Sprawa rozwodowa o wartości 944 miliardów wonów zakończona! Sprzedaż gotówki uniknęła kryzysu podziału majątku, alarm dla SK Hynix (SKHY.US) odwołany

Strefa Finansowa APP zauważa, że po prawie dziesięciu latach „rozwodu stulecia” między prezesem koreańskiej grupy SK, Choi Tae-wonem, a jego byłą żoną, Roh So-young (córką byłego prezydenta Korei Południowej, Roh Tae-woo), zapadł najnowszy wyrok. Sąd orzekł, że Choi Tae-won ma zapłacić byłej żonie 944 miliardów wonów koreańskich (około 6,44 miliarda dolarów/4,37 miliarda juanów) jako rozdział majątku gotówkowego.

Ta astronomiczna decyzja natychmiast wzbudziła globalne zainteresowanie rynków kapitałowych wobec Grupy SK oraz jej kluczowego giganta półprzewodnikowego — SK Hynix (SKHY.US). Po ogłoszeniu wiadomości, lokalna cena akcji SK Hynix w Korei zatrzymała się na poziomie 1,788 mln wonów, spadając o 6,83%. KOSPI Koreańska spadła tego samego dnia o 6%, uruchamiając mechanizm Sidecar zatrzymujący sprzedaż, a spadek SK Hynix chwilowo rozszerzył się do 7,7%.

Jednak po ustaniu paniki, rynek powszechnie oczekuje, że wyrok ma ograniczony wpływ na kurs akcji SK Hynix, a jej pozycja lidera chipów AI pozostaje kluczowym czynnikiem decydującym o wycenie.

Stabilność kontroli: rozdział gotówki rozbija „kryzys rozpadu”

Wydział Rodzinny 1. Sądu Apelacyjnego w Seulu ogłosił wyrok 24 lipca o godz. 14, uznając, że akcje SK Corporation posiadane przez Choi Tae-wona stanowią majątek wspólny małżonków i powinny być podzielone w proporcji jednej trzeciej dla Roh So-young. Jednak sąd jako punkt odniesienia dla wyceny majątku wybrał datę zakończenia rozprawy apelacyjnej w kwietniu 2024 roku (wówczas cena akcji SK wynosiła około 160 tys. wonów), a nie obecną cenę rynkową powyżej 800 tys. wonów, przez co kwota rozdziału została znacząco zmniejszona z 1,38 bln wonów z drugiej instancji do 944 mld wonów.

Zwraca uwagę fakt, że sąd wyraźnie wykluczył uznanie „300 mld wonów nielegalnych środków” byłego prezydenta Roh Tae-wu jako wkładu w rozwój SK, a także nakazał wypłatę tylko w formie gotówki, a nie akcji. Po wyroku Choi Tae-won oświadczył, że „po dokładnym przestudiowaniu wyroku zdecyduje, czy się odwołać”, co oznacza, że to dziewięcioletnie postępowanie może jeszcze trafić do Sądu Najwyższego.

W rozdziale majątku sąd zastosował mechanizm kompensacji wyceną, czyli Choi Tae-won zachowa akcje, a różnica należna Roh So-young zostanie zrekompensowana gotówką. Decyzja ta jest motywowana ochroną praw do zarządzania firmą i zapewnieniem stabilności jej ładu korporacyjnego.

Rynek kapitałowy wcześniej najbardziej obawiał się „rozcieńczenia kontroli”.

W poprzednich rozprawach strony zaciekle dyskutowały, czy akcje spółki holdingowej SK Group (SK Inc.) posiadane przez Choi Tae-wona powinny być dzielone bezpośrednio jako wspólny majątek. Gdyby sąd orzekł, że dzielenie nastąpi poprzez fizyczny podział akcji, udział Choi Tae-wona w SK Inc. zostałby znacznie zmniejszony, a nawet mogłoby dojść do zaangażowania inwestorów obronnych (Activists), co wywołałoby turbulencje w prawach do zarządzania całą SK Group.

Jednak sąd ostatecznie wyraźnie określił, że rozdział nastąpi w formie „gotówkowej”, co jest korzystne dla SK Hynix.

Patrząc na historyczne notowania, po drugim wyroku w maju 2024 roku, w dzień ogłoszenia 1,38 bln wonów, Grupa SK i SK Hynix notowały spadki 2%-3%, ale panika na rynku została rozładowana w ciągu kilku tygodni. Tym razem kwota wyroku zmniejsza się o ok. 32% względem drugiej instancji, a sposób płatności ogranicza się do gotówki, co oznacza, że struktura udziałów SK nie ulegnie bezpośredniej zmianie, a ryzyko utraty kontroli jeszcze się zmniejsza.

24 lipca indeks KOSPI spadł o ponad 4%, SK Hynix tąpnął o ponad 5%, a Samsung Electronics także odnotował ponad 3,6% spadków. Jednak uczestnicy rynku uznają, że dzisiejsze załamanie koreańskich akcji wynika z uwolnienia ryzyka systemowego rynku, a powiązanie z wyrokiem rozwodowym jest ograniczone. Faktycznie, w poprzednim dniu (23 lipca), ADR SK Hynix podczas notowań w USA podskoczył o ponad 7%, zamykając się wzrostem o 5,79%, co wskazuje, że międzynarodowi inwestorzy uwzględniali już wyrok.

Zastaw akcji i dywidendy mogą zastąpić presję sprzedaży

Choć uniknięto bezpośredniego przekazania udziałów, presja wypłaty gotówki w wysokości 944 mld wonów pozostaje znacząca. Rynek powszechnie interesuje się, jak Choi Tae-won zgromadzi tę ogromną kwotę i czy wywoła to presję sprzedaży akcjami na rynku wtórnym.

Analizując logikę operacji kapitałowych, Choi Tae-won prawdopodobnie rozważy następujące ścieżki:

Zastaw akcji na finansowanie: Choi Tae-won bardziej skłania się do zaciągnięcia kredytu pod zastaw posiadanych akcji SK Inc. zamiast bezpośredniej sprzedaży na rynku wtórnym, by maksymalnie chronić kurs akcji i zachować kontrolę.

Wzrost dywidendy z holdingu i spółek kluczowych: Aby spłacić odsetki i raty, holding oraz rentowne firmy jak SK Hynix mogą w przyszłości podnieść stopy wypłaty dywidendy. Taka strategia finansowania przez dywidendę może wręcz wspierać inwestorów długoterminowych poszukujących stabilnych przepływów pieniężnych.

Wyraźny efekt izolacyjny: Kontrola SK Group nad SK Hynix odbywa się głównie pośrednio przez spółkę holdingową SK Inc. Nawet jeśli dojdzie do niewielkiej realizacji aktywów, główny wpływ skoncentrowany będzie na holdingu, a presja sprzedaży akcji samego SK Hynix będzie bardzo ograniczona.

Opinie analityków: od „paniki o kontrolę” po „wyczerpanie negatywnych czynników”

Jeszcze przed ogłoszeniem wyroku interpretacja sprawy na koreańskim rynku kapitałowym zmieniła się znacząco, z początkowej „paniki o kontrolę” na „usunięcie niepewności”.

Park Ju-gun, kierownik Seoul Leaders Index, zauważa: „Całkowita wartość rynkowa Grupy SK znacznie wzrosła dzięki gorączce AI, a 944 mld wonów jako podział majątku raczej nie wpłynie istotnie na kontrolę Choi Tae-wona nad grupą”. Obecny majątek Choi Tae-wona to ok. 5,6 miliarda dolarów, jego aktywa podwoiły się przez wzrost cen akcji SK Hynix, a 944 mld wonów to zaledwie ok. 11,5% jego majątku — presja wypłaty jest względnie kontrolowana.

Park Se-yeon, analityk Hanwha Investment & Securities, już wcześniej analizował, że jeśli Sąd Najwyższy zmniejszy kwotę po ponownym rozpatrzeniu, „niepewność kursu SK zostanie wyeliminowana, a prawdopodobieństwo wdrażania polityk zwiększających wartość akcjonariuszy, takich jak wykup akcji własnych i ich umorzenie, znacząco wzrośnie”; jeśli zaś utrzymany zostanie wyrok na wysoką kwotę, „aby skompensować odsetki i zapewnić płynność, SK może znacznie wzmocnić politykę dywidendową, a SK i SK uprzywilejowane akcje wzbudzą wtedy zainteresowanie rynku”.

Branża finansowa interesuje się głównie sposobami finansowania przez Choi Tae-wona. Według koreańskich mediów, posiada on obecnie 17,9% akcji SK Corporation, z czego około 59,2% (7,67 mln akcji) już zostało zastawionych jako zabezpieczenie pożyczek o wartości około 411,5 mld wonów. Analitycy zazwyczaj przewidują, że Choi Tae-won raczej zwiększy skalę kredytów pod zastaw akcji, niż sprzeda bezpośrednio udziały. Jeden z analityków rynku finansowego powiedział: „Jeśli Choi Tae-won zwiększy skalę zastawu, aby uniknąć dodatkowych obciążeń i ryzyka przymusowej sprzedaży, SK będzie maksymalnie bronić kursu akcji, co wręcz może stać się czynnikiem wspierającym kursy.”

Marginalny spadek ryzyka procesowego

Ogólnie rzecz biorąc, wyrok na 944 mld wonów dla SK Hynix będzie miał wpływ typowy dla „krótkoterminowego zaburzenia emocji, neutralnej absorpcji w średnim okresie i braku fundamentalnych konsekwencji w długim terminie”. Dzisiejszy gwałtowny spadek koreańskich akcji napędzany jest raczej systemowym przesunięciem rynku; sprawa rozwodowa została już przez rynek wyceniona.

Kluczowymi zmiennymi decydującymi o średniej i długoterminowej wycenie SK Hynix pozostają: tempo zwiększania mocy produkcyjnych HBM3E i następnej generacji HBM4, umowy dostawcze z gigantami chipów AI, takimi jak Nvidia, oraz nadchodzące wyniki finansowe za drugi kwartał (publikacja 29 lipca). W kontekście globalnego wyścigu w dziedzinie AI, SK Hynix jako światowy lider pamięci o wysokiej przepustowości (HBM) dysponuje technologiczną przewagą i perspektywami zysków, które nie są zagrożone przez osobiste rozliczenia finansowe głównego akcjonariusza.

Dla inwestorów finał tego „rozwodu stulecia” przypomina raczej wielokrotnie powtarzany scenariusz — dużo hałasu, mało efektów.