米財務省が長期国債の買戻し規模を拡大、インフレリスクが高まる可能性も　アナリスト：FRBはより複雑な政策環境に直面

米国財務長官ベセントは、長期米国債の利回りを抑制するため一連の措置を講じています。

「ジートン財経」アプリによると、米国財務省は水曜日、長期国債の買い戻し規模を拡大することを発表し、最近の米国債市場における売り圧力を迅速に緩和しました。しかし市場関係者は、この政策は長期的な資金調達コストの低下には役立つものの、インフレリスクを高める可能性があり、また連邦準備制度議長ウォッシュの金融政策運営を一層複雑化させる恐れがあると警告しています。

米国財務省は水曜日、長期国債の単回買い戻し上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げ、主に10年から30年満期の国債を対象とすると発表しました。この発表の後、最近売り浴びせられていた長期米国債が急速に反発し、利回りも顕著に低下しました。

最近、米国債の利回りが継続的に上昇しており、世界市場からの注目を集めています。投資家は、長期金利の上昇が米国の家計の住宅購入能力問題をさらに悪化させるだけでなく、企業の資金調達コストを引き上げ、株式市場の上昇を脅かし、米国政府による巨額債務への利払い圧力を高めることを懸念しています。

今回の買い戻し規模は米国債市場全体から見れば依然として限定的なものの、多くの投資家はこれを、ベセントが10年および他の長期米国債の利回りを低下させることを長期的に推進する重要な政策シグナルと捉えています。

ただし、この戦略は議論も呼んでいます。経済学者や債券トレーダーによれば、財務省が債務構成を調整して継続的に長期金利を下げた場合、経済活動を刺激しインフレの粘着性を高める可能性がある一方、米国政府の債務資金コストが短期金利の変動に一段と左右されやすくなるとも指摘します。加えて、これは政策の独立性を維持するFedにもより大きな圧力を与える可能性があります。

RSM USのチーフエコノミスト、Joseph Brusuelas氏は「政策は徐々に中央銀行が財政目標を支援するよう要求される方向に向かっている」と指摘します。財務省の介入は市場の歪みを招く恐れがあり、ウォッシュ体制のFedはより困難な政策環境に直面するとしています。

米大統領トランプは以前から再三、政府債務負担を軽減するためFedに利下げを求めてきました。一方で、米国の財政赤字は拡大の一途です。米議会予算局（CBO）によれば、本会計年度の連邦予算赤字は2兆1000億ドルにのぼる見通しで、現在の公的保有米連邦債務規模は約32兆2000億ドルに達しています。

公式見解では、米国財務省は国債買い戻しの主な目的が市場流動性の改善であることを強調しています。新規発行の米国債は通常取引が活発ですが、時間経過とともに一部の旧債の流動性が低下します。財務省は、既に発行され取引の減った長期国債を買い戻すことで、金融機関のバランスシート余力を生み、新規発行国債の購入余地を確保し、市場運営を改善するとしています。

今回の措置はFedの量的緩和と同等ではありません。財務省はFedのように通貨を創出して債券を買うことはできず、他の債務資金調達を通じて買い戻しを行う必要があります。Wellingtonの債券運用マネージャー、Brij Khurana氏は、財務省は買い戻し資金を新たな米国債の発行によって調達する必要があると指摘しています。

議論のポイントは、市場が財務省による短期国庫券の発行増加を予想していることにあります。これは、米国政府の債務構成が長期債からさらに短期債に傾斜することを意味します。ただし、財務省は今回、拡大した買い戻しの資金調達方法について具体的には明かしていません。

発表を受け、米国債市場は急速に反発しました。イラン戦争が勃発して以来、10年国債利回りは一時約70ベーシスポイント上昇し、直近では約4.74％に達し、米国30年固定住宅ローン金利も約6.75%まで押し上げられていました。財務省が買い戻し拡大を発表した後、10年もの利回りは一時4.63％まで低下し、最終的には約4.65％で引けました。

長期国債買い戻し拡大は、ベセントが最近試みている長期金利低下策の唯一の手段ではありません。7月には米国財務省が円を支援するための資金を動員し、その際ドルではなくユーロを売却する選択をしました。またベセントはFedに対し、日本が今後為替介入する際、米国債を担保にして資金を得られるよう関連メカニズムの拡大を促し、直接米国債を売却しないで済むように動きました。

8月5日、米国財務省は引き続き短期債の発行比率が高いファイナンス構造の維持を表明しました。現在、短期国庫券は米未償還国債の22.2%を占めており、既に米国財務省借入諮問委員会（TBAC）がかつて推奨した約20％の上限を超えています。

注目すべきは、ベセントが2024年に、前任の米財務長官イエレン氏が同様の戦略、すなわち短期国庫券の発行増で長期資金調達コストを下げたことを批判していた点です。こうした手法は、人工的に市場に影響を及ぼすことに等しいとみなしていました。ウォッシュも過去に、Fedが債券購入で利回りを抑制するのは政府の過度な歳出抑制を弱める恐れがあると批判しています。

米国財務省借入諮問委員会も以前、国債買い戻し政策を政治化すべきでないと警告しました。同委員会は、流動性問題解決のための買い戻しは合理的だとしながらも、米国政府の長期債・短期債構成比を操作するために利用すべきではなく、債務発行そのものが期間構成管理の主たる手段であるべきとしています。

こうした債務構成の変化は米国財政に長期的なリスクをもたらす可能性もあります。CBOのデータによると、2026会計年度の最初の10か月間、米連邦政府の純利払いは既に9630億ドルに達し、財政支出全体の約15％を占めています。政府が短期債の比率を一層高めた場合、将来Fedが利上げした際に大量の短期債を高金利で再調達しなければならなくなり、利払いが急増する恐れがあります。

同時に、長期金利の引き下げ自体も需要を刺激し、インフレ鈍化を一層困難にするかもしれません。Khurana氏によれば、これはインフレが高止まりするリスクを高め、Fedが長期間にわたり高めの政策金利を維持せざるを得なくなる可能性があります。

財務省が買い戻し拡大を発表したことで、ドルは水曜日、主要通貨バスケットに対して一時0.8％近く下落しました。Khurana氏は、ドル安が続けば輸入品価格を通じて米国のインフレ圧力をさらに高めることになると指摘します。

こうした状況はウォッシュにもより複雑な政策環境を突きつけます。ウォッシュは以前、市場価格によって金融政策へのより直接的なシグナルが提供されることを望むと表明しており、7月29日の記者会見では、インフレがFedの2％目標を5年以上上回っていることへの懸念を示しました。しかし当時、利上げを支持せず、その後政策スタンスを転換する条件も明示しませんでした。

Brusuelas氏は、もし財務省が買い戻しや債務期間構成の調整により長期利回りを下げ続ければ、米国債価格が発する市場シグナルが歪められ、Fedが実体的な金融環境を判断する難度が高まるとみています。

ウォッシュは来週開催される「ジャクソンホール」グローバル中央銀行年次会合で講演予定であり、同氏が最近の長期米国債利回り変動や財務省の介入、インフレリスクについてどのように評価するかに市場の注目が集まります。米国の財政赤字と債務規模が拡大し続ける中、財務省が資金調達コストを下げる政策とFedによるインフレ抑制政策との間の緊張関係も、今後米国金融市場にとって重要なリスク要素となるかもしれません。