Badanie Bank of America ujawnia, że „bezlądowanie” zbliża się do granic pozycji, a mądre pieniądze z Wall Street kierują się w stronę „reinwestycji przepływów pieniężnych + błędnej wyceny”

Według informacji uzyskanych przez aplikację Polish Biznes News, najnowsze sierpniowe globalne badanie menedżerów funduszy Bank of America ujawnia, że inwestorzy pozostają niezwykle optymistyczni co do rynku akcji — rekordowe 56% respondentów prognozuje, że amerykańska gospodarka doświadczy w ciągu najbliższych 12 miesięcy scenariusza „nie twardego lądowania” (brak spowolnienia). Jednak oprócz euforii rynkowej, menedżerowie funduszy wysyłają coraz wyraźniejsze sygnały ostrzegawcze: „chaotyczny wzrost rentowności obligacji” znalazł się na drugim miejscu wśród największych ryzyk tail risk (27%), tuż za „bańką AI”, która już drugi miesiąc z rzędu pozostaje największym zagrożeniem (32%).

Analitycy Bank of America, w tym Michael Hartnett i Anya Chereshin, w raporcie badawczym stwierdzają, że sierpniowe badanie menedżerów funduszy plasuje się na trzecim miejscu pod względem optymizmu od 2022 r. W badaniu wzięło udział 203 menedżerów funduszy, którzy zarządzają aktywami o łącznej wartości 581 mld USD, przeprowadzonym w dniach 7-13 sierpnia.

Zasady zarządzania gotówką Bank of America oraz wskaźnik byk-niedźwiedź podniesiony do poziomu 9,3 jednocześnie aktywują odwrotne sygnały „sprzedaży”. W połączeniu z niedawnym gwałtownym wzrostem rentowności obligacji oraz ponownym pojawieniem się nastrojów pesymistycznych wokół bańki AI, oznacza to, że „brak recesji, brak podwyżek stóp procentowych, niezmniejszone nakłady kapitałowe na AI i dalszy dynamiczny wzrost zysków” są już praktycznie w pełni uwzględnione w wycenach rynkowych.

Sierpniowe globalne badanie menedżerów funduszy Bank of America nie przedstawia obrazu „ostrożności lub pesymizmu inwestorów”, lecz raczej ukazuje gwałtowny wzrost postrzegania ryzyka przy jednoczesnym bardzo ryzykownym alokowaniu aktywów i mocno zatłoczonych pozycjach na AI: rekordowe 56% respondentów obstawia, że amerykańska gospodarka w ciągu najbliższych 12 miesięcy nie doświadczy twardego lądowania, netto 37% oczekuje dwucyfrowego wzrostu zysków przedsiębiorstw, a 72% uważa, że Fed nie podniesie stóp przed wyborami w połowie kadencji; w związku z tym alokacja netto w globalne akcje wzrosła do 56% — najwyższego poziomu od listopada 2021 r., udział gotówki spadł do historycznie niskiego poziomu 3,5% (szósty najniższy w historii), a niedowaga netto w obligacjach rozszerzyła się do 39%.

W czasie trwania badania menedżerów funduszy, inny raport badawczy Bank of America pokazał, że gdy temat AI staje w obliczu „burzy delewarowania” i przymusowej likwidacji bardzo zatłoczonych pozycji, a ryzyko inflacyjne staje się wyzwaniem dla tradycyjnych portfeli, wartość, biotechnologia, banki regionalne, wybrane instrumenty kredytowe oraz surowce oferują atrakcyjne możliwości inwestycyjne. Ponadto międzynarodowe akcje o małej kapitalizacji i wartości są bardziej atrakcyjne niż amerykańskie akcje dużych spółek wzrostowych, a rentowność japońskich firm osiągnęła historyczne rekordy. Instytucja postrzega także publiczne spółki zarządzające funduszami private equity jako okazję inwestycyjną na odwrót i preferuje wysokiej jakości obligacje high yield, a nie obligacje inwestycyjne.

Instytucje finansowe z Wall Street, w tym Bank of America, ostatnio nie są nastawione negatywnie do tematu AI, ale podkreślają konieczność bardzo wyraźnej aktualizacji alokacji aktywów: od silnie skoncentrowanych transakcji na AI/duże amerykańskie spółki wzrostowe do „zachowania długiej pozycji strukturalnej na AI + zwiększenia aktywów o niskiej korelacji, wysokiej sile generowania gotówki i niskiej wycenie”. Gdy AI przechodzi z narracji o wyjątkowości do fazy realizacji nakładów kapitałowych rzędu bilionów dolarów, czynniki decydujące o nadwyżkowych zyskach zmieniają się: z pytania „czy mam ekspozycję na AI?” na „czy wycena, wolny przepływ gotówki, ROIC i poziom zatłoczenia odpowiadają sobie?”.

„Nie twarde lądowanie” jako główny motyw Wall Street! Badanie Bank of America pokazuje alokację w akcje na najwyższym poziomie od prawie pięciu lat

Zespół kierowany przez Michaela Hartnetta, uznawanego za „najdokładniejszego stratega Wall Street”, opublikował raport, stwierdzając, że w scenariuszu „nie twardego lądowania” gospodarka będzie nadal rosnąć, mimo utrzymujących się wysokich stóp i inflacji, a zatrudnienie pozostanie mocne. 34% respondentów oczekuje „miękkiego lądowania” gospodarki, a 4% przewiduje „twarde lądowanie”.

Około 72% respondentów uważa, że Fed nie podniesie stóp przed wyborami w połowie kadencji. Co do przemówienia prezesa Fed Kevina Walsha na Jackson Hole, 53% respondentów spodziewa się, że ton jego wypowiedzi pozostanie neutralny.

Co do wyborów w połowie kadencji, 47% respondentów przewiduje, że najbardziej prawdopodobnym scenariuszem będzie podział władzy: demokratyczna Izba Reprezentantów i republikanski Senat.

Netto 56% respondentów pozostaje „nadwagą” w akcjach, najwyższy poziom od listopada 2021 r. Sierpień to już czternasty miesiąc z rzędu, gdy inwestorzy instytucjonalni nadwagują akcje.

Netto 37% inwestorów oczekuje, że w ciągu najbliższych 12 miesięcy zyski przedsiębiorstw będą rosły w tempie dwucyfrowym.

Z perspektywy struktury portfela najbardziej zatłoczoną transakcją jest „long na półprzewodniki” (53% respondentów), choć znacząco spadła w porównaniu z ubiegłym miesiącem (historyczny szczyt 82%). Drugą najbardziej zatłoczoną transakcją jest „short na jena” (12%), trzecią „long Magnificent 7” (czyli największe amerykańskie spółki technologiczne, 11%). Strategowie Bank of America rekomendują transakcje odwrotne: long na obligacje/short na surowce, long na akcje konsumpcyjne/short na akcje technologiczne, long na brytyjskie akcje/short na amerykańskie akcje.

Zasady zarządzania gotówką Bank of America oraz najnowsze badanie pokazujące wzrost wskaźnika byk-niedźwiedź do 9,3, w połączeniu z zatłoczeniem na pozycjach AI i półprzewodnikach, aktywują sygnał „sprzedaży” według własnych wskaźników instytucji, co w dużej mierze oznacza, że „brak recesji, brak podwyżek stóp, niezmniejszone nakłady na AI, szybki wzrost zysków” są już uwzględnione w cenach.

Bańka AI napotyka na krzywą rentowności, ekstremalnie niskie portfele gotówkowe sygnalizują przepełnienie transakcji

Charakterystyczny dla rynku podział „obligacje w szpitalu, akcje świętują” wynika z faktu, że rynek obligacji dokonuje na nowo wyceny ryzyka inflacyjnego, fiskalnego i kapitałowego, podczas gdy inwestorzy akcyjni rekompensują presję wyceny wzrostem zysków.

AI oddziałuje jednocześnie na oba elementy wzoru wyceny akcji: z jednej strony wspiera wzrost zysków („licznik”), z drugiej — poprzez ogromne nakłady kapitałowe i finansowanie długiem — podnosi rentowność wolnego od ryzyka (kotwicę dla rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych), czyli „mianownik” wyceny. Teoretycznie, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA jest kluczowym wskaźnikiem wolnego od ryzyka w modelu DCF wyceny akcji.

„Bańka AI” od dwóch miesięcy stanowi największe ryzyko tail risk (32%), a „chaotyczny wzrost rentowności obligacji” wzrósł z 14% do 27% i zajmuje drugie miejsce. Jednocześnie 71% menedżerów funduszy nadal wierzy, że największe chmurowe firmy nie zmniejszą nakładów kapitałowych na AI do 2026 r., natomiast 38% uważa, że to źródło największego ryzyka systemowego kredytowego, a netto 19% sądzi, że dźwignia przedsiębiorstw jest zbyt wysoka. Od 2026 r. największe firmy technologiczne wyemitowały obligacje o wartości blisko 220 mld USD, a do tego deficyt budżetowy zwiększa presję na pozyskiwanie długoterminowego kapitału, przez co rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA zbliża się do 3%.

Rzeczywistym ryzykiem wynikającym z bańki AI i gwałtownego wzrostu rentowności obligacji nie jest nagły zanik popytu na moc obliczeniową, lecz rozbieżność pomiędzy początkowymi nakładami, czasem trwania długu a odłożoną w czasie realizacją zysków — gdy rentowność 10-letnich obligacji USA zbliży się do 5%, koszt finansowania będzie stale wyższy niż zwrot z projektów AI, rynek przestanie wynagradzać skalę nakładów kapitałowych i zacznie pytać, ile wolnego przepływu gotówki oraz danych generujących przychody z AI przynosi każdy dolar zainwestowany.

Inwestorzy akcyjni prawdopodobnie będą coraz bardziej ostrożni, ale najpierw objawi się to rotacją aktywów ryzykownych i zaostrzeniem kryteriów wyboru akcji, a nie natychmiastowym wycofywaniem się z rynku. Dlatego najnowsza strategia inwestycyjna na Wall Street skupia się na aktywach generujących wysokie kompozyty przepływów gotówki — czyli od tematów AI z rekordową dźwignią i bardzo zatłoczonych transakcji momentum (wysoki beta) w kierunku „wysokiej jakości aktywów generujących gotówkę z odmienną wyceną” i alokacji alpha.

Zespół strategów Bank of America zachęca inwestorów do odejścia od zbytnio zatłoczonych transakcji na moc obliczeniową AI. Instytucja uważa, że w obliczu burzy delewarowania wokół tematu AI, przymusowej likwidacji bardzo zatłoczonych pozycji i ryzyka inflacyjnego dla tradycyjnych portfeli, wartość, biotechnologia, banki regionalne, wybrane instrumenty kredytowe oraz surowce stanowią atrakcyjne możliwości inwestycyjne.

Gdy hossa AI przechodzi w fazę „wysokiej wyceny + wysokiego zatłoczenia + wysokiej konsumpcji kapitału”, Bank of America zaleca przesunięcie marginesów kapitałowych z najdroższych pozycji beta AI w stronę „tańszego wzrostu zysków, prawdziwych przepływów gotówki i aktywów odpornych na inflację” — to jest rebalans z singlem tematem technologicznym na szeroki rynek (wzrost zysków i wysokiej jakości przepływy gotówki), a nie zakończenie hossy AI. Przykładowo, miliarder i legenda funduszy hedgingowych Bill Ackman (założyciel i szef Pershing Square) — podczas delewarowania akcji AI i korygowania zatłoczenia pozycji — przeniósł się w kierunku strategii inwestycyjnej polegającej na kupowaniu wysokiej jakości akcji po „odmiennych lub kryzysowych cenach”. Przeznaczył nowe środki na cyfrowych gigantów płatności i sieci kart bankowych Visa (V.US) i Mastercard (MA.US) oraz cztery inne spółki o niskim zatłoczeniu pozycji i bardzo wysokiej jakości przepływów gotówki.