"Wyścig zbrojeń o moc obliczeniową AI" jako "jedyne klucze"! Czy ASML (ASML.US) otworzy drzwi do pierwszej w Europie spółki o wartości biliona dolarów?

Aplikacja Finanse Szitong informuje, że napędzana przez globalną falę sztucznej inteligencji (AI), holenderski gigant branży litografii ASML (ASML.US) nie tylko utrzymuje pozycję najwyżej wycenianej spółki giełdowej w Europie, lecz ostatnio wzbudziła na rynku niespotykaną wcześniej śmiałą spekulację: czy ta perła europejskiej technologii może zostać pierwszą w historii Europy firmą, której wartość rynkowa przekroczy bilion dolarów?

3 czerwca 2026 roku akcje ASML wzrosły o ponad 2%, wyceniając spółkę na około 674 miliardy dolarów i czyniąc ją firmą o najwyższej kapitalizacji w historii Europy. Do tego czasu kurs ASML wzrósł od początku roku o 60%, przewodząc nie tylko indeksowi Euro Stoxx 50, ale jej kapitalizacja przekroczyła też łączną wartość takich gigantów jak HSBC (HSBC.US) i Roche (RHHBY.US).

Mimo późniejszych wahań na wysokim poziomie, pozycja ASML jako absolutnego dominatora światowego rynku urządzeń do litografii półprzewodnikowej pozostaje niezachwiana, a katalizatorem obecnej euforii wycen jest bezprecedensowy boom budowy centrów danych dla AI.

Wyniki finansowe znacznie przewyższają oczekiwania, ekspansja produkcji nabiera tempa

W lipcu ASML odpowiedziało na ogromne oczekiwania rynku kwartalnym raportem finansowym, który analitycy określili jako „najmocniejszy z ostatnich lat”. W drugim kwartale tego roku ASML osiągnęło przychody netto w wysokości 9,33 miliarda euro, a marża brutto wyniosła aż 54%. Rozwodniony zysk na akcję osiągnął poziom 7,59 euro – wszystkie wskaźniki znacznie przekroczyły prognozy firmy. Zarząd znacznie podwyższył prognozy na rok 2026: przewidywane przychody wzrosły z wcześniejszych 36–40 miliardów euro do 43–45 miliardów euro, a cel marży brutto z 51%-53% do 54%-56%.

Za tym optymizmem stoi agresywna ekspansja produkcyjna ASML. Zgodnie z najnowszym planem firma przewiduje dostarczenie około 65 maszyn do litografii EUV o niskiej aperturze w 2026 roku, a w 2027 liczba ta wzrośnie do 85 sztuk – wyraźnie więcej niż wcześniej zakładano. Obecnie firma rozważa możliwość dalszej ekspansji o 30% do 2028 roku. Jednocześnie, produkcja immersyjnych systemów litografii DUV ma w tym roku osiągnąć około 130 sztuk, a w 2027 roku wzrosnąć o kolejne 30%.

W technologii nowej generacji High-NA EUV, Intel (INTC.US) jako pierwszy przeniósł część kluczowych etapów procesu 18A do systemu High-NA EUV firmy ASML, co oznacza, że nowe maszyny litograficzne po raz pierwszy znalazły się w fazie certyfikacji dla masowej produkcji procesorów logicznych nowej generacji.

Podstawa dla bilionowej wyceny: jedyny klucz do wyścigu zbrojeń na moc obliczeniową

Rynek odważa się marzyć o wejściu ASML do klubu bilionowych firm dzięki szaleńczemu zapotrzebowaniu na moc obliczeniową w erze AI. CEO Nvidia (NVDA.US), Jensen Huang, przewidywał podczas konferencji GTC 2026 w marcu, że do 2027 roku zamówienia na chipy AI przekroczą co najmniej bilion dolarów. CEO Broadcom (AVGO.US), Hock Tan, również przewidywał, że w roku fiskalnym 2027 przychody z chipów AI przekroczą 100 miliardów dolarów. Czterej giganci chmury – Amazon (AMZN.US), Microsoft (MSFT.US), Google (GOOGL.US) oraz Meta (META.US) – mają przekroczyć nakłady inwestycyjne sięgające 700 miliardów dolarów w 2026 roku, z czego zdecydowana większość trafi na infrastruktury AI.

Sytuacja w wyścigu zbrojeń na moc obliczeniową jest w pełni kontrolowana przez ASML. Produkcja zaawansowanych chipów AI niemal zawsze wymaga korzystania z litografii EUV, a ASML ma tutaj praktycznie monopol. Rosnący udział wysokomarżowych systemów EUV w zamówieniach oraz narastające przychody z obsługi sprzedanych urządzeń (stanowiące jedną czwartą całkowitej sprzedaży w 2025 roku) zapewniają ASML bardzo jasną perspektywę długoterminowego wzrostu.

„Uważam, że ASML ma zdecydowane szanse przejść jako pierwsza firma w Europie przez bilionowy próg wyceny” – powiedziała Carolyn Bell, główna menadżerka globalnego portfela inwestycyjnego kreatywnej selekcji w Stonehage Fleming. Zdradziła, że ASML stanowi około 8% jej portfela.

„Jednak kiedy ten moment nadejdzie, trudno przewidzieć.”

Wall Street kolejno rekomenduje ASML

Silna pozycja fundamentalna sprawiła, że banki inwestycyjne szybko zareagowały po publikacji raportu ASML. RBC podniosło cenę docelową dla akcji ASML na Nasdaq z 2000 dolarów do 2100 dolarów, podtrzymując rekomendację „przebić rynek”. RBC wskazało, że dostawy maszyn Low-NA EUV znacznie przekroczą wcześniejsze prognozy, a kombinacja stale poprawiającego się portfolio produktów, stabilnych przychodów serwisowych i nieoczekiwanego popytu na immersyjną litografię ArFi stanowi katalizator dla dalszego wzrostu marży, przewidując, że dynamika wzrostu przychodów i rentowności utrzyma się co najmniej do 2028 roku.

Deutsche Bank podniosł cenę docelową dla akcji ASML na giełdzie w Amsterdamie z wcześniejszych 1800 euro do 2150 euro i ponownie zalecił „kupuj”. Bank szczególnie podkreślił, że ASML przewiduje osiągnięcie marży brutto na poziomie 56% w drugiej połowie 2026 roku, znacznie powyżej konsensusu rynkowego wynoszącego 52,6%, co jest kluczowym argumentem za wyższą wyceną.

Bernstein podniósł docelową cenę akcji ASML z 2300 euro do 2500 euro, pozostając przy „przebić rynek”. David Dai, analityk, wymienił trzy główne czynniki wzrostowe: po pierwsze, ASML planuje podwyższenie rocznej produkcji Low-NA EUV i ArFi o 30% zarówno w 2027, jak i 2028 roku; po drugie, ceny mają dużo przestrzeni do wzrostu – przewiduje się 10% wzrost średniej ceny EUV w 2027 oraz kolejne pojedyncze wysokie cyfrowe proc. wzrost w 2028; po trzecie, perspektywy poprawy rentowności są jasne. Na tej podstawie Bernstein podniósł prognozy przychodów ASML na 2027 i 2028 do odpowiednio 56 i 72 miliardów euro, a prognozowany zysk na akcję znacznie wzrósł do 53,6 i 75,3 euro.

Piękne wizje kontra realne przeszkody

Jednak za tym optymistycznym obrazem kryje się chłodna rzeczywistość – droga ASML do bilionowej kapitalizacji wcale nie jest prosta. Tuż po publikacji znakomitego raportu kwartalnego, 17 lipca cena akcji nie wzrosła, lecz spadła o 2,51% do 1528 euro, a tygodniowy spadek wyniósł prawie 3%.

Ten ruch wpisuje się w falę wyprzedaży całego sektora chipów – gorączka Wall Street na punkcie AI stopniowo opada, a indeks Philadelphia Semiconductor zanotował w ubiegłym tygodniu największy tygodniowy spadek od ponad roku; od lipca skumulowana zniżka przekroczyła 18%, a od historycznego szczytu z 22 czerwca cofnięcie wyniosło ponad 20%, co potwierdza wejście w techniczną bessę. Analitycy wskazują, że niektórzy inwestorzy zaczęli wcześniej przygotowywać się na spowolnienie bliskiego bilionowi dolarów festiwalu wydatków na AI, a aktywnie zarządzane fundusze już ograniczają ekspozycję na ten segment.

„Wygląda na to, że rynek przybrał syndrom ‘zmęczenia chipami’”, skomentował Ryan Detrick, główny strateg rynku w Carson Group. „Akcje firm chipowych spadały w trzech z czterech ostatnich tygodni, a podstawową obawą jest to samo – te walory wcześniej rosły za szybko i za wysoko, a teraz wracają do racjonalnych wycen.”

Z drugiej strony, ASML mierzy się także z realnymi przeszkodami.

Po pierwsze, nieustające cienie geopolityczne. Projektowana przez Kongres USA ustawa „MATCH” może jeszcze bardziej zaostrzyć ograniczenia eksportu maszyn DUV do Chin oraz związanych z nimi usług. Dane wskazują, że udział sprzedaży systemów na rynku chińskim spadł z 19% w pierwszym kwartale 2026 do 14% w drugim kwartale 2026. Jeśli nowe restrykcje zostaną wprowadzone, bezpośrednio uderzą w ok. 20% przychodów ASML z rynku chińskiego w tym roku. Rząd Holandii już wyraził na dyplomatycznym szczeblu swój sprzeciw wobec takiego rozwiązania.

Po drugie, wybory technologiczne kluczowych klientów generują niepewność. Największy na świecie zaawansowany producent chipów TSMC (TSM.US) oficjalnie zapowiedział, że węzeł A14 pominie najnowszą technologię High-NA EUV ASML; analitycy przewidują, że TSMC najwcześniej zastosuje ten sprzęt dopiero około 2029 roku. W czasie, gdy Intel wdraża tę technologię wcześniej niż TSMC sięgnie po nią w skali masowej, pozostaje pytanie, kiedy ASML uzyska pełny zwrot z ogromnych nakładów inwestycyjnych.