Badania EBC: Nawet jeśli AI spełni oczekiwania, amerykańskie akcje technologiczne mogą się skorygować, zagrażając strefie euro

Ekonomiści Europejskiego Banku Centralnego ostrzegają, że korekta na amerykańskich akcjach technologicznych nie tylko może się wydarzyć, ale powinna być postrzegana jako oczekiwany rezultat — nawet jeśli sztuczna inteligencja ostatecznie spełni wszystkie oczekiwania inwestorów, ryzyko to wciąż istnieje.

Badacze EBC, tacy jak Malin Andersson i Stefano Corradin, opublikowali w poniedziałek na oficjalnym blogu EBC dwa wzajemnie uzupełniające się argumenty: po pierwsze, wraz z szerokim przenikaniem AI do gospodarki, ryzyko rozprzestrzeni się z pojedynczych przedsiębiorstw na całą gospodarkę, inwestorzy będą żądać wyższej premii za ryzyko, a jeśli wzrost zysków nie zrekompensuje tego wzrostu, ceny akcji będą pod presją spadku; po drugie, zbyt optymistyczni inwestorzy windują wyceny powyżej fundamentów, a gdy nastąpi odwrócenie nastrojów, korekta może być bardziej gwałtowna.

To ostrzeżenie ma bezpośrednie znaczenie dla stabilności finansowej w strefie euro. Badacze wskazali, że gospodarstwa domowe strefy euro posiadają ekspozycję na amerykańskie akcje technologiczne o wartości około 440 miliardów euro, a firmy ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne również mają znaczne pozycje na "wielkiej technologicznej siódemce". Badacze napisali, że "wstrząsy na rynku AI w USA nie zatrzymają się tylko na USA", a jeśli nastąpi krach giełdowy połączony z "szerszymi turbulencjami rynkowymi", będzie to stanowić "zagrożenie dla stabilności finansowej" w strefie euro.

Logika korekty: nawet jeśli AI odniesie sukces, ceny akcji mogą spaść

Kluczowy argument badaczy EBC polega na tym, że strukturalna sprzeczność wewnętrzna w wycenach akcji technologicznych sprawia, że korekta jest trudna do uniknięcia nawet w racjonalnym scenariuszu.

Badacze wyjaśniają, że na wczesnym etapie rozwoju AI, akcje pionierów takich jak Nvidia mają znaczącą "wartość opcyjną" — inwestorzy stawiają na ogromne potencjalne zyski z przełomów technologicznych, co powoduje gwałtowny wzrost wskaźnika ceny do zysku. Jednak kiedy technologia odnosi sukces i rozprzestrzenia się w gospodarce, niepewność przenosi się z poziomu pojedynczej firmy na poziom makroekonomiczny.

„Jeśli technologia napotka jakiekolwiek problemy, cała gospodarka będzie narażona”, napisali badacze. W przeciwieństwie do ryzyka dla pojedynczych firm, systemowa niepewność na poziomie gospodarczym "nie może być zdywersyfikowana poprzez inwestowanie w różne aktywa", dlatego inwestorzy będą żądać wyższych zwrotów jako rekompensaty za podjęte ryzyko. Wzrost tej premii za ryzyko będzie wpływać negatywnie na wyceny akcji — nawet jeśli sama AI odniesie sukces, ceny akcji finalnie mogą spaść.

Lekcja z historii: Rewolucje technologiczne i cykle prosperity-depresji

Badacze EBC porównują obecny boom inwestycyjny na AI z historycznymi falami inwestycji napędzanych technologią, m.in. z gorączką kolejową w XIX wieku, ekspansją elektryczności i radia w latach 20. XX wieku oraz bańką internetową na początku tego wieku.

„W każdym z tych przypadków, technologie naprawdę przełomowe przyciągały ogromne inwestycje, wyceny firm stosujących te technologie gwałtownie wzrastały, a następnie równie szybko spadały”, napisali badacze.

Badacze jednocześnie podkreślili, że zbyt duża pewność i nadmierny optymizm inwestorów prowadzą do wzrostu cen powyżej fundamentów, „gdy zbyt duża pewność znika, spadki cen mogą być bardziej gwałtowne niż w racjonalnym scenariuszu”. Jednocześnie dodali, że to nie oznacza, że ceny po korekcie nie mogą ponownie wzrosnąć. „Jeśli AI okaże się wystarczająco przełomowe, nawet po korekcie, przyszłe wyceny mogą być znacznie wyższe niż obecne.”

Warto dodać, że indeks Nasdaq 100, oparty głównie na akcjach technologicznych, w zeszłym miesiącu był sprzedawany, lecz od tego czasu odbił się i osiągnął poziom bliski historycznemu maksimum.

Ekspozycja strefy euro: zróżnicowane kanały transmisji, ograniczona przestrzeń na działania polityczne

Choć w ostatnich latach wzrost cen akcji technologicznych koncentrował się głównie na rynku amerykańskim, rzeczywiste ryzyko inwestorów ze strefy euro nie może być lekceważone.

Gospodarstwa domowe strefy euro posiadają około 440 miliardów euro amerykańskich akcji technologicznych głównie poprzez globalne fundusze indeksowe, a firmy ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne mają znaczne pozycje na Apple, Alphabet, Microsoft i innych "technologicznej siódemce". Badacze podkreślają, że amerykańska giełda i giełda strefy euro były historycznie bardzo ze sobą skorelowane, a spadki na rynku amerykańskim mogą być przenoszone do strefy euro przez nastroje rynkowe, warunki kredytowe i rynek pracy.

Badacze również ostrzegają, że w porównaniu do czasów pęknięcia bańki internetowej, obecnie politycy mają "znacznie mniejsze pole manewru podczas turbulencji rynkowych" — poziom stóp procentowych jest niższy, a przestrzeń fiskalna jest bardziej ograniczona.

"Mały rozmiar oraz relatywnie niskie wyceny krajowego sektora technologicznego w strefie euro obniżają ryzyko spontanicznego krachu na lokalnym rynku", mówią badacze, "jednak to nie daje pełnego komfortu: gospodarstwa domowe, firmy ubezpieczeniowe i fundusze emerytalne mają dużą ekspozycję poprzez globalne fundusze indeksowe, a presja na amerykańskiej giełdzie historycznie wpływała również na europejską."