Hossa na AI wchodzi w „erę realizacji zysków”! Morgan Stanley i JPMorgan przewidują S&P 8000 punktów, gwałtowne odbicie rynku półprzewodników i koreańskiej giełdy potwierdza „główną falę wzrostu zysków”

Według aplikacji Strefa Finansów, od sierpnia obserwujemy silny rajd technologicznych akcji pod przewodnictwem sektora półprzewodników oraz szeroko rozumianej infrastruktury AI, co powoduje szybkie wygaszanie zmienności na globalnym rynku akcji. Dwaj giganci finansowi z Wall Street — Morgan Stanley i JPMorgan — zgodnie opublikowali niedawno raporty analityczne, wskazując, że główny czynnik napędzający dalszy wzrost indeksu S&P 500 przestawia się z ekspansji wycen na korekty zysków i komercjalizację AI. JPMorgan (czyli „mały Morgan”) w zeszłym tygodniu podniósł swój cel na koniec 2026 roku z 7800 pkt do 8000 pkt, jednocześnie podnosząc prognozy zysków na ten i przyszły rok. Morgan Stanley (czyli „duży Morgan”) wcześniej również podniósł swój cel na 2026 rok do 8000 pkt, a 12-miesięczny cel do 8300 pkt, jasno stwierdzając, że podwyżka wynika głównie ze wzrostu zysków, a nie wycen. Obecnie co najmniej siedem instytucji z Wall Street prognozuje, że S&P 500 osiągnie 8000 pkt na koniec 2026 roku.

Wraz z rosnącym przekonaniem rynku, że S&P 500 zmierza ku 8000 pkt pod wpływem oczekiwanych zysków, następuje silna synchronizacja z zachowaniem cen po delewarowaniu motywu infrastruktury AI w lipcu: indeks Philadelphia Semiconductor od szczytu 22 czerwca do dołka 29 lipca spadł aż o 29%, potem jednak zreagował szybkim odbiciem o około 20%; koreański indeks KOSPI po dołku z 30 lipca odbił w ciągu zaledwie dwóch tygodni o 22%, wracając do technicznej hossy.

Lipcowe załamanie w Korei było związane z silnymi ETF z dźwignią i przymusową redukcją pozycji — skala produktów dźwigniowych spadła z około 50 mld USD do 17 mld USD; natomiast fundamenty AI Memory (superhossa na rynku pamięci napędzanej AI) nie załamały się równocześnie — branża wciąż dyskutuje o napiętych dostawach DRAM/HBM i niedoborach popytu w 2027 roku. W związku z tym obecna hossa napędzana przez AI idealnie wpisuje się w model „delewarowanie—reset pozycji na rynku—ponowne podejmowanie ryzyka—narastająca gorączka FOMO”, a nie w typową „dead cat bounce” po szczycie cyklu zysków z AI.

Dowód przepływów kapitału przedstawiony przez Citadel, kolejnego giganta finansowego z Wall Street, wskazuje, że ta fala wzrostowa weszła już w fazę „samowzmacniającego się kupna”. Oficjalny raport z sierpnia pokazuje, że kwartalny wzrost EPS indeksu S&P 500 wyniósł około 33%, a ścieżka korekty zysków była jedną z najbardziej dynamicznych od co najmniej 2000 roku; równocześnie indeks osiągnął rekordowe poziomy, a 12-miesięczny wskaźnik forward P/E spadł z ok. 23,1 w październiku zeszłego roku do 20,1 — czyli to głównie ekspansja zysków, a nie ekspansja wycen (multiple expansion) podnosi indeks.

Od „kupowania łopat” do „kto wydobył zysk łopatą”: Ostateczny wskaźnik inwestycji w AI staje się ROIC i wolny przepływ gotówki

JPMorgan podniósł swój cel dla indeksu S&P 500 na 2026 rok z 7800 pkt do 8000 pkt, uzasadniając to wyjątkowo mocnym sezonem wyników za drugi kwartał i coraz wyraźniejszym dowodem, że masowe inwestycje w sztuczną inteligencję przekładają się na lepsze wyniki operacyjne firm. Bank podniósł także prognozy zysków na 2026 i 2027 rok, choć wysokie stopy procentowe, ryzyko geopolityczne i ogromna nowa podaż kapitału na rynkach nadal ograniczają założenia dotyczące wycen.

Po tym, jak 87% spółek z indeksu S&P 500 opublikowało już wyniki, zespół strategów JPMorgan pod przewodnictwem Dubravko Lakos-Bujas ocenia, że obraz zysków „wciąż jest mocny, a siła ta jest szeroko rozproszona w wielu branżach”.

Ta mocna dynamika wyników skłoniła bank do podniesienia prognozy zysku na akcję (EPS) indeksu S&P 500 na 2026 rok do 365 USD, co oznacza wzrost o 35% rok do roku. Prognoza ta jest także wyższa od obecnej konsensusowej prognozy rynku, która wynosi 358 USD. Na 2027 rok JPMorgan podniósł prognozę EPS do 420 USD, co oznacza wzrost o kolejne 15%.

Część tego wyjątkowo silnego wzrostu zysków pochodzi ze wzrostu wartości inwestycji w spółkach prywatnych posiadanych przez firmy z indeksu. Zespół strategów JPMorgan ocenia, że korekty wycen odnotowane w pierwszej połowie 2026 roku przyczyniły się do wzrostu EPS S&P 500 o około 18 USD.

Po wyłączeniu tego czynnika, znormalizowany EPS na 2026 rok wynosi około 347 USD. Nawet po tym dostosowaniu tempo wzrostu zysków rok do roku wynosi ok. 28%, co podkreśla solidne fundamenty zysków firm napędzanych AI.

Jedną z najważniejszych zmian podczas obecnego sezonu wyników jest przejście rynku od dyskusji o samej skali inwestycji AI w przedsiębiorstwach zajmujących się chmurą obliczeniową, do pytania czy te nakłady generują atrakcyjny zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC). JPMorgan uważa, że najnowsze wyniki dostarczyły budujących dowodów, że komercjalizacja biznesowa zaczyna się materializować.

JPMorgan wskazuje, że najmocniejszym przykładem są Google, Amazon i Microsoft, których „mocniejszy wzrost biznesu cloud, ekspansja portfela zamówień i poprawiona widoczność operacyjnych przepływów gotówki przekroczyły wysokie oczekiwania inwestorów”.

JPMorgan podkreśla, że tempo wzrostu działalności chmurowej północnoamerykańskich gigantów technologicznych jest jednym z najczystszych dowodów, że inwestycje w AI przekładają się na rosnący popyt ze strony klientów.

Przychody AWS, chmurowego biznesu Amazona, wzrosły rok do roku o 37%, przychody Azure (Microsoft) o 43%, a Google Cloud osiągnął rekordowy wzrost przychodów o 82%.

Ekspansja portfela zamówień jest równie imponująca. Google Cloud zwiększył portfel zamówień o 52 mld USD względem poprzedniego kwartału, osiągając 514 mld USD. AWS ma portfel zamówień wart 496 mld USD, co oznacza wzrost o 36%, i prawie 2,5-krotny wzrost względem roku wcześniej. Wraz z kontynuacją inwestycji w nowe moce przez tych gigantów chmury, te liczby zapewniają dużą widoczność przyszłych przychodów i zysków.

Dlatego JPMorgan jest w stanie podnieść prognozy zysków indeksu, mimo że AI CapEx zmierza do około 900 mld USD w 2026 roku i przekroczy 1,2 bln USD w 2027 roku. Zakład banku opiera się na „AI CapEx — wzrost przychodów z chmury — ekspansja portfela zamówień (Backlog) — zysk operacyjny” jako zamkniętym cyklu biznesowym, a nie tylko na sprzedaży GPU.

Morgan Stanley idzie o krok dalej: kolejny etap rynku (Alpha) rozszerza się z dostawców infrastruktury AI na jej użytkowników (AI Adopters) — firmy, które realnie wykorzystują AI dla wzrostu produktywności, obniżenia kosztów, podniesienia marż i generowania przepływów gotówki, mogą zostać wycenione wyżej niż te posiadające wyłącznie „koncept AI”. Zespół strategów Morgan Stanley pod przewodnictwem Michaela Wilsona uważa, że inwestorzy stają się bardziej wymagający, chętniej wynagradzając spółki łączące wzrost zysków z silnym przepływem wolnej gotówki i efektywnością operacyjną.

To jest powód, dla którego Morgan Stanley w dłuższej perspektywie preferuje Hyperscalers (czyli gigantów chmury) ponad spółki powiązane tylko z AI półprzewodnikami. Akcje chipów mogą odbić po lipcowym momentum, ale giganci chmury dysponują zarówno tradycyjnymi generującymi gotówkę biznesami, infrastrukturą AI, modelami/platformami, kanałami dystrybucji klientów oraz przyszłą opcją monetyzacji AI — ich profil ryzyka i zysków jest pełniejszy. Morgan Stanley podkreśla, że rynek przechodzi z wczesnego cyklu hossy do środkowego, a liderami rynku stają się firmy o „jakości zysków i przepływach pieniężnych”, a nie tylko te o wysokim beta.

Hossa nie opuszcza technologii, ale ewoluuje z „solo technologii” do ekspansji zysków: „wysoka jakość” to prawdziwa rzadkość kolejnego rynku

JPMorgan prezentuje najważniejszy dowód dla obecnej hossy AI: wysokie wzrosty przychodów powiązanych z AI dla AWS, Azure, Google Cloud oraz wielomiliardowe portfele zamówień potwierdzają, że AI CapEx nie jest tylko czarną dziurą kosztów, lecz przekształca się w widoczne przychody. To pozwala bankowi podnosić prognozy zysków nawet przy rosnących wydatkach na AI.

Obie instytucje z Wall Street nie przedstawiają sprzecznych strategii — JPMorgan potwierdza, że supercykl AI napędza zyski indeksu, a Morgan Stanley pokazuje, jak powinno wyglądać rozprzestrzenienie hossy w kolejnej fazie.

87% spółek S&P 500 pobija prognozy zysków, mediana wzrostów zysków w Russell 3000 rośnie do 15%, poprawiają się zyski w sektorze finansowym i konsumenckim, co oznacza, że rynek zaczyna się rozszerzać od Mega-cap AI (wielkich firm powiązanych z AI) do wysokiej jakości branż finansowych, konsumenckich, aplikacji AI i szerzej firm z rosnącymi zyskami. Najważniejsze kryterium wyboru nie jest już tylko wzrost, ale „czy wzrost zamienia się w gotówkę”: firmy podnoszące zarówno EPS (zysk na akcję) jak i FCF (wolny przepływ gotówki) osiągają wyraźnie ponadprzeciętne zyski, a spółki z rosnącym EPS, ale pogarszającym się przepływem gotówki są już karane przez rynek.

Z perspektywy kilku miesięcy, Morgan Stanley ocenia, że giganci chmury mają atrakcyjniejszy profil ryzyka i zysków niż firmy półprzewodnikowe AI.

Strategowie tej instytucji szczególnie podkreślają „elastyczność rdzenia biznesu, atrakcyjne wyceny względne oraz opcje powrotu z inwestycji infrastrukturalnych AI, których rynek wciąż nie docenia”. Ten zestaw cech pozwala gigantom chmurowym czerpać korzyści z trwałego wzrostu działalności cloud, jak również z uprania zysków wynikających z potężnych inwestycji w AI.

JPMorgan i Morgan Stanley coraz wyraźniej koncentrują się na „jakości” liderów rynku, zwłaszcza w momencie, gdy rozprzestrzenia się hossa i liderzy stają się bardziej zróżnicowani. Poszerzający się zakres poprawy zysków sprawia, że strategowie Morgan Stanley są coraz bardziej przekonani, iż możliwości inwestycyjne nie są już ograniczone do kilku największych spółek.

Wraz z tym, że 87% spółek S&P 500 pobija prognozy zysków, Russell 3000 osiąga medianę wzrostu zysków na poziomie 15% — najwyższym od 2021 roku, oraz poprawiają się perspektywy w wielu branżach, ogólne fundamenty rynku są wyraźnie wzmocnione. Dodatkowo dane Morgan Stanley pokazują, że szerokość korekt zysków w S&P 500 powróciła do 23%, a 76% grup branżowych odnotowuje pozytywne rewizje zysków — oba wskaźniki bliskie są cyklicznemu szczytowi.

Jednak inwestorzy coraz bardziej patrzą na jakość tych wzrostów. Dlatego Morgan Stanley preferuje firmy o silnych wolnych przepływach gotówki, wysokiej jakości, użytkowników AI, duże firmy finansowe oraz spółki z branży dóbr konsumenckich. W ramach sektora technologii, z dłuższą perspektywą, giganci chmury są nadal lepsi niż firmy półprzewodnikowe.

Najbardziej oczywiste ryzyko dla tego rynku to rentowność obligacji USA (długoterminowe stopy), ceny ropy i koszty pozyskania kapitału. JPMorgan nie chce podnosić wycen powyżej 20-krotności, Morgan Stanley stale ostrzega przed wysokimi długoterminowymi stopami zwrotu, co w istocie oznacza, że ta hossa, jeśli będzie kontynuowana, będzie napędzana przede wszystkim ekspansją zysków (Earnings Expansion), a nie ponowną ekspansją wycen (Multiple Expansion).