Google (GOOGL.US) nagtamo ng pagkalugi sa parehong stocks at bonds! Pag-aalala sa AI na gastos nagpabagsak ng presyo ng stock, "Siglong Bond" sabay na bumagsak sa ibaba ng face value na 90%

Nalalaman ng Filipino financial app na ngayong Pebrero, nang maglabas ng 1 bilyong pound na centennial bond na matatapos noong 2126 ang kumpanya ng Alphabet (GOOGL.US), parent company ng Google, sa merkado ng pounds, nakatanggap ang merkado ng halos sampung beses na over-subscription. Noong panahong iyon, ito ang unang pagkakataon mula 1997 na muling naglabas ang isang technology company ng centennial bond, at inakawan itong mahalagang milestone sa alon ng pamumuhunan sa AI infrastructure. Limang buwan ang lumipas, bumaba na ang presyo ng bond na ito sa 89.978 pence—kauna-unahang beses na bumaba sa 90% ng face value. Kasabay nito, bumaba rin ang presyo ng stock ng Google matapos maglabas ng earnings report, kung saan, sa pagsulat nito, bumaba ng halos 7% noong simula ng trading day ng Huwebes.

Pagbulusok ng Presyo: Higit 10% Nawala sa Limang Buwan

Ipinapakita ng datos na ang centennial bond na may coupon rate na 6.125% ay nagkakahalaga na lang ng 89.978 pence nitong Huwebes. Mula nang ito ay inilabas noong Pebrero sa presyong bahagyang mas mababa sa face value, bumaba na ng mahigit 7% hanggang 10% ang halaga nito. Ang risk premium nito kumpara sa risk-free benchmark rate ay umabot pa ng 139.8 na basis points minsan.

Itong laki ng pagbaba ay itinuturing na napakabihira para sa investment-grade corporate bonds. Diretsahang sinabi ni Lana Vaselova, manager ng Cbonds: "Hindi ito ganap na nakakagulat—ang centennial bond ay napaka-sensitibo sa pagbabago ng interest rates, na siyang dahilan kung bakit naging kaakit-akit ito noong inaakala ng lahat na bababa ang mga rates."

Gayunman, ang tunay na ikinabahala ng merkado ay ito: hindi lumala ang credit quality ng Alphabet. Hindi ito isang kwento kung saan biglang naging high-risk borrower ang Google, kundi isang halimbawa kung paano gumagana ang duration risk.

Tatlong Malalaking Salik sa Pagbulusok ng Presyo: Duration, Supply, at Pagdududa sa AI

Una: Labis na duration risk. Ibig sabihin ng modified duration ng centennial bond, bawat pagtaas ng yield ng 1 percentage point, maaaring bumaba ng halos 15 pence ang presyo ng bond. Mula noong Pebrero, malaki ang ipinagbago ng long-term global interest rate environment. Matapos ang tensyon ng US at Iran, muling kinailangan ng mga investors na suriin ang long-term inflation expectations. Ang yield ng UK 10-year gilts ay nasa paligid ng 5%, at ang 30-year yield ay umabot pa sa 5.78%—isang pagbabago sa interest rate environment na sapat para magdala ng matinding price shock sa isang centennial bond.

Pangalawa: Hindi pa nangyayaring taas ng bond supply,hindi lang Alphabet ang naglabas. Simula ngayong taon, ang Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia at SpaceX—ang anim na "AI hyperscale computing companies"—ay naglabas na ng kabuuang tinatayang $244 bilyong bonds sa global market, higit 14 na beses ang itinaas mula 2024 na $17 bilyon. Sa nakaraang ilang linggo lamang, naglabas na ng halos $75 bilyong bonds ang Nvidia, SpaceX, at Amazon.

Sa mga bonds na inilabas ng hyperscale cloud providers simula Enero 2025, mga 79% dito ay lumaki ang credit spread kumpara noong araw ng listing, at ang presyo ay bumaba ng average na 3.3 points mula issuance. "Saan mang merkado maglabas, kabilang ang mga bonds na ito sa pinakamalalang performance," paliwanag ni Bryn Jones, head ng fixed income ng Rathbones: "Kapag tumaas ang supply, babagsak ang presyo."

Pangatlo: Pag-aalinlangan sa ROI ng AI capital expenditure. Noong Hulyo 23, naglabas ng quarterly report ang Alphabet at itinaas ang buong-taong capital expenditure forecast mula $180-$190 bilyon papuntang $195-$205 bilyon. Tumaas ng 82% ang Google Cloud revenue year-on-year tungong $24.8 bilyon, pero gumastos ang kumpanya ng $5.9 bilyon na cash—kauna-unahang pagkakataon na naging negatibo ang free cash flow nito.

Ito ang pinaka-kinatatakutan ng bond investors: kapag ang isang pinakamapera na kumpanya sa mundo ay nagsimulang “sunugin” ang pera hanggang mag-negatibo ang cash flow, gaano nga ba talaga katagal bago bumalik ang capital na ibinuhos para sa AI infrastructure? Sa financial report, inamin ni CEO Sundar Pichai na ang return mula sa AI ay nasa “paunang yugto” pa lang. Para sa mga may hawak ng centennial bond, ang “paunang yugto” ay nangangahulugang napakahabang panahon ng cash flow uncertainty sa hinaharap.

Chain Reaction ng Merkado: Mula Alphabet Tungo sa Lahat ng Hyperscale Sector

Ang pagbagsak ng centennial bond ng Alphabet ay hindi nalimitahan. Ipinapakita ng datos na ang mga pangmatagalang bonds na inisyu ng Alphabet at Amazon ay kabilang sa pinakamasamang performance sa European investment-grade bond market nitong Huwebes.

Babala ni Michael Teig, credit strategist ng UniCredit Bank ng Italya, sa kanyang report: "Ang expansion ng credit spread ng hyperscale investment company bonds kamakailan ay muling nagbalik sa tanong ng mga investors hinggil sa viability ng kanilang business model, lalo na habang malaki ang kanilang capital expenditure."

Sinabi naman ng JPMorgan na ang pagkalapad ng spreads ng mga bonds ng hyperscale cloud computing companies ay bunga ng pagtatangkang i-digest ng matataas ang rating ng bond investors ang bilis ng paglabas ng mga bonds. Babala ng Barclays, dahil sa “tumataas na risk ng concentration,” hindi dapat walang pag-iisip na sumunod sa mga bonds na ito kahit lumalaki ang spread.

Mula sa halos 10 beses na over-subscription hanggang bumagsak sa ilalim ng 90 pence, limang buwan lang ang lumipas para sa centennial bond ng Alphabet. Sa panahon ding iyon, nabago ng tensyon sa pagitan ng US at Iran ang global rate expectations, tinambakan ng $244 bilyon mula sa AI hyperscale computing companies ang investment-grade market, at unang ulit nagnegatibo ang free cash flow ng mismong Alphabet. Sa ilalim ng three-pronged shock na ito, ang bond na dating pinag-aagawan ng mga pension fund at insurance companies ay dumaraan ngayon sa pinakamabangis na repricing ng market pati sa narrative ng AI nito.

Pinagsama ni Michael Campion, portfolio manager ng PGIM, sa ganitong pananaw: Ang pangunahing konsiderasyon ng investment-grade bond investing ay ang kakayahan ng issuer na bayaran ang utang, na ang tamang presyohan ng debt allocation ay dapat nakabase sa tunay na cash flow ng kumpanya, hindi lamang sa long-term growth expectations. Kapag nagkabanggaan ang “kwento ng siglo” ng AI at ang “century duration” ng centennial bond, piniling bumoto ang merkado gamit ang kanilang mga paa—sa ngayon, ganito muna ang sitwasyon.