Super cykl miedziowy „trudny do zrozumienia”: BHP napotyka ochłodzenie nastrojów byczych przed publikacją wyników finansowych, analitycy zbiorowo rezygnują z pozytywnego nastawienia

Polska aplikacja informacyjna finansowa zauważyła, że przed ogłoszeniem wyników rocznych we wtorek, analitycy złagodzili swój optymizm wobec BHP (BHP.US), a liczba rekomendacji zakupu dla akcji notowanych w Sydney spadła do rekordowego minimum.

Spośród 30 domów maklerskich monitorowanych przez Bloomberg, tylko 4 wystawiły temu największemu na świecie gigantowi górniczemu rekomendację "kupuj". Instytucje takie jak CLSA, Citi i Morgans Financial Ltd. w ciągu ostatniego roku porzuciły swoją byczą postawę wobec spółki.

Citi od co najmniej października zeszłego roku utrzymuje neutralną rekomendację dla akcji BHP. Zespół analityków kierowany przez Ephraima Ravi napisał w czerwcowym raporcie, że ich rekomendacja wynika z porównania do innych graczy, ponieważ według nich Glencore lepiej skorzysta na odbiciu cen miedzi.

W zeszłym miesiącu po ogłoszeniu słabszych prognoz produkcji miedzi przez BHP, rynek obniżył oczekiwania dotyczące zysków firmy. BHP ogłosił, że w związku ze spadkiem jakości rudy w kopalniach Ameryki Południowej, produkcja miedzi w nowym roku finansowym rozpoczynającym się w lipcu spadnie do minimum 1,65 mln ton.

David Tackwell, główny strateg inwestycyjny ETF Shares, powiedział: „Analitycy obawiają się, że ograniczenie produkcji oznacza, iż BHP nie uda się w pełni skorzystać z rekordowych cen miedzi.” Dodał również, że obecnie akcje wydają się przewartościowane.

Dane pokazują, że wskaźnik forward P/E spółki wynosi około 17, podczas gdy średnia z ostatnich pięciu lat to około 11. Od początku roku cena akcji BHP wzrosła o 35%.

Supercykl miedzi „nie do końca wykorzystany”

Mimo korzyści z wysokich cen miedzi i silnej sprzedaży rudy żelaza w ostatnim roku, rynek przewiduje, że roczne przychody BHP osiągną 57,8 mld USD (wzrost o około 13%), zysk netto przypisany właścicielom wyniesie 12,6 mld USD (wzrost o około 24%), a EBITDA sięgnie 32,4 mld USD. Jednak entuzjazm Wall Street co do przyszłości firmy spadł do historycznego minimum.

Zmiana nastawienia analityków ujawnia głęboko zakorzenione obawy rynku wobec giganta górniczego: presja wysokiej wyceny, spowolnienie kluczowych mocy produkcyjnych i przekroczenie wydatków kapitałowych.

Po pierwsze, rozbieżność między ilością a ceną stała się głównym czynnikiem osłabiającym zaufanie rynku. Jedna z głównych sił napędowych zysków firmy – działalność miedziowa – powinna korzystać z globalnego wzrostu cen, jednak ogłoszone przez BHP w zeszłym miesiącu prognozy produkcji ostudziły optymizm rynku. W związku ze spadkiem jakości rudy w kopalniach Ameryki Południowej (zwłaszcza w kopalni Escondida), firma przewiduje, że produkcja miedzi w nowym roku finansowym spadnie do przedziału 1,65–1,8 mln ton. W obliczu rekordowych cen miedzi, zmniejszenie produkcji oznacza, że BHP nie jest w stanie w pełni czerpać korzyści ze wzrostu cen surowców i mierzy się z problemem wzrostu kosztów związanych z ograniczeniami wydajności.

Po drugie, wycena wysoko ponad średnią znacząco zwiększa poprzeczkę dla realizacji wyników. Obecnie wskaźnik forward P/E BHP wynosi około 17, znacznie przekraczając pięcioletnią średnią na poziomie 11, a w tym roku akcje wzrosły aż o 35%. W świetle wysokiej wyceny, rynek jest mniej tolerancyjny wobec błędów. Dla porównania, analitycy bardziej wierzą w elastyczność i stosunek ryzyka do zysku Glencore względem odbicia cen miedzi.

Poza tym, obawy związane z wydatkami kapitałowymi na nowe działalności również obciążają wyniki w aspekcie zysków prawnych. Mimo że działalność wydobycia rudy żelaza w Zachodniej Australii (WAIO) nadal odgrywa rolę „bezpiecznej kotwicy” dla przepływów pieniężnych, budżet drugiej fazy projektu potasowego Jansen w Kanadzie wzrósł z 4,9 mld USD do 6,9 mld USD, z przesunięciem rozpoczęcia produkcji na rok finansowy 2031. Skutkiem tego jest około 2,3 mld USD odpisów aktualizujących wartość, co bezpośrednio negatywnie wpływa na zysk netto spółki.

Patrząc na nadchodzące wyniki roczne, rynek skupi się na trzech kwestiach: po pierwsze, na odbudowie jakości rudy i strategii obniżania kosztów w projektach miedziowych w Chile i Argentynie; po drugie, czy w obliczu silnych przepływów pieniężnych wypłata dywidendy zaskoczy inwestorów (prognozowana dywidenda to 1,60 USD na akcję); po trzecie, na najnowszych deklaracjach zarządu dotyczących fuzji, przejęć i alokacji kapitału. Przed BHP stoją wyzwania związane z ograniczonymi mocami produkcyjnymi i wysoką wyceną – jeśli chce odzyskać przychylność rynku kapitałowego, sama „korzystna koniunktura” na surowcach nie wystarczy, potrzebne jest pokazanie umiejętności zarządzania operacyjnego i kontroli kosztów.