Kiedy amerykańskie akcje są na historycznie wysokich poziomach, Trumpowi łatwiej rozpocząć wojnę” – ostrzeżenie działu handlowego Goldman Sachs: Uważaj na ryzyko geopolityczne

Łagodna sytuacja finansowa nie tylko wspiera rynek, ale także po cichu obniża polityczne koszty wywołania konfliktów geopolitycznych.

Rich Privorotsky, szef zespołu handlu Delta-one w Goldman Sachs, wskazał w raporcie z 17 sierpnia, że gdy indeks S&P 500 znajduje się na historycznych szczytach, a warunki finansowe są wyjątkowo łagodne, ograniczenia wobec polityków ze strony rynku faktycznie znacząco maleją – "Kiedy rynek kwitnie, prowadzenie wojny jest faktycznie łatwiejsze."

Ocena ta trafia w sedno najbardziej lekceważonych obecnie ryzyk pokończonych. Privorotsky wyraźnie ostrzega, że ryzyka geopolityczne nie powinny być lekceważone, a koszt skrajnych narzędzi hedgingowych dla ryzyka pokończonego znajduje się obecnie na historycznie niskim poziomie, tworząc okno możliwości dla inwestorów na tanie zabezpieczenie portfeli.

Analiza wskazuje, że choć sytuacja na Bliskim Wschodzie stale się zaostrza, a statki są atakowane, rynek pozostaje niemal niewzruszony — Indeks S&P 500 wrócił na wysokie poziomy, VIX utrzymuje się w okolicach 14, a łagodność warunków finansowych jest największa od lat. Sam ten efekt „znieczulicy” może być właśnie tym, czego Privorotsky obawia się najbardziej.

W ogólnej strategii Privorotsky zachowuje preferencję do ryzyka, rekomenduje posiadanie aktywów nominalnych, krótką sprzedaż obligacji, zakup taniej ochrony zmienności i pozytywne nastawienie wobec finansów, wydatków kapitałowych na półprzewodniki, przemysłu oraz sektorów cyklicznych.

Ryzyko geopolityczne zaniżone, wysokie wyceny obniżają próg konfliktu

To właśnie najważniejszy, ostrzegawczy fragment raportu Privorotsky'ego.

Podstawowa ocena opiera się na założeniu: zbliżają się wybory śródokresowe, a decydenci polityczni pod powierzchnią retoryki pozostają racjonalni ekonomicznie. Dodał jednak głębszą logikę — "Gdy rynek rozwija się dynamicznie, ograniczenia wobec decydentów słabną; gdy S&P 500 jest na historycznych maksimach, a warunki finansowe są łagodne, wywołanie wojny jest faktycznie łatwiejsze."

Oznacza to, że właśnie w czasie największego spokoju rynku i samozadowolenia inwestorów ryzyka geopolityczne mogą być systemowo zaniżone. Niepewność co do dalszego kierunku sytuacji na Bliskim Wschodzie pozostaje, zapasy ropy są wyjątkowo niskie, cena ropy porusza się w zakresie 80–90 USD i może być jeszcze do przyjęcia, ale ryzyka wzrostu nie można lekceważyć.

Wniosek Privorotsky'ego jest jasny: Nie możemy lekceważyć ryzyka geopolitycznego. Dobrą wiadomością jest, że ekstremalne narzędzia hedgingowe są obecnie historycznie tanie, co daje okazję do zabezpieczenia portfeli z minimalnymi kosztami.

Jego rekomendacja: utrzymuj apetyt na ryzyko, zwiększ ekspozycję na zakrzywienie, unikaj lub sprzedawaj obligacje, kupuj tanie zabezpieczenie, pozwól trendom rozwijać się naturalnie.

Rynek wraca na szczyty, de-lewarowanie z lipca zasadniczo rozliczone

Privorotsky w raporcie podkreśla, że lipcowy proces redukcji pozycji i de-lewarowania, szeroko akceptowany na rynku, został obecnie zasadniczo zakończony. Całkowity lewar i netto lewar rynku są obecnie na zdrowszych poziomach, ogólny systemowy lewar ewidentnie spadł.

Z perspektywy rynku, indeks S&P 500 prawie wrócił na szczyty, VIX utrzymuje się w okolicach 14, a łagodność warunków finansowych jest blisko rekordowych wartości. W tym tygodniu zbliża się termin wygasania opcji, a rynek pozostaje na wysokich poziomach, większość cen wykonania opcji sprzedaży zostało przekroczonych, a obecny poziom pozycji wciąż jest niższy niż historyczna norma dla tych samych cen – to oznacza, że we wrześniu inwestorzy mogą stanąć przed presją dalszego wzrostu.

Privorotsky uważa, że krótkoterminowe ryzyko wzrostowe jest nadal tanie, zmienność indeksu Stoxx Europe jest jednocyfrowa, VIX utrzymuje się w okolicach 14, rekomenduje w krótkim terminie utrzymanie ekspozycji na opcje wzrostowe.

AI pozostaje jednokierunkowym trendem, ale wolny przepływ gotówki to ostateczny test

W sektorze sztucznej inteligencji Privorotsky ocenia: Największym beneficjentem AI jest cały rynek, a nie jedna firma. Jego zdaniem rynek podąża jednokierunkową ścieżką — koszt każdej jednostki mocy obliczeniowej regularnie maleje, wartość uzyskiwana z każdego dolara rośnie, ten trend docelowo przyniesie korzyści niemal wszystkim branżom i przedsiębiorstwom, poprawiając rentowność większości modeli biznesowych.

Podkreśla, że prawdziwymi zwycięzcami mogą być firmy, które najtaniej skorzystają z boomu AI, a nie ci, którzy inwestują najwięcej. Silne wyniki podczas ostatniego sezonu raportów finansowych zniwelowały część wcześniejszych pesymistycznych oczekiwań rynku.

Privorotsky podchodzi jednak ostrożnie do perspektyw dużych firm chmurowych, na ten moment odłożona jest ta kontrowersja. Wyraźnie stwierdza, że nadal kieruje się zasadą „Cuba Gooding Jr.” — jeśli wolny przepływ gotówki nie jest odpowiedni, nie kupuje.

Rentowności długoterminowe pod presją, Fed może być zmuszony do wznowienia podwyżek

Privorotsky określa kwestię stóp procentowych jako „jedyny prawdziwy problem” obecnego rynku. Zaznacza, że spadek rentowności długoterminowych USA nie wynika z konkretnej decyzji politycznej, lecz odzwierciedla presję strukturalną podaży — przy deficycie fiskalnym wynoszącym 6–7%, emisja amerykańskich obligacji rządowych i obligacji inwestycyjnych pozostaje ogromna, występuje efekt wypierania, premia za termin rośnie, a realne rentowności są wyjątkowo wysokie.

Wskazuje także na pogląd odmienny od konsensusu: jeśli Fed nie zrealizuje długoterminowych celów inflacyjnych, w końcu może stracić wiarygodność. Dostrzega, że Hammack, Logan i Kashkari już w lipcu głosowali za podwyżką stóp, a dalszy wzrost rentowności długoterminowych może ostatecznie zmusić Fed do działania.

"Być może Fed w końcu podwyższy stopy, aby odzyskać wiarygodność," napisał, "krótkie terminy są zakotwiczone przez politykę, ale długie nie. Spłaszczenie krzywej może być korzystne."

W strategii ogólnej Privorotsky rekomenduje posiadanie aktywów nominalnych — S&P 500, złota, krótkiej sprzedaży obligacji, oraz okazjonalne włączanie do portfela tanich opcji call na VIX lub strategii spreadów. Pozytywnie ocenia sektor finansowy, technologie związane z wydatkami kapitałowymi na półprzewodniki, przemysł i szeroko pojęte sektory cykliczne, unika natomiast zamienników obligacji bez zdolności do wyceniania, m.in. dóbr konsumpcyjnych, telekomunikacji i REITs, i skłania się do łączenia tych krótkich pozycji z długimi na ochronę zdrowia.