Goldman Sachs trading desk: Ang kasalukuyang US stock market ay "lubhang marahas", muling binubuo ang lohika ng AI investment

Sa kabila ng tila kalmadong ibabaw ng US stock market, mayroong matinding pag-alis ng leverage na nagaganap sa likod ng mga eksena.

Ayon sa pinakabagong ulat ng pinuno ng Goldman Sachs Delta-One trading na si Rich Privorotsky, “sobrang marahas” lamang ang maituturing sa galaw ng merkado kamakailan. Sa bagyong ito, samu’t saring sistemikong pondo ang nakasalo ng malalaking pagkalugi, at ang pangunahing naratibo ng AI investment na nagsilbing pundasyon ng bull market ng US stocks sa nagdaang dalawang taon ay kasalukuyang dumadaan sa pundamental na pagbabalik-tanaw at rekonstruksyon.

Naniniwala si Privorotsky na, sa pagbilis ng pagpapabuti sa economic efficiency ng models at sa matinding pagliit ng inference cost, nananatiling optimistiko ang pangmatagalang paggamit ng AI. Ngunit para sa mga tagabenta ng computing power, service providers ng model access, at ilang upstream na bahagi ng “piko at pala” na supply chain, lalong nahihirapang mapanatili ang kanilang competitive moat—kaya naman may patuloy na presyur ng pagbaba ng valuation sa buong sector.

Matinding Pagkalugi ng Sistemikong Pondo, Nagkakahiwalay na ang Koneksyon ng Merkado

Sa datos, mas malala ang tunay na pinsala ng kasalukuyang correction kumpara sa ipinapakitang anyo ng pangunahing mga index.

Ayon kay Marco Laicini, isang trader mula sa pribadong brokerage ng Goldman Sachs, bumagsak ng 1.4% ang sistemikong long-short strategy manager sa isang araw—ang pinakamasamang daily performance sa nakalipas na mahigit dalawang taon, lampas pa sa 3 standard deviations ng daily volatility sa nakaraang tatlong taon.

Partikular, bumagsak ng 4.7 standard deviation ang global momentum factor sa loob lamang ng isang araw, at halos 7% ang ibinaba ng Goldman Sachs US momentum factor sa loob lamang ng 48 oras, na agad nagdulot ng pagkalugi sa mga pangunahing pandaigdigang merkado.

Noong Huwebes, sabay na bumagsak ang tatlong pangunahing index ng US stocks, malaki ang binaba ng Dow Jones ng 703.84 puntos, limang sunod na bagsak ng Nasdaq 100, at bumagsak ng 0.72% sa araw na iyon. Ang VIX ay tumaas ng 7.52% patungong 16.01.

Ikinagulat ni Privorotsky ang matinding pag-ikot ng merkado matapos ang malawakang pagbawas ng positions noong Hulyo. Binanggit niya na ang kasalukuyang doble-dobleng volatilidad ng merkado ay tipikal ng isang “liquidity trap.”

Sa tradisyunal na mababang liquidity tuwing Agosto, ang mga mabilis ang kita na leverage funds ay pabalik-balik sa semiconductor at momentum sectors, kaya muling tumaas ang overall leverage sa sistema. Sa ganitong configuration ng chips, ang matinding pagbagsak ng mga sector tulad ng semiconductor ay direktang nag-trigger ng sapilitang pagbebenta ng mga quant funds.

Kaya, dapat iwasan ng mga investor ang sobrang interpretasyon ng intraday price movement, dahil ang kasalukuyang paggalaw ay kadalasan dulot ng panic selling ng kapital imbis na malalang paglala ng fundamentals.

AI Investment Logic na Binubuo Uli, Nahihirapan ang mga Sellers ng “Araro at Pala”

Ngunit lampas sa labanan ng kapital, dumating na rin ang AI sector sa isang critical junction kung kailan kailangang tignan muli ang investment logic nito.

Ayon kay Privorotsky, nagbago na ang pangunahing paksa ng diskusyon sa merkado: hindi na nagdududa ang lahat kung “tunay ba ang AI demand”, kundi kung “magpapatuloy ba ang paglago upang tumugma sa kasalukuyang mataas na inaasahan.”

May isang pangunahing pagbabago: mabilis na gumaganda ang run economy ng large models. Gaya ng Qwen, lalong dumarami ang mas maliit at mas murang models na naglalabas ng mas malakas at kapaki-pakinabang na AI intelligence.

“Ang usable intelligence output per dollar” ay sumasabog ang paglago, at biglang dumami ang kumpetisyon. Bagamat maganda ang epekto nito sa overall adoption rate ng AI at macro economy, isa itong babala sa ilang entrenched players sa industriya.

Malinaw na sinabi ni Privorotsky na habang patuloy na inilalabas ang benepisyo ng pagbaba ng inference cost, mapapansin ng mga kumpanyang nagbebenta ng computing power at model interface services na lalong nababawasan ang kanilang moat. Gayundin, ang ilang upstream “piko at pala” supply chain ay nahaharap sa parehong presyur ng revaluation.

Posible na sa hinaharap magkaroon ng kakaibang eksena ang buong AI sector: habang tumataas pa rin ang earnings per share (EPS) ng mga kumpanya, patuloy namang bumababa ang overall valuation ng sector.Bagamat makatwiran pa ang kasalukuyang valuation sa low end ng range, dahil sa mas mahabang uncertainty window hanggang 2027~2028, mahirap na para sa merkado ngayon ang bulag na pag-chase ng highs.

Malabong maging Catalyst ng Super Rally ang Magandang Earnings Report ng Nvidia

Batay sa lohikang ito, maaaring hindi na maging catalyst ng matinding rally ang paparating na earnings report ng Nvidia.

Inaasahan ni Privorotsky, bagamat maganda pa rin ang ilalabas na mga numero ng Nvidia, malamang ay ituring lang ito bilang isang “neutral catalyst.”

Dahil tumutok na ang maselan na mata ng merkado mula sa demand side patungo sa mas malalim na detalye tulad ng financing structure, gross margin changes, at kung paano muling hinahati-hati ang tubo sa iba’t-ibang bahagi ng supply chain.

Lalo na’t ang inflation ng memory at mga bottleneck sa supply ay nagiging pangunahing salik sa gross margin, kaya kahit na maglabas ng malakas na signal ng gastusin ang Nvidia, posibleng hindi ganoong ka-optimistiko ang reaksiyon ng supply chain pagkatapos lubos na mapag-aralan ang earnings report.

Sa halip, mas konkretong catalyst ay maaaring antayin pa hanggang sa rurok ng mga industry conference na magaganap nang sunod-sunod sa Setyembre.

Signal mula sa US Treasury Buyback: Mas Malawak ang Epekto sa US Dollar at Gold

Bukod sa stock market at AI supply chain, may isa pang macro na insight na nakatago sa US Treasury market.

Kamakailan, inanunsyo ng US Treasury na dinoble ang single transaction cap para sa long-end liquidity buyback operations mula $2 bilyon pataas ng hindi bababa sa $4 bilyon, sumasaklaw sa 10 hanggang 30 taon na mid- to long-end Treasury bonds at magpapatuloy hanggang sa simula ng Nobyembre.

Partikular na binigyang-diin ni Privorotsky ang kahalagahan ng salitang “hindi bababa sa”, na nagpapahiwatig na walang matigas na upper limit ang polisiya—nakabukas ito para palawakin kung kinakailangan.

Sa mekanismo, hindi ito quantitative easing (QE), dahil kailangan pa ring maghanap ng pondo ang Treasury para sa buyback operations at hindi rin kailangan ganap na duration neutral ang bawat operasyon.

Ngunit napakalinaw ng policy signal: handa ang mga opisyal na mas pro-aktibo na gamitin ang kanilang tools para patatagin ang long-end rates. Sabi ni Privorotsky, hindi mahalaga kung tawagin man itong “quasi-Operation Twist” o “light version” ng Operation Twist, ang mahalaga ay ang policy response function.

Sinuri niyang malamang ay mas matagal at mas malaki ang epekto ng polisiya sa US dollar at gold kumpara sa mismong US Treasury rate.

Dahil hindi naman nawala ang underlying supply, maaaring muling umakyat ang interest rates; ngunit kapag naniwala ang merkado na tuwing mahihirapan ang long-end rates, magla-launch agad ng malalaking reverse repo o pagpapalabas ng short-term bonds, ang orihinal na systemic pressure ng bond market ay lilipat sa iba pang assets.

Ang magiging resulta ay pagpapatag ng yield curve, paghina ng US dollar, at kung mapalawak sa mga pangunahing assets ang ganitong lohika—magiging magandang balita ito para sa stocks at gold.