8月CPIは「ちょうど良い熱さ」？ウォール街は米連邦準備制度理事会が来週利上げすることに集中的に賭けている。今回はウォシュは「オオカミが来た」と叫ぶことができない

米国の8月コアインフレの予想を上回る結果が、来週のFederal Reserveによる利上げを後押しする重要な要素となりつつあります。ウォール街の一部では、単月のデータには電話サービス価格の急騰など一時的な要因があるため、インフレが全面的に再加速しているとは断言できないという意見もありますが、より多くの経済学者は、Federal Reserveが2カ月連続でインフレデータが再び加熱するシグナルを無視するのは難しくなってきているとみています。

米国労働統計局が11日（金）東部時間に発表したデータによると、8月のCPIは前月比0.4%、前年同月比3.4%上昇し、いずれも市場予想に一致しました。食品とエネルギーを除くコアCPIは前月比0.3%上昇し、市場予想（0.2%）を上回り、前年同月比では2.4%と予想通りでした。前日に発表されたPPIも予想より高く、国際原油価格が100ドル/バレルを突破した状況下、今回のCPI報告は市場の来週Federal Reserve利上げ予測をさらに強化しています。

利率先物市場は利上げ期待を大きく高めました。CPI発表後、市場はFederal Reserveが9月15日～16日の会議で25ベーシスポイント利上げする確率を一時約90%まで引き上げ、その後やや戻し、現在は約85%、CPI発表前の約70%よりも明らかに高い水準です。市場は同時に年内に2回目の利上げの可能性も高めました。今年中に少なくとも1度の利上げが行われる確率は、1日前の94%から97%に上昇しています。

「新Federal Reserve通信社」がCPIを分解：コアインフレ年率は鈍化も、短期傾向は再び上昇

「新Federal Reserve通信社」と呼ばれるThe Wall Street Journalのチーフ経済記者Nick Timiraosは、SNS上でこのCPIをさらに詳しく分析しました。

彼は、8月のコアCPIの端数切り捨て前の月次上昇幅は0.29%、年率にすると3.5%になると指摘しています。3カ月年率は前月の1.6%から2%に上昇、6カ月年率も2.4%から2.6%に上昇。過去12カ月のコアCPI前年同月比上昇率は2.5%からわずかに2.4%に低下していますが、その下げ幅は非常に限定的です。

つまり、12カ月の視点ではコアインフレはゆっくり鈍化していますが、3カ月や6カ月など、最近の動向をより反映する指標では、その鈍化プロセスはすでに停滞や反復傾向が見られます。

Timiraosはまた、住宅を除いたコアサービス価格が8月は前月比0.51%上昇し、今年1月以来最高で、前年同月比で3%の上昇、コア商品価格は前月比0.11%、前年同月比0.7%の上昇。住宅価格は前月比0.26%、前年同月比3%上昇しています。

しかし、Timiraosは8月データにおける重要な「ノイズ」に特に注目しました。それは電話サービス価格が単月5.4%急騰し、記録的な上昇幅で、コアCPIへ約0.10ポイントの寄与をしたことです。

Blue Trustのチーフ・インベストメント・オフィサーBrian McClardは、電話サービス価格は過去30年間ずっとデフレ傾向にあったにもかかわらず、8月に異常な上昇が見られたと指摘。Timiraosは、8月だけでなく、電話サービス分野は6月にもコアCPIを明らかに押し上げていると応えています。

したがって、8月コアCPIの予想以上の上昇は、米国の基礎インフレが全面的に再加速していることの単純な証拠とはなりません。

ウォール街主流の転換：インフレが制御不能とは限らないが、9月利上げを支持するには十分

上述のノイズが存在するとはいえ、ウォール街ではFederal Reserveが来週はもはや政策据え置きを維持することは難しいとの見方が広がっています。

NationwideチーフエコノミストKathy Bostjancicは、原油・ガソリン・ディーゼル価格の再上昇が、エネルギー価格から他の商品やサービスへの波及とインフレ期待の高まりを懸念させるため、来週Federal Reserveが利上げすると予想しています。

Bank of AmericaシニアエコノミストStephen Juneauは、8月データ自体はインフレの見通しをさらに懸念させる要因ではないと考えています。電話サービス価格の大幅な上昇は「通常ノイズ」であり、逆転する可能性が高いが、それでもFederal Reserveが来週利上げするのを妨げるものではありません。

Bloombergチーフ米国エコノミストAnna WongとTroy Durieも、8月CPIはFOMC内のハト派が金利据え置きを維持することを納得させることはできない可能性があり、市場のタカ派傾向も相まって、Federal Reserveは来週利上げを余儀なくされる可能性が高いとみています。

The Wall Street JournalはMorgan Stanley Wealth Managementのチーフ経済戦略家Ellen Zentnerの見解を引用し、このCPIは前日のPPIほど「熱くはない」が、Federal Reserveがインフレ対策の信用を維持する余地を「さらに小さくした」と述べています。

Regan CapitalチーフインベストメントオフィサーSkyler Weinandはより直接的に、8月のCPIは基本的に予想通りだが、インフレは「依然として過熱」しており、Federal Reserveは「手足を縛られて」いるため、来週の利上げは「ほぼ確定している」と指摘しました。

Sharif：Federal Reserveは「行動するか、沈黙するか」の時が来た

この時点でコメントを発表した経済学者の中で、Inflation Insights創設者Omair Sharifの意見は特にタカ派的です。

Sharifは、Federal Reserveは「行動するか、沈黙するか」の時に来ているとし、Jackson Hole会議で既に行動が求められるシグナルを送っていたなら、来週は実際に利上げを実施する必要があると述べました。そうしなければ「狼が来た」と叫ぶだけの話になりかねないと警告しています。

Sharifの見解は、Federal Reserve議長ウォシュが8月のJackson Hole中央銀行年会での発言に基づいています。ウォシュは、Federal Reserveが基礎インフレが「明確かつ速やか」に2%目標に近づいていると確信できなければ、政策担当者は「まだ仕事が残っている」と述べていました。

Sharifは特に、8月コアCPIで無線通信サービス価格の大幅な上昇は明らかな異常要因だと指摘し、この項目を除けばコアインフレの上昇はかなり穏やかになるとしています。しかし、今や市場の来週利上げの価格付けが一時90%近くに迫る中、Federal Reserveは単項目の異常値による説明が難しくなっています。

そして現在、8月コアCPIが前月比0.3%上昇、原油価格が100ドルを突破し、中東情勢によるエネルギーショックも重なることで、ウォシュが来週据え置き政策を維持する余地は明らかに狭くなっています。

Oxford Economicsはまだ微かな可能性を残す：コアPCEはわずか0.2%上昇、決定は「刃の上」

しかし、すべての経済学者がCPIだけで政策が決まったとみているわけではありません。

Oxford Economicsのアナリストは、Federal Reserveが本当に注視しているのは個人消費支出価格指数（PCE）であり、CPIそのものではないと指摘。コア商品の一部価格の上昇が比較的穏やかであるため、8月のコアPCEは前月比0.2%の上昇、比較的穏やかな水準になると予想しています。

この予想が現実となれば、Federal Reserveは来週利上げを延期する理由があるでしょう。

しかし、Oxford Economicsも政策決定は「刃の上」であるとみています。

問題は、他の多くの機関が8月のコアPCEはより高い上昇を予想していることです。それら予想が現実化すれば、Federal Reserve内部の懸念をさらに高める可能性があります。特に6月と7月のインフレ鈍化が良いトレンドの始まりだとみていた一部の担当者は、この判断を再考することになりそうです。

Reutersは、少なくとも2つのウォール街機関が政策予測を変更したことを指摘しています。以前は9月据え置きを予想していたが、今は来週利上げ予想に転じています。

TD Securitiesのストラテジストは据え置き予想を取りやめ、現在はFederal Reserveが9月に今周期3回利上げの最初を開始すると予想しています。

Oscar MunozとGennadiy GoldbergらTDストラテジストは金曜発表のレポートで「今周期で合計3回利上げが実施され、残り2回は10月と来年1月に行われると予想。Federal Reserveは先行指針を出さない可能性が高いが、ドットチャートはタカ派寄りのものとなるはずだ」と述べ、「8月CPIでインフレの進展が見られなかったことから、9月に利上げサイクルが開始されると予想する」としています。

Hodge：インフレ再加速ではなく「脱インフレ路上の凸凹」

NatixisエコノミストChristopher Hodgeは比較的穏やかな見方を示しています。

彼は、8月CPIはコアインフレの再加速を意味するものではなく、「脱インフレ過程のちょっとした凸凹」だとみています。

しかし、これは来週の利上げに反対するということではありません。Hodgeは、Federal Reserveが一度か二度の利上げで経済に「軽く刺激」を与える必要があると考えており、これが来週の会議から始まる可能性が高いと考えています。

この見解は今の市場の矛盾した反応を説明しています。ウォール街は米国のインフレが制御不能に再突入したとは必ずしもみていませんが、インフレ鈍化の停滞と原油価格の再上昇を背景に、Federal Reserveが利上げによる保険的な政策調整を行う必要性が高まっていると考える人が増えています。

「一度の利上げ」か「再利上げ周期入り」か、ウォール街に分岐現る

したがって、8月CPI発表後、マーケットの関心は「9月に利上げするかどうか」から「9月利上げ後はどうなるか」へ移りつつあります。

22V ResearchグローバルマクロアナリストPeter Williamsは、このインフレ報告は「明らかに市場が最も恐れるものではない」が、米国インフレ問題を完全に解決するものでもないとみています。彼は、データに対する市場の反応は、インフレが「十分熱い」ことでFederal Reserveの政策引き締めを促すことが、むしろ良いことであると示唆しており、市場は政策が過度に緩和的でインフレ性を懸念し始めていたとしています。

Lombard Odier Investment Managersのマクロ調査責任者でマルチアセットポートフォリオマネージャーFlorian Ielpoも、これは市場が特に懸念するインフレ報告ではないが、インフレ問題を完全に解決するものではないと述べています。

Northlight Asset ManagementチーフインベストメントオフィサーChris Zaccarelliも、Federal Reserveが来週「必ず」利上げするとは言えないが、こうしたデータの前では利率据え置きの理由を見つけるのは難しいだろうと述べています。

Plante MoranチーフインベストメントオフィサーJim Bairdは、8月コアインフレは理想的な水準より高く、来週の政策会議がより重要なものになったと考えています。もしFederal Reserveが再び据え置きを選択した場合、「Federal Reserveは何を待っているのか」という疑問は一段と鋭くなるでしょう。

eToro米国投資およびオプションアナリストBret Kenwellは、利上げ後に焦点を当てています。彼は、Federal Reserveが今回の利上げをインフレ再加速への「保険的利上げ」と説明し、持続的な新しい引き締めの始まりではないとすれば、マーケットはこれを「ハト派利上げ」と解釈する可能性があると述べています。

この場合、短期米国債利回りは高水準を維持しますが、長期米国債利回りの更なる上昇圧力はむしろ抑えられる可能性があります。

市場は9月利上げ期待を強め 12月の再利上げが新たな懸念に

CPI発表後、利率先物はこうした政策期待の変化をすぐに反映しました。

市場は9月会議での利上げ確率を一時約90%まで押し上げ、その後約85%まで下がったものの、CPI発表前の約70%より明らかに高い水準です。同時に年内2回目利上げの可能性も高まりました。

これは、9月利上げを巡る議論が急速に鎮静化している一方で、より大きな問題が「これは保険的利上げなのか、それとも新しい利上げ周期の始まりなのか」に移ったことを意味します。

Timiraosによる3カ月、6カ月コアインフレ年率指標の分解では、直近のインフレ傾向が以前ほど順調ではないことが確認されます。Oxford Economicsの見解ではPCEの評価はCPIより穏やかになる可能性が高く、Hodgeらの意見では8月データは脱インフレ過程での一時的な反復だった可能性があります。

したがって、来週のFederal Reserve会議で真に注目すべき点は、25ベーシスポイントそのものだけでなく、ウォシュがこの行動をどう説明し、今後更なる利上げの必要性を示唆するかどうかでしょう。

もしFederal Reserveが9月の行動をインフレリスクに対する「保険的利上げ」と定義すれば、マーケットはこれを「ハト派利上げ」と見なす可能性が高いです。しかしウォシュが今後も連続的な引き締めを示唆すれば、米国債利回りやリスク資産の再評価圧力はまさに始まったばかりとなるでしょう。