Nasilająca się presja wyprzedaży amerykańskich obligacji długoterminowych! Zadłużenie rządu zbliża się do 40 bilionów dolarów, a rentowność 30-letnich obligacji zbliża się do najwyższego poziomu w XXI wieku

Według aplikacji finansowej Zhihong, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych w ostatnim czasie nieustannie wzrasta, szczególnie długoterminowe obligacje doświadczają wyraźnej presji sprzedaży. W momencie, gdy zadłużenie rządu USA zbliża się do 40 bilionów dolarów, dalszy wzrost stóp procentowych podnosi koszty finansowania rządu federalnego i zwiększa obawy rynku dotyczące trwałości polityki fiskalnej.

Bieżący wzrost rentowności obligacji skarbowych USA rozpoczął się w czerwcu, przy czym długoterminowe obligacje wykazują szczególnie słabą postawę. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła od najniższego poziomu z końca czerwca o ponad 40 punktów bazowych i obecnie zbliża się do najwyższego poziomu od początku XXI wieku. Rentowności obligacji o innych terminach również generalnie wzrosły.

Strategowie ds. instrumentów o stałym dochodzie twierdzą, że obecny wzrost nie jest spowodowany jednym czynnikiem, lecz jest konsekwencją współdziałania kilku elementów: zwiększenia deficytu budżetowego USA, inflacji utrzymującej się powyżej celu Fed na poziomie 2%, gwałtownego wzrostu emisji obligacji korporacyjnych oraz wzrostu premii za termin.

Anshul Pradhan, dyrektor badań nad stopami procentowymi w Barclays Capital USA, wskazuje, że te presje nie są nowe i wzrost długoterminowych rentowności zachodzi stopniowo. Na uwagę zasługuje jednak fakt, że obecnie te czynniki są już na tyle silne, by przezwyciężyć niektóre słabe dane gospodarcze. Pradhan zauważa, że w tym miesiącu trzy niezależne dane makroekonomiczne powinny były spowodować spadek rentowności, lecz rentowności długoterminowych obligacji skarbowych nadal rosły.

Ostatnie dane dotyczące inflacji w USA faktycznie uległy poprawie. W lipcu zmiany cen konsumpcyjnych i producenckich były niewielkie, a wskaźnik inflacji bazowej, po wyeliminowaniu wpływu żywności i energii, wynosił 2,5%, praktycznie wracając do poziomu sprzed wybuchu wojny w Iranie w lutym tego roku. Jednak zachowanie rynku obligacji wskazuje, że inwestorzy obecnie obawiają się już nie tylko inflacji.

Kondycja finansowa USA staje się jednym z głównych czynników presji na długoterminowe obligacje. Deficyt budżetowy USA w lipcu osiągnął 432,3 miliarda dolarów, co stanowi największy miesięczny deficyt od marca 2021 roku i może sprawić, że deficyt budżetowy za cały obecny rok fiskalny wyniesie około 2 bilionów dolarów do końca września.

W tym samym czasie całkowite zadłużenie rządu USA zbliża się do 40 bilionów dolarów, a dług federalny posiadany przez społeczeństwo wkrótce osiągnie 100% krajowego produktu brutto (PKB) USA.

Wysokie stopy procentowe dodatkowo zwiększają ciężar spłaty zadłużenia przez rząd. Do końca lipca koszty finansowania długu USA w bieżącym roku fiskalnym osiągnęły 1,12 biliona dolarów, a prognozy przewidują, że do końca roku wzrosną do 1,37 biliona dolarów, co oznacza wzrost o około 84 miliardy dolarów względem 2025 roku. Pod względem wydatków netto, finansowanie zadłużenia jest obecnie jednym z kluczowych wydatków rządu USA – obok świadczeń socjalnych i ubezpieczeń zdrowotnych.

Ed Yardeni, założyciel Yardeni Associates, uważa, że rynek obligacji skarbowych USA zbliża się do tzw. punktu krytycznego „obligacyjnych szeryfów”, którzy zaczynają wyrażać niezadowolenie wobec polityki fiskalnej. To pojęcie opisuje inwestorów obligacji, którzy z powodu obaw dotyczących dyscypliny fiskalnej i inflacji sprzedają obligacje skarbowe, zmuszając tym samym decydentów politycznych do wprowadzenia zmian poprzez podnoszenie rentowności.

Yardeni twierdzi, że inwestorzy obawiają się zarówno tego, że Fed nie jest wystarczająco agresywny w walce z inflacją, jak i wzrostu cen ropy. Jednocześnie sądzi jednak, że jeśli gospodarka USA nie będzie wystarczająco silna, rentowności obligacji skarbowych trudno będzie utrzymać na obecnym poziomie, dlatego aktualnie wysokie rentowności w pewnym stopniu odzwierciedlają uznanie rynku dla odporności gospodarki amerykańskiej.

Poza ogromnym zapotrzebowaniem rządu na finansowanie, fala emisji obligacji korporacyjnych wywołana gorączką inwestycji w AI konkuruje o fundusze inwestorów z amerykańskimi obligacjami skarbowymi.

Według danych amerykańskiego Stowarzyszenia Przemysłu Papierów Wartościowych i Rynków Finansowych, od początku roku amerykańskie przedsiębiorstwa wyemitowały już prawie 1,7 biliona dolarów obligacji, co stanowi wzrost o 27% rok do roku i przewyższa całkowitą emisję z roku 2025. Wraz z inwestycjami technologicznymi i innych firm w budowę centrów danych AI oraz powiązanej infrastruktury, popyt na kapitał na rynku szybko rośnie.

Ian Lyngen, dyrektor ds. strategii stóp procentowych w BMO Capital Markets, wskazuje, że poza wzrostem zadłużenia rządu, rekordowa emisja obligacji korporacyjnych dodatkowo zwiększa podaż długoterminowych instrumentów na amerykańskim rynku instrumentów o stałym dochodzie, wpływając na ogólne rentowności, krzywą rentowności oraz premie za termin.

Według niego, dopóki podaż długoterminowych obligacji nie zostanie znacząco ograniczona, warunki finansowe nie ulegną radykalnemu zaostrzeniu lub perspektywy gospodarcze USA nie pogorszą się wyraźnie, rentowności długoterminowych obligacji skarbowych w krótkim terminie będą łatwiej nadal rosnąć.

Niepewność polityki Fed również stanowi dodatkową presję dla rynku obligacji. Przewodniczący Fed Walsh zachowuje ostrożność wobec przyszłych ścieżek stóp procentowych, ograniczając wskazówki dla rynku. Przy utrzymywaniu przez Fed federalnej stopy funduszy w bieżącym roku w przedziale 3,50%-3,75%, ograniczenie przejrzystości komunikacji politycznej powoduje, że rynek obligacji, już pod dużą presją, staje się jeszcze bardziej ostrożny.

Obecnie rynek uważa, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed we wrześniu jest niewielkie i spodziewa się, że dopiero w grudniu będzie większa szansa na kolejną podwyżkę. To sprawia, że część inwestorów zaczyna kwestionować, czy determinacja Fed w powrocie inflacji do celu 2% jest równie silna, jak publiczne deklaracje.

Jednak Yardeni uważa, że zmniejszenie zależności rynku obligacji skarbowych USA od polityki Fed nie jest całkowicie złe. Wraz ze wzrostem rentowności do bardziej atrakcyjnych poziomów, nowy popyt ostatecznie może ponownie pojawić się na rynku. Sądzi, że obecnie stopy procentowe są coraz częściej wyznaczane przez rynek poprzez własną podaż kapitału i wycenę ryzyka, a rynek obligacji skarbowych wraca do bardziej rynkowego modelu funkcjonowania.