モルガン・スタンレー：AI時代にAWSが1兆ドルの収益を達成する可能性、アマゾン（AMZN.US）は500ドルを目指す

ジトン財経APPによると、Morgan Stanleyはリサーチレポートを発表し、Amazon（AMZN.US）の「オーバーウェイト」格付けを維持し、目標株価を330ドルから335ドルに引き上げ、最新の終値に対して28%高い設定としました。しかし、このレポートの主眼は短期的な予想ではなく、より長期的なバリュエーションシナリオにあります。Morgan Stanleyのアナリスト、Brian Nowakはレポートの中で、もしAWSクラウド事業の年間売上高が1兆ドルに達し、クラウド事業の過去の利益率と同水準を維持できれば、Amazonの株価は2027年末までに1株あたり500ドルに達する可能性があると指摘しています。

この楽観的なシナリオは、Amazon経営陣が最近の決算発表カンファレンスコールで大きく見通しを引き上げたことが背景にあります。長年にわたり、AmazonはAWSの収益が数千億ドルに到達すると主張してきましたが、今や経営陣はその数字を1兆ドルに修正しています。

Nowakはレポートの中で、この目標に伴う核心的な疑問に答えようとしています：AWSが1兆ドル規模に到達するにはどれくらいかかるのか？実際にこの目標を達成した場合、Amazonの株価にどう影響するのか？

AWS 1兆ドル売上高のビジョン：AI時代の利益率が過去を上回れば、強力な利益エンジンに変貌

このレポートの起点となったのは、Amazon経営陣が第2四半期決算会見で述べた内容です。

Amazon経営陣は「私たちは常にAWSが数千億ドルの収益事業になると信じてきましたが、今ではその金額が倍増し、最終的には年間1兆ドルの事業となる可能性が高いと考えています。同時に、非常に魅力的なフリーキャッシュフローと投下資本収益率を伴うでしょう」と述べました。

また、利益率についても前向きに言及し、「クラウドコンピューティングの第一段階で私たちはそれを実現しました。ただ当時は需要がより長期的に徐々に積み上がったのですが、AI時代のような急速な伸びではありませんでした。しかし、AI分野の利益率やリターンは中核のクラウドコンピューティングが同じ成長段階にあった時と同等、それどころかやや上回る水準にあると見ています」としています。

このコメントがMorgan Stanleyのモデル構築の基礎となりました。データによれば、AWSの第2四半期の売上高は前年同期比37%増と、過去18四半期で最速の成長率を記録し、AIおよびカスタムチップ事業の年換算売上も大幅に増加しています。もしAI時代の利益率が経営陣の言う通りクラウド事業の過去水準と同じであれば、1兆ドル売上のAWSは巨大な利益エンジンとなるでしょう。

Amazonの資本支出は2,200億ドルに急増　キャパシティが鍵となる制約要因

Morgan Stanleyのレポートは、AWSが1兆ドル売上に到達する時期を本当に左右する要因は需要ではないと明言しています。需要は非常に強いように見えますが、制約要因はAmazonがどれだけ迅速に十分な計算処理能力を展開できるかにあります。

レポートは、処理能力増強のスケジュールを示しています：今年は6GW（ギガワット）増、来年は8GW増、以降毎年8GWずつ増加予定です。

Amazonは2026年の資本支出ガイダンスを2,000億ドルから2,200億ドルに引き上げました。追加された資本支出の大半はAIインフラの建設に使われます。

レポートは、来年以降の見通しが不透明になることも認めています。電力、建設、サーバー、労働力――どの要素もボトルネックになり得ますが、Morgan StanleyはAmazonの現状の実行力を踏まえ、同社モデルが想定する年間拡張ペースは実現可能だと見ています。

1ワットあたり収益がタイミングを左右：最速で2034年に1兆ドル売上達成

キャパシティだけでは不十分で、重要なのは1ワットごとにどれだけの収入が得られるかです。レポートによれば、現在AWSは1ワット処理能力を増やすごとに約8ドルの収入を得ています。この数字をさらに継続的に高めていく必要があります。Morgan Stanleyの予想では、より高付加価値なAIワークロードやより合理的なコンピュート価格設定によって、1ワットあたりの収入は今後上昇していくとみています。

より高い収益化率を仮定した場合、モデルではAWSが最速で2034年に1兆ドル年商に達すると示しています。ベースケースでは、2035年ごろにこのマイルストーンに到達する見込みです。レポートでは、AWSの売上は今十年末まで力強い成長を続け、その後ボリューム拡大に伴い徐々に成長が鈍化すると予想されています。

もしAI時代のAWSの利益率が従来のクラウド事業と同水準であれば、1兆ドルの収入は数千億ドル規模の営業利益を生むでしょう。さらに小売事業を加えれば、Amazonは世界で最も収益力の高い企業の一つに仲間入りする見込みです。

リスクと機会が共存：フリーキャッシュフローには圧力、だが長期の論理は不変

AWSはすでに世界最大のクラウド事業であり、過去18四半期で最速ペースで成長している一方、AIインフラサイクルはいまだ初期段階です。しかしリスクも現実に存在します。

Morgan Stanleyはレポートの中でフリーキャッシュフローの圧力について警鐘を鳴らしています：AmazonのAIインフラ投資はすでにフリーキャッシュフローを圧迫しています。第2四半期までの過去12か月間、不動産や設備投資の前年比大幅増加により、フリーキャッシュフローは純流出に転じました。

他のリスク要因には、収益化率が期待ほど伸びないこと、競合がクラウドサービス価格を引き下げる可能性、規制によるデータセンター建設の遅れなどが挙げられます。

好材料が継続すれば、Amazon株は500ドルまで上昇する可能性があり、通常のトレンドならベースラインの目標株価は335ドルです。投資家にとって、Morgan Stanleyが伝えたい核心メッセージは、どちらのシナリオでもAmazonの最大の成長機会は、もはやオンライン商品販売ではなく、AI時代のAWSが生み出す驚異的な利益潜在力にある、ということです。

巨額AI投資が徐々に成果に　ウォール街アナリストも強気姿勢を強調

現地時間7月30日、Amazonは力強い第2四半期決算を発表しました：売上高が初めて2,000億ドルの大台を突破、営業利益は前年比43.2%増の274.61億ドル、営業利益率は13.7%に上昇し、上場以来の最高記録を達成しました。さらに重要なのは、AWSの売上が422.3億ドルに達し、前年同期比36.7%増、ウォール街の予想31%を大きく上回り、2021年以来18四半期で最速の成長率であり、5四半期連続で成長が加速しています。巨額のAI投資が初めて明確な成果を見せています。

決算発表後、ウォール街の複数機関がAmazonの目標株価を引き上げました。

Goldman Sachsはその中でも最も楽観的な一社で、このテック大手はもっと大きなバリュエーション再評価を受けるべきだと見ています。同社はAmazonの目標株価を335ドルから375ドルに引き上げ、「買い」評価を維持しました。AWSの成長加速、AI需要の強さ、広告事業の順調さなどがAmazonの業績見通しを後押ししています。

Bank of AmericaもAmazonの目標株価を310ドルから320ドルに引き上げ、「買い」評価を維持しました。その理由は、Amazonのクラウド事業が市場予想を容易に上回ったためです。しかし同時に、同社はAmazonがその巨額AI投資を強力かつ持続可能なフリーキャッシュフローに実際に転換できるという、より多くの実質的証拠が必要だとも指摘しています。

総じて、大半のウォール街アナリストはなおAmazonに強気で、コンセンサス評価は「ストロングバイ」、目標株価平均は332.95ドルで、現在の株価を27%上回っています。