SpaceX zbliża się do 100 dolarów – czego brakuje oczekiwaniom rynku?

Cena akcji SpaceX jest pod presją uwolnienia blokady, ale Morgan Stanley uważa, że to właśnie tworzy okno zakupowe wynikające z błędnej wyceny.

Podczas poniedziałkowej sesji, cena akcji SpaceX spadła do 108,66 USD, osiągając najniższy poziom od debiutu giełdowego, podczas gdy najwyższy punkt 225,64 USD oznacza spadek o ponad połowę. Wraz ze zbliżającym się końcem okresu blokady, niektórzy inwestorzy uważają, że cena może dalej spaść do 100 USD.

Według Trading Desk, analityk Morgan Stanley Adam Jonas niedawno opublikował raport, w którym stwierdza, że jeśli cena akcji rzeczywiście spadnie do 100 USD, oznacza to, że rynek wycenia działalność SpaceX w zakresie AI na zero lub nawet na wartość ujemną, a jednocześnie oczekiwania wobec EBITDA w działalności Rocket Launch + Starlink na rok 2028 będą o około 30% niższe od prognoz benchmarkowych banku.

Bank utrzymuje rekomendację „Overweight” dla SpaceX oraz cenę docelową na poziomie 300 USD. Zdaniem banku obecny rozdźwięk między pesymistycznymi nastrojami a fundamentami stanowi atrakcyjny punkt wejścia – inwestorzy, kupując akcje poniżej 120 USD, niemal „za darmo” otrzymują wartość opcji na cały segment AI firmy, podczas gdy fundament działalności Rocket Launch + Starlink już pokrywa bieżącą cenę akcji.

Rozdźwięk między nastrojami rynku a fundamentami

Mimo że przez ostatnie tygodnie fundamenty SpaceX nie uległy znaczącym zmianom, przekonania inwestorów niedźwiedzi stopniowo się wzmacniają, natomiast zwolennicy pozycji długich coraz bardziej skłaniają się ku oczekiwaniu na wyraźniejsze katalizatory.

Z rozmów z inwestorami wynika, że kluczowy podział dotyczy wyceny segmentu AI. Większość inwestorów znacząco dyskontuje lub całkowicie ignoruje wartość Grok i Cursor, uważając, że szansa na monetyzację AI koncentruje się głównie w sektorze „neocloud”.

Powody obejmują: zbyt wysokie nakłady kapitałowe na działalność AI w porównaniu z Rocket Launch + Starlink, dużą niepewność modeli ekonomicznych oraz nadmierne zaangażowanie zarządu w ten segment.

Niektórzy inwestorzy wręcz przyznają segmentowi AI wartość ujemną, twierdząc, że wysokie wydatki kapitałowe będą obniżać wartość firmy. Morgan Stanley prezentuje odmienne podejście, twierdząc, że taka wycena jest zbyt konserwatywna, ignorująca liczne potencjalne ścieżki monetyzacji AI.

Co oznacza cena 100 USD?

Biorąc za punkt odniesienia prognozy banku na 2028 rok — przychody wynoszące 157 mld USD (z uwzględnieniem średniej mocy obliczeniowej na poziomie 6 GW po 16,5 USD za wat oraz 35 mln przeciętnych użytkowników konsumenckich po 46 USD ARPU miesięcznie), EBIT około 69 mld USD — jeżeli cena akcji spadnie do 100 USD, wskaźnik SpaceX FY28 EV/EBIT wynosiłby 18x, czyli mniej więcej medialną wartość spółek porównywalnych, mimo że wzrost rocznych przychodów w latach 2025-2030 wynosi 76%, prawie trzykrotnie więcej niż mediana konkurentów (26%).

Porównując przekrojowo, 18-krotny EV/EBIT plasuje się na 81. miejscu w indeksie S&P 500 (z wyłączeniem finansów i nieruchomości) i jest na podobnym poziomie jak Boeing (21x), Waste Management (19x), CSX (18x) czy Garmin (18x).

Rozdzielając działalność, jeśli ceny Rocket Launch + Starlink zostaną ustalone na poziomie 40x EV/EBITDA, nieznacznie poniżej mediany spółek kosmicznych (46x), to wartość segmentu AI wynosi dokładnie zero; jeśli zastosować wyższy mnożnik 50x, wartość AI będzie wynosiła minus 300 mld USD. Morgan Stanley uważa, że oba scenariusze są nierealistyczne.

Fundamentalna działalność już wspiera obecną cenę akcji

Nawet całkowicie wyłączając wartość AI, samo Rocket Launch + Starlink działalność SpaceX wystarcza, by podtrzymać bieżącą cenę akcji.

Model DCF na 15 lat banku wycenia samą działalność Rocket Launch + Starlink na około 136 USD na akcję, przy mnożniku EV/EBITDA wynoszącym 56x. Przy założeniu ceny 100 USD oznacza to, że rynek wycenia tę działalność, zakładając EBITDA w 2028 roku o ok. 28% niższą od prognozy banku Morgan Stanley oraz przypisując segmentowi AI zerową wartość.

Obecnie SpaceX posiada ponad trzy czwarte udziału w globalnej jakości satelitów na orbicie i tych zdolnych do manewrowania na orbicie, w tym roku tempo wzrostu działalności łączności wynosi prawie 50%, a marża EBITDA sięga 40%. Kupując SpaceX po obecnej wycenie, oznacza to zakup dominujących na rynku segmentów kosmicznych i łączności z wysoką pewnością wzrostu niejako z rabatem, podczas gdy cała wartość opcji AI jest niemal „gratisem”.

Z podziału na segmenty wynika, że docelowa cena 300 USD Morgan Stanley składa się z: Space segmentu 8 USD, Connectivity 128 USD, X i Grok segmentu 12 USD, oraz Enterprise AI 152 USD.

Podsumowanie najnowszych pozytywnych katalizatorów

Na poziomie startów, 14. i 15. testowy lot Starship spodziewane są odpowiednio we wrześniu i październiku, możliwe że obejmą pierwsze przechwycenie V3 Starship Booster, pierwszy lot orbitalny (z równoczesnym rozlokowaniem operacyjnych satelitów V3), oraz pierwsze przechwycenie górnego stopnia Starship.

W segmencie AI, Grok 4.6 (model z 2 bilionami parametrów) ma zostać ogłoszony w ciągu najbliższego miesiąca, a Grok 5.0 (6 bilionów parametrów) jeszcze w tym roku. Przejęcie Cursor przewidziane jest na koniec trzeciego kwartału, wówczas ujawniona zostanie roczna powtarzalność przychodów Cursor (ARR) oraz istotne aktualizacje wskaźnika adopcji platformy Grok.

W zakresie ekspansji mocy obliczeniowej, SpaceX planuje do końca roku podwoić zdolność obliczeniową z obecnego poziomu do 2 GW, co może przełożyć się na zawarcie wielu dużych kontraktów typu neocloud.

Ponieważ rynek praktycznie nie wycenia segmentu AI, każde z powyższych pozytywnych wydarzeń może być katalizatorem dla wzrostu ceny akcji.

Główne ryzyka, których nie można ignorować

W krótkim okresie akcje są podwójnie obciążone: pierwsze to nadchodzące uwolnienie blokady, które zapewni dodatkową presję podażową; drugie to nadchodząca publikacja wyników finansowych, która może nie odpowiedzieć na najważniejsze pytania inwestorów.

Scenariusz spadkowy (cena docelowa 75 USD) zakłada: opóźnienia programu Starship, które ograniczą narrację, wyraźnie niższą od oczekiwań szybkość monetyzacji AI, wzrost udziału segmentu Rocket Launch + Starlink do ponad 90% wyceny spółki oraz przesunięcie operacyjności Starship do 2029 roku.

Pozostałe kluczowe ryzyka spadkowe obejmują: wolniejszy wzrost liczby użytkowników Starlink, wysokie jednostkowe koszty infrastruktury AI, wydłużający się cykl budowy segmentu AI, większe zapotrzebowanie na finansowanie skutkujące rozwodnieniem udziałów, a także niepewność regulacyjną.

Scenariusz wzrostowy (cena docelowa 600 USD) zakłada pełne przyspieszenie realizacji Starship, orbitalnej mocy obliczeniowej i Terafab, udział segmentu AI w wycenie spółki przekraczający 60%, a tempo wdrożeń mocy obliczeniowej wynoszące 46% rocznie.