku. Nie dorównuje gorącej sztucznej inteligencji z lutego ani mocnemu wzrostowi półprzewodników w kwietniu i maju, sugeruje, że popyt na AI wciąż istnieje, lecz wzrost przyhamował.

Jednak z mojego zawodowego doświadczenia wynika, że to może być celowe działanie. Wiemy, że firmy przygotowujące się do IPO podejmują wiele kroków, w tym zarządzanie wynikami w ramach obowiązujących przepisów. Oznacza to celowe spowalnianie wyników przed IPO, by tuż przed ujawnieniem prospektu podkręcić wyniki, zaktualizować prospekt, a następnie dzięki wysokiemu wzrostowi z niskiej bazy uzyskać uznanie rynku pierwotnego i entuzjazm rynku wtórnego — stwarzając wrażenie, że wzrost właśnie się zaczyna i jeszcze długo będzie się rozwijał.

Ponadto wspomniano o skorygowanym operacyjnym zysku — nie wiem, jakie elementy zostały uwzględnione w korekcie, ani czy nie doszło do nadmiernego ograniczenia kosztów R&D, lecz dopóki nie są to nadzwyczajne zmiany, można uznać, że Anthropic przeszedł z etapu monetyzacji AI do etapu zyskowności AI. Uważam, że ta zmiana ma pozytywny wpływ na trwałość inwestycji w AI. Z drugiej strony, bankowy limit kredytowy na miliardową skalę potwierdza dodatnią rentowność operacyjną i zdolność krótkoterminowej spłaty Anthropic.