Klucz do 500 miliardowej śmiałej gry Jensen Huang: Czy chipy mogą obalić żelazną zasadę deprecjacji produktów technologicznych?

Nvidia współpracuje z Wall Street, obstawiając przełomową hipotezę: czy chipy AI mogą złamać żelazną regułę finansowej szybkiej deprecjacji produktów technologicznych.

Artykuł z Wall Street Journal donosi, że Nvidia ogłosiła w tym tygodniu współpracę z Apollo, Blackstone, GIP należącym do BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs i KKR jako konsorcjum, by zebrać do 500 miliardów dolarów na projekty infrastruktury AI: zakup chipów AI, produkcję energii i budowę centrów danych, giganci finansowi zaoferują firmom technologicznym finansowanie leasingu półprzewodników.

13 sierpnia, według brytyjskiego "Financial Times", menedżerowie finansowi biorący udział w transakcji ujawnili, że kluczowa logika tego planu polega na tym, iż: popyt na chipy napędzany gorączką AI utrzyma wysokie ceny chipów przez dłuższy czas, przekraczając oczekiwania większości analityków. Dyrektor generalny Nvidia, Jensen Huang, stwierdził, że ta transakcja stworzy nową klasę aktywów opartą o chipy i otworzy drzwi dla branży prywatnego kapitału o wartości 22 bilionów dolarów.

Jednak ta wielka wizja napotyka fundamentalne ryzyko: czy instytucje finansowe potrafią dokładnie ocenić trwałość popytu oraz długoterminową wartość chipów Nvidia, wciąż pozostaje niewiadomą. W przeciwieństwie do leasingu samochodów czy samolotów komercyjnych, technologia chipów szybko się aktualizuje, a popyt jest bardzo niestabilny, więc ich długoterminowa wartość jest wysoce niepewna. Ten zakład na 500 miliardów dolarów jest historycznym obstawieniem czy zapotrzebowanie na moc obliczeniową AI może być trwałe, a chipy staną się niezawodnym aktywem finansowym.

Struktura transakcji: kapitał prywatny wchodzi, Nvidia przenosi presję poza bilans

Rdzeniem tej transakcji jest sekurytyzacja wierzytelności z leasingu chipów, sprzedawanych nabywcom długu takim jak firmy ubezpieczeniowe.

Według "Financial Times", instytucje prywatnego kapitału takie jak Apollo, KKR, Brookfield planują zapakować umowy leasingowe GPU jako papiery wartościowe, wykorzystać pule aktywów ubezpieczeniowych do pozyskania dużego kapitału. Niektóre instytucje rozważają założenie specjalnych firm finansujących, a struktura będzie inspirowana certyfikatami zabezpieczonymi kredytowo (CLO) używanymi w przejęciach, dzieląc aktywa chipowe dla inwestorów o różnych profilach ryzyka.

"Możesz finansować GPU jak CLO, na różnym poziomie ryzyka," skomentował menedżer zaangażowany w transakcję, choć inni z dystansem dodali, że "każda instytucja będzie miała swoje własne metody finansowania."

Dla Nvidia, ta struktura również ma istotne znaczenie finansowe. Analityk BofA Vivek Arya zauważył, że zaangażowanie instytucji finansowych z Wall Street pozwoli Nvidia stopniowo porzucić model "finansowania dostawców" — wcześniejszą praktykę bezpośredniego udzielania gwarancji i pomocy klientom w pozyskiwaniu kapitału.

"Obciążenie poniesie konsorcjum, nie bilans Nvidia," powiedział Arya, co stanowi wyraźne korzyści dla Nvidia.

Kluczowe kontrowersje: czy chipy mogą złamać technologiczną regułę amortyzacji

Największą niepewnością tej transakcji jest to, czy długoterminowa wartość aktywów chipowych wystarczy do wsparcia operacji finansowych.

Tradycyjna logika finansowa od zawsze była ostrożna wobec technologicznych aktywów. Obecnie, w przypadku zadłużenia zabezpieczonego leasingiem chipów, większość kredytodawców wymaga, aby pożyczka została spłacona w ciągu trzy do pięciu lat, zakładając, że po tym okresie aktywa bazowe będą prawie bez wartości. W odróżnieniu od leasingu samochodów lub samolotów, które mają dojrzały rynek wtórny w razie niewykonania zobowiązań, chipy są praktycznie bez wartości dla kolejnego nabywcy, gdy się zestarzeją technologicznie.

Ben Bajarin, analityk techniczny z Creative Strategies z Silicon Valley, jasno wskazał ryzyko:

"Cała koncepcja opiera się na ciągłych inwestycjach. Istnieje ryzyko nadmiernej budowy, popyt może zwolnić, modele mogą się poprawić i nie będzie potrzeba tyle mocy obliczeniowej."

Ponadto, nabywcy chipów lub leasingobiorcy muszą jednocześnie budować centra danych, co oznacza, że oczekiwane przychody będą znacznie opóźnione względem planów wydatków, co dodatkowo potęguje presję na przepływy pieniężne.

Odpowiedź Nvidia: stare chipy nadal generują wartość

W obliczu wątpliwości Huang Jensen podeprze swoją logikę konkretnymi danymi.

Artykuł z Wall Street Journal informuje, że Huang Jensen opublikował w tym tygodniu na platformie X informację, iż ceny leasingu chipów Nvidia ostatnio wzrosły, a nawet chip A100, wydany sześć lat temu, jest wciąż używany i znacznie przewyższa przewidywaną żywotność. Podkreślał też wielokrotnie, że nawet starsze chipy H100, dzięki eksplodującemu zapotrzebowaniu na moc obliczeniową, zachowują wartość znacznie lepiej niż oczekiwano.

Strategia Nvidia idzie dalej. Firma regularnie aktualizuje platformę programową Cuda, świadomie wydłużając żywotność chipów. Cuda zapewnia Nvidia dominację w dziedzinie przetwarzania AI, pozwalając klientom używać GPU, początkowo stworzonych do grafiki, także do przyspieszania aplikacji AI.

Bajarin uważa, że silny popyt na chipy wszystkich kategorii może w średniej perspektywie wesprzeć plan Nvidia, a długoterminowy sukces zależy od zdolności firmy do dalszego obniżania całkowitego kosztu posiadania produktu.

W mechanizmie podziału ryzyka Nvidia zobowiązała się także do konkretnego wsparcia: gwarancja, że chipy zachowają minimum 25% wartości rezydualnej w okresie leasingu, a gigant o wartości rynkowej 5,3 biliona dolarów poniesie początkowe straty.

Według "Financial Times", menedżer uczestniczący w transakcji na 500 miliardów dolarów stwierdził: "GPU mają wewnętrzną wartość. Nvidia ma dziesięcioletni rejestr historii cen jednostkowych wynajmu GPU", a gwarancje Nvidia określił jako "pierwszą linię ochrony przed stratą" w przyszłych finansowaniach — firma pochłonie nieoczekiwane, wczesne straty wartości.

Mimo ryzyka entuzjazm Wall Street już się rozgorzał.

Jon Gray z Blackstone i Larry Fink z BlackRock publicznie stwierdzili, że ich instytucje są gotowe zainwestować kapitał, by skorzystać z ogromnego zapotrzebowania na nowo tworzone centra danych — te centra będą trenować i uruchamiać najnowsze modele AI.

W artykule zauważono, że inny menedżer współpracujący z Nvidia prognozuje, że leasing GPU przyczyni się do standaryzacji cen i wygeneruje efekty skali dla firm działających w AI. Dodał, że "gdy ludzie znajdą odpowiednią metodę", inwestorzy rynku publicznego długu również wejdą w ten sektor, zwiększając płynność i wymienialność tej klasy aktywów.

Analitycy są zdania, że kluczowy dla tego procesu jest konsensus rynku co do długoterminowej wartości chipów. Jeśli 25% gwarancji wartości rezydualnej Nvidia przetrwa próbę rynku, sekurytyzacja leasingu chipów może stać się kolejną główną klasą aktywów wyłonioną przez falę inwestycji AI, po długu infrastrukturalnym centrów danych. Jednak jeśli popyt na AI osłabnie, a tempo wzrostu potrzeb obliczeniowych zwolni, ten zakład na 500 miliardów dolarów, prowadzony przez Jensen Huang, stanie przed ostrym testem odporności.