CPI発表後、投資銀行が次々と「レポートを破棄」：年内利上げなし派は「降伏」、タカ派は来年1月までに3回の利上げを予想
TD証券は予測を最もタカ派に変更し、年間利率の不変から来年1月までに合計3回の利上げを予想しています。JPモルガンは9月と12月にそれぞれ1回の利上げ、10月は据え置きと予測しています。三菱UFJは9月に利上げ後、しばらく据え置き、12月に再度利上げする確率が最大60％と見ています。シティは9月の利上げ後、しばらく動かず、来年6月に再び利下げすると予測しています。
米国の8月CPI発表後、ウォール街の投資銀行は迅速にFRBの金利予測を調整しました。全体CPIは前年比3.4％、前月比0.4％と予想通りでしたが、コアCPIは前月比0.3％と予想の0.2％を上回り、多くの機関が判断を変える直接の要因となりました。
最も顕著な変化は、これまでFRBが今年残り期間は様子見と予想していた機関が、相次いで9月の利上げに賭け始めたことです。ただ、9月以降さらに利上げを続けるかについては、ウォール街で明確な意見の相違が出てきています。
TD Securitiesが最強気：『年内据え置き』から一転、利上げ3回を予想
TD Securitiesの方針転換が最も大きいです。
従来、同行はFRBが2026年まで据え置くとみていましたが、8月CPI発表後、Oscar MunozやGennadiy Goldbergを含むストラテジストは9月から利上げサイクルを開始し、合計3回利上げすると予想を変更しました。
具体的には、TD Securitiesでは以下のように予想しています：
- 9月：25ベーシスポイントの利上げ
- 10月：さらに25ベーシスポイントの利上げ
- 2027年1月：3回目の25ベーシスポイント利上げ
ストラテジストは、8月CPIがインフレの進展が足りないことを示しており、FRBは9月に利上げを開始する必要があるとしています。
9月会合後の政策ガイダンスについて、TD SecuritiesはFRBが明確なフォワードガイダンスを示さない公算が高いものの、ドットチャートはタカ派寄りになると予測しています。
つまり、現時点で主要大手投資銀行の中で、TD Securitiesの利上げサイクル見通しが最も積極的です。9月利上げをベースケースに盛り込むだけでなく、引き締めが来年初めまで続く可能性があると見ています。
J.P. Morgan：9月・12月で各1回、10月は一時停止
J.P. Morganも従来の様子見姿勢を捨て、9月と12月にそれぞれ25ベーシスポイント利上げと予測を変更しました。
同行チーフ米国エコノミストMichael Feroliは、来週の利上げ理由は単純で、「コアPCEインフレが今年は毎月3％を超えており、2％目標への進展が非常に限られている」ためだと述べています。
J.P. Morganはこれまで12月の利上げを主に見込んでいましたが、インフレデータが過熱すれば、中央銀行は9月に前倒し行動する可能性があると判断。8月コアCPIが予想を上回ったことで、正式に9月利上げを予測に組み入れました。
ただ、J.P. MorganはFRBが毎回会合ごとに利上げを続けるとは考えていません。
Feroliは、10月の一時停止には「利上げが経済に与える影響を観察する時間が必要」という妥当な理由があるとし、同行のベースラインは9月利上げ、10月一時停止、12月再利上げです。
また、J.P. Morganは現状のインフレは主に供給ショックが主因であるため、利上げサイクルは2027年までは続かないとみています。
三菱UFJ銀行：9月利上げ後は一時停止、12月再度利上げ確率55%〜60%
三菱UFJ銀行もまた、これまでの「2026年まで据え置き」の予測を完全に放棄しました。
同行のストラテジストGeorge GoncalvesとAgron Nicajは現在、9月に25ベーシスポイントの利上げ、10月は据え置きと予想しています。
その理由には、Jackson Hole会合でのWallerのタカ派発言や、8月雇用データが堅調だったこと、最新CPIが予想を上回ったことなどがあります。
ただし、三菱UFJ銀行は今回の利上げ自体が「政策ミス」となる可能性があるとみています。ストラテジストは、既に市場の大半が来週の利上げを強く予想している状況では、FRBが今さら様子見を選択するのは難しいと指摘。
特に、Wallerが以前から繰り返し「インフレは選択肢のひとつ」と強調してきたことから、最新データの後に何も行動しなければ、逆に政策のコミュニケーション面で問題が生じると強調しています。
その後の道筋について、三菱UFJ銀行は10月に一時停止、12月の再利上げ確率は55%〜60%と見ています。
このため、TD Securitiesと比較すると、三菱UFJ銀行の予測は「一度利上げし、効果を観察、さらに行動するか判断」というパターンに近くなっています。
また、同行は主な年限米国債利回り予想も25～50ベーシスポイント引き上げ、年末時点で2年債4.25%、10年債4.625%、30年債5%の水準を見込んでいます。
Citi：9月利上げ後は現状維持、来年6月から再利下げ
Citiの最新予測は「9月限りの単発利上げ」に近いものです。
CitiエコノミストAndrew HollenhorstとVeronica Clarkは、FRBは9月に25ベーシスポイント利上げし、その後2027年6月まで金利据え置きと予想。
2人は、8月のコアインフレが予想を上回り、エネルギー価格も再び上昇したことで、「ほぼ合意に至るだけの十分な材料が整う」ため、FRBは来週の会合で利上げを決断する可能性が高いと見ています。
ただしCitiは、これをもってFRBが再び持続的な利上げサイクルに入るとは見ていません。むしろ、インフレが徐々に落ち着くにつれ、FRBは2027年6月から利下げを開始し、2027年末までに合計3回の利下げを行うとみています。
これはつまり、Citiの最新路線は：
9月に利上げ → 長期間据え置き → 2027年6月から利下げ開始。
Citiは従来、労働市場の悪化が今年中の利下げを促すと見ていましたが、8月の雇用データが予想を上回ったことで初回利下げを2027年に後ろ倒しし、今回のCPIでさらに9月の利上げ予想を追加しました。
4大投資銀行の予想が明確に分岐
この調整を経て、ウォール街はFRBの今後数か月の政策見通しとして、おおよそ4つのパターンに分かれました：
| TD Securities | 2026年まで金利据え置き | 9月、10月、2027年1月に合計3回利上げ |
| J.P. Morgan | 主に12月利上げを予想 | 9月、12月にそれぞれ1回利上げ |
| 三菱UFJ銀行 | 2026年まで金利据え置き | 9月に利上げ、10月は一時停止、12月利上げ確率55%-60% |
| Citi | 今年中の利下げを予想 | 9月に利上げ、その後2027年6月まで据え置き、そこから利下げ開始 |
したがって、8月CPIは単に「9月に利上げするか否か」だけでなく、ウォール街が今後数か月のFRBの政策路線自体を再評価していることを示しています。
現時点で最もタカ派的なのはTD Securitiesで連続3回の利上げ、J.P. Morganは年内2回、三菱UFJ銀行は9月の後様子見再利上げの選択肢、Citiは9月利上げ後は来年6月まで維持、以降政策転換を予想しています。
共通点は9月の利上げがますます多くの機関でベースシナリオとなっている点、真の意見相違は今回の利上げが「単発の調整」なのか、あるいは新たな利上げサイクルの始まりかという点です。市場でも来週の利上げ予想が明確に高まり、現在の織り込みは約85%となっています。
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