Bloom Energy: Bez obaw o opóźnienia, w pełni korzysta z niedoboru energii AI?

Po zamknięciu rynku w dniu 28 lipca 2026,Bloom Energy opublikowała wyniki za drugi kwartał 2026 roku. W obliczu obaw rynku związanych z opóźnieniami w projektach dużych klientów, co mogłoby spowolnić tempo dostaw i wpłynąć na rozpoznanie przychodów, Bloom Energy przedstawiła sprawozdanie finansowe znacznie przewyższające oczekiwania, ponownie podnosząc roczne prognozy na 2026, tym samym rozwiewając wątpliwości rynku.

Szczegóły:

① Przychody znacznie przewyższyły oczekiwania, dostawy SOFC nadal silne: W tym kwartale osiągnięto łączne przychody w wysokości 1,07 mld USD, znacznie przekraczając oczekiwane przez rynek 830 mln USD. Kluczowym motorem przekroczenia prognoz było znaczące zwiększenie przychodów ze sprzedaży produktów (bezpośrednia sprzedaż paliwowych ogniw SOFC), które wyniosły 940 mln USD, wzrastając rok do roku o 215%, znacznie przekraczając przewidywane 680 mln USD.

Przy założeniu, że średnia cena produktu (ASP) spadła rok do roku o około 5%, szacujemy, że dostawy wyniosły około 308 MW, co oznacza wzrost o około 232%. Silny wolumen dostaw w tym kwartale rozwiał bezpośrednio obawy rynku dotyczące zdolności firmy do zwiększania mocy produkcyjnych (wydajności) oraz ryzyka opóźnień w realizacji dużych zamówień.

② Efekt skali się uwalnia, marża brutto rośnie: W tym kwartale osiągnięto zysk brutto około 360 mln USD, marża brutto wzrosła kwartalnie o 3,4 p.p. do około 33,4%, głównie dzięki wzrostowi marż brutto zarówno w produktach, jak i usługach.

a. Obniżka kosztów napędza stale wyższą marżę brutto w produktach:Marża brutto na produktach wzrosła kwartalnie o 2,2 p.p. do około 36,5%, co jest głównym powodem przekroczenia prognoz w całkowitej marży brutto, dzięki szybkiemu wzrostowi produkcji i efektowi skali—koszty materiałów, pracy oraz produkcji systematycznie spadają.

Pod względem cen produktów firma nie konkuruje wyłącznie na rynku towarowym, a wycena uwzględnia przede wszystkim "time to power" (czas do uzyskania energii), a także możliwości techniczne systemu. Stała zdolność do obniżania kosztów przewidywana jest jako dalsze wsparcie dla wzrostu marży brutto w produktach.

b. Marża brutto na usługach także znacząco poprawiona:Marża brutto na usługach wzrosła z historycznego minimum na debiucie (-21%) do 19% w tym kwartale, i dalej wzrosła o 5,4 p.p. kwartalnie, co oznacza, że firma przez pięć kolejnych kwartałów osiąga podwójne cyfry marż na usługach.

Poprawa marż wynika głównie ze wzrostu stabilności pracy urządzeń, wydłużenia żywotności ogniw i efektu skali, a kierownictwo uważa, że poziom marż na usługach przekraczający 20% można utrzymać w długim terminie.

Wydłużenie żywotności ogniw to kluczowy czynnik wzrostu marż w usługach — cykl wymiany ogniw poprawił się z 9 miesięcy w 2018 roku do około 5 lat, a problemy wytrzymałościowe są przewidywane najwcześniej na 2028-2029 r.

Przychody z usług będą rosnąć równolegle z instalacjami z ostatnich lat, a coroczny mechanizm podwyżek cen zawarty w kontraktach będzie wspierał ekspansję marż w krótkim terminie.

③ Uwolnienie dźwigni operacyjnej, marża operacyjna mocno w górę: Dzięki znaczącemu wzrostowi dostaw produktów (zwłaszcza SOFC dla centrów danych), zarówno przychody, jak i zyski brutto wzrosły. Ponadto strukturalne uwolnienie dźwigni operacyjnej bezpośrednio przyczyniło się do gwałtownego wzrostu zysku operacyjnego. W tym kwartale osiągnięto zysk operacyjny 180 mln USD, a marża operacyjna wzrosła kwartalnie o 7,5 p.p. do 18,4%.

Przy 166% wzroście przychodów rok do roku, wydatki operacyjne wzrosły tylko o 48% — dzięki strukturalnemu uwolnieniu dźwigni operacyjnej; podstawa R&D i infrastruktura pozostają stabilne, a każde dodatkowe gigawaty dostaw praktycznie nie powodują wzrostu zarządzania. SG&A, operacje usługowe i łańcuch dostaw są napędzane przez automatyzację i analizę danych, rosnąc zgodnie z technologią, a nie zatrudnieniem. Zarząd zapowiada, że choć inwestycje w R&D i zarządzanie będą kontynuowane, wydatki operacyjne będą rosły znacznie wolniej od przychodów, a dźwignia operacyjna nadal będzie się uwalniać.

④ Ponowne podniesienie rocznych prognoz na 2026:

Po mocnych dostawach w drugim kwartale, firma ponownie podniosła całoroczny prognostyk na 2026:

Wskazanie całkowitych przychodów podniesiono do 3,9-4,2 mld USD (r/r +93%-108%), dostawy produktów SOFC ok. 1,14-1,25 GW (według naszej kalkulacji, bazując na wskazaniach i ASP), przewiduje się dostawy w drugiej połowie roku ok. 606-716 MW, wzrost kwartalny o 14%-34%. W porównaniu z poprzednimi prognozami (ok. 0,9-1GW za cały rok), prognoza została dalej podniesiona, co rozwiewa obawy rynku związane z wpływem opóźnień dużych zamówień na rozpoznanie przychodów w 2026 roku.

Całoroczna non-GAAP marża brutto utrzymuje się na relatywnie wysokim poziomie 34%, implikując w drugiej połowie roku non-GAAP marżę brutto ok. 34,8% (według naszej kalkulacji), wobec 34,3% w tym kwartale. Przyczynami są efekt skali, technologia i spadające koszty materiałów napędzające wzrost marż na produktach, a także utrzymanie wysokich marż w usługach.

Non-GAAP zysk operacyjny podniesiono do 800-900 mln USD, co odpowiada zyskom za drugą połowę roku: 430-530 mln USD, marża operacyjna: 20,7%-22,3% (w tym kwartale: 22,5%). Przy dalszym wzroście wolumenu dostaw, marża operacyjna pozostaje wysoka, co dodatkowo potwierdza ciągłą poprawę rentowności firmy.

Opinia Delfina:

Ogólnie rzecz biorąc, w obliczu obaw rynku dotyczących opóźnień w projektach dużych klientów oraz możliwego spowolnienia dostaw i rozpoznania przychodów, Bloom Energy przedstawiła mocne wyniki finansowe i podniosła całoroczne prognozy na 2026 rok — dając rynkowi "zastrzyk optymizmu".

Delfin akcentował już wcześniej, że główny nacisk inwestycyjny BE przeszedł z etapu "walidacji technologii" do etapu "weryfikacji rampy produkcyjnej".

Na etapie walidacji technologii, kluczowe pytania brzmią: "Czy technologia SOFC jest niezawodna? Czy klienci ją zastosują?" BE zdobyło masowe poparcie CSP, a także posiada stosunkowo duży portfel zamówień.

Główne przewagi Bloom Energy względem innych rozwiązań można podsumować następująco:

① Przewaga "Time to Power" i absolutna "arbitrażu czasowego":

Według dotychczasowej historii wdrożeń Bloom Energy, tempo realizacji jest znacznie szybsze niż oczekiwano tradycyjnie. Na przykład, w projekcie Oracle — ich pierwszym bezpośrednim projekcie dla dużego klienta chmurowego — w ciągu tylko 55 dni zapewniono energię elektryczną dla centrum danych. Tak szybkie ("w jednostkach miesięcy") wdrożenie rozwiązuje krytyczny problem tradycyjnej sieci energetycznej, gdzie podłączenie trwa często lata, podczas gdy budowa centrów AI jest błyskawiczna.

Współcześnie, na rynku północnoamerykańskim koszty jednostkowe (LCOE) dla dużych turbin gazowych czy sieci mogą być nieco korzystniejsze, ale Bloom nie konkuruje tylko na poziomie LCOE.

Załóżmy, że 1GW pełnej infrastruktury AI data center: nawet jeśli wdrożenie BE wymaga zapłaty kilku setek milionów USD za energię i sprzęt, centrum może dzięki temu uruchomić się o rok wcześniej. Dodatkowe przychody z "Tokenów" (mocy obliczeniowej) wynoszą 12-24 mld USD. Przeznaczenie < 0,5 mld USD na premię sprzętową daje możliwość uzyskania kilkunastu miliardów USD przychodów z wysokiej marży na szybkie wdrożenie — czysty "arbitraż czasowy".

② Ominięcie "efektu sąsiedztwa", znaczne zmniejszenie trudności z zatwierdzeniami:

Wraz ze wzrostem wymagań środowiskowych w społecznościach, projekty data center napotykają rosnące trudności w zatwierdzeniach dotyczących hałasu, powietrza i zużycia wody. Paliwowe ogniwa Bloom Energy, dzięki swojej bezspaleniowej technologii, emitują znacznie mniej zanieczyszczeń powietrza i prawie nie zużywają wody, a poziom hałasu jest niższy niż typowa klimatyzacja. Te ekologiczne cechy ułatwiają uzyskanie zezwoleń i wsparcia społeczności.

Dlatego niektórzy klienci, którzy wcześniej zamówili turbiny i silniki spalinowe, w tym kwartale anulowali zamówienia na rzecz Bloom (na przykład Nebius podpisał umowę w podobnym modelu).

③ Natywna obsługa architektury 800V DC, podążanie za trendem AI:

Ogniwa paliwowe Bloom Energy mają wbudowaną możliwość bezpośredniego dostarczania prądu stałego 800V DC. W dobie przyspieszonej transformacji data center na architekturę DC, Bloom ma wyraźną przewagę first-mover, redukując potrzebę dodatkowych urządzeń konwersji energii (jak transformatorów półprzewodnikowych) i strat energii.

Bloom Energy wdraża również partnerów finansowych jak brookfield, rozwiązując problemy kapitałowe właścicieli; klienci płacą tylko miesięczne rachunki za prąd. W czerwcu tego roku brookfield zwiększył limit współpracy do 25 mld USD; klienci mogą wprowadzić finansowanie oparte na umowie zakupu energii, płacąc miesięczne rachunki, co eliminuje potrzebę dużych nakładów kapitałowych na starcie.

To odzwierciedla się również w wolumenie i strukturze zamówień Bloom Energy:

① Wolumen zamówień nadal relatywnie wysoki:

Do końca 2025 roku BE posiada zamówienia o wartości około 20 mld USD, co zapewnia wysoką widoczność przychodów na następne dwa lata. Z tego około 6 mld USD to zamówienia produktowe, wzrost o 150%, co odpowiada około 2GW SOFC, pokrywając cele firmy na 2026 r. (ok. 900MW-1GW), a także zabezpieczając produkcję na 2027.

Zamówienia na usługi wynoszą ok. 14 mld USD, znacznie więcej niż rok wcześniej; większość pochodzi z długoterminowych kontraktów serwisowych, które zwykle pokrywają się z warunkami PPA (10-15 lat), co gwarantuje stabilny przychód na długi okres po wdrożeniu projektu.

W 2026 roku tempo zamawiania przyspiesza. W pierwszej połowie roku BE podpisało kilka dużych zamówień (w tym AEP 900MW opcja, Oracle faza I 1,2GW, Nebius 328MW itd.), dając łączną wartość produktów ponad 8 mld USD, co odpowiada ok. 2,4 GW instalacji (całość wraz z umowami ramowymi — ok. 4 GW), więcej niż całkowite zamówienia produktowe na koniec 2025 (2GW); obecna liczba zamówień wystarczy na produkcję aż do 2028 r.

② Struktura zamówień również się optymalizuje:

a. Oracle od "pilotażu" do "standardu":W lipcu 2025 podpisano pierwszą małą umowę pilotażową (100MW, 55 dni dostawa), w kwietniu 2026 rozszerzono plany do 2,8GW, zamieniając pierwotny projekt (turbiny gazowe + diesel backup) na 100% BE SOFC. To oznacza, że SOFC od BE może służyć jako podstawowe źródło energii dla dużych data center.

b. Stali klienci dokonują powtórnych zakupów:AEP zwiększyło umowę ramową z 100MW do 900MW (wzrost 9-krotny), brookfield współpraca z 5 mld → 25 mld USD (ok. 8GW); powtarzalność zakupów potwierdza wykonalność technologii.

W efekcie, przy założeniu stabilnego popytu na energię dla AI data center oraz braku znaczącego ograniczenia inwestycji CSP, jeśli rynek zaakceptuje pewność po stronie popytu (rosnące zamówienia + CSP powtórne zakupy), fokus rynku przenosi się z "czy popyt jest realny?" na "czy podaż nadąża?"

① Rynek obawia się opóźnień w realizacji dużych zamówień:

a. Project Jupiter (projekt Oracle w Nowym Meksyku)

Oracle planuje 2,45 GW bardzo dużego centrum AI, w całości zastępując wcześniejsze turbiny gazowe i diesle Bloom Energy SOFC, by spełnić wymogi środowiskowe i ochrony wody.

Obawa rynku: Rurociąg gazowy wymaga zatwierdzenia przez FERC (Federalny Komitet Regulacji Energetyki) na podstawie sekcji 7, co może opóźnić dostawy gazu i harmonogram centrum danych.

Delfin uznaje, że ryzyko niedotrzymania umowy jest minimalne, z następujących powodów:

Możliwość alternatywy na początku: Zużycie gazu na początkowy rozruch jest niewielkie, i można je zaspokoić przewozem cystern, bez czekania na w pełni ukończony rurociąg. FERC zatwierdzenie to formalność, sam projekt nie uległ opóźnieniu, prace budowlane trwają.

Dostawy mają bufor: Krótko-terminowe dostawy w 2026 są bardzo ograniczone, duże wolumeny nastąpią w 2027-2028, więc jest dużo czasu.

Elastyczność przekierowań: Kontrakt BE oparty jest o główną umowę serwisową (MSA), nie jest przypisany do pojedynczej lokalizacji, więc w razie opóźnienia rurociągu Oracle może przekierować sprzęt do innych swoich data center, a partner finansowy w łańcuchu kontraktowym wciąż ma obowiązek odboru sprzętu od BE. Prawdopodobieństwo faktycznego anulowania zamówień jest znikome.

b. Project Jade

BE podpisała umowę z American Electric Power (AEP) na dostawy 1 GW SOFC (umowa ramowa, pierwszy etap 100MW już dostarczony).

Rynek obawia się, że partner konstrukcyjny Crusoe się wycofał, co wzbudziło panikę o ewentualnym fiasku projektu i utracie zamówień BE.

Faktycznie, projekt trwa bez zakłóceń:

Projekt nie został wstrzymany: Black Hills, dostawca energii, oficjalnie potwierdził kontynuację projektu, a strony zainteresowane współpracują bezpośrednio z końcowymi klientami, pomijając wycofanego pośrednika.

Struktura kontraktu stabilna: BE jako bezpośredni kontraktuje z AEP, nie z Crusoe; dopóki popyt na moc obliczeniową jest stały, współpraca z AEP trwa, a realizacja BE zamówień nie ulega zmianie. Dodatkowo klauzule ochrony kontraktów (MSA + obligacje finansowe) gwarantują bezpieczeństwo.

② Rynek obawia się ryzyka w łańcuchu dostaw:

Poprzednio Hunterbrook podważał zdolność Bloom Energy do pozyskania wystarczającej ilości tlenku skandu (rodzaj metali ziem rzadkich) na globalnym rynku, by zrealizować ekspansję mocy.

Bloom Energy odpowiedziała, że sama przez recykling z istniejących strumieni przemysłowych (przetwarzanie tytanu, niklu, kobaltu, uranu) może odzyskać setki ton tlenku skandu rocznie, co wystarcza na roczną produkcję do 25GW; surowce nie są uzależnione od jednego źródła w Chinach.

③ Ryzyko ekspansji mocy produkcyjnych:

Rynek wciąż obawia się, czy tempo ekspansji mocy produkcyjnych BE spotka się z wąskimi gardłami i czy pojawią się problemy z inflacją inwestycji (Capex). BE zapewnia, że dysponuje zaawansowanym algorytmem do prognozowania zapotrzebowania na moce produkcyjne na podstawie harmonogramów projektów, gwarantując, że nigdy nie stanie się wąskim gardłem w realizacji zamówień dla klientów. Kierownictwo jednoznacznie wskazuje, że obecnie moce produkcyjne nie ograniczają firmy.

Firma stosuje model ekspansji podobny do elektroniki konsumenckiej i półprzewodników — gdy rynek potrzebuje, produkcja ustrojów jest zwiększana bez przerwy.

Delfin uważa więc, że obecne ryzyka po stronie podażowej i wykonawczej Bloom Energy są względnie kontrolowalne. Przy neutralnych założeniach — CSP utrzymuje wysokie nakłady inwestycyjne, AI data center nadal odczuwają niedobór energii, nie ma szybkiego zwiększenia produkcji kluczowych komponentów do turbin gazowych, a SOFC przyznaje sobie czas na rynku.

Co do ekspansji mocy produkcyjnych: firma przewiduje, że w 2030 osiągnie ponad 5GW rocznej produkcji (oficjalnie: 5GW, optymistycznie: 8-10GW).

Patrząc w przyszłość, centralny punkt wyceny firmy zależeć będzie od:

Czynniki wzrostowe: Ciągłość zapotrzebowania na energię w AI data center w Ameryce Północnej i zdolność zarządu do efektywnego usuwania wąskich gardeł technologicznych (np. redukcja ogniw) i zewnętrznych łańcuchów dostaw, dzięki czemu osiągną optymistyczny plan ekspansji na 8-10GW.

Ryzyko spadku: W przypadku znaczących cięć wydatków inwestycyjnych CSP, poważnych opóźnień rampy produkcyjnej, lub pojawienia się konkurencyjnych, tanich technologii nowej generacji (jak rozwiązania oparte na podkładzie metalowym), wysokie ceny akcji mogą spaść.