バンク・オブ・アメリカのグローバルファンドマネージャー調査：債券市場のコントロール不能が第2位のテールリスクに浮上、AIバブルに次ぐ

世界中のファンドマネージャーのセンチメントは近年のピークに達していますが、債券利回りの無秩序な上昇の警告が密かに鳴らされています。

バンク・オブ・アメリカ証券の8月グローバルファンドマネージャー調査によると、投資家のセンチメントは2022年以来3番目に楽観的で、グローバル株式の配分は2021年11月以来の最高水準、現金比率は過去6番目に低い3.5％にまで下がっています。同時に、リスク信号はますます明確になっています。「債券利回りの無秩序な上昇」が27％の割合で2番目のテールリスクとなり、2か月連続トップの「AIバブル」（32％）に次いでいます。

今回の調査は8月7日から13日にかけて実施され、203人のファンドマネージャーが参加し、運用資産総額は5,810億ドルにのぼります。調査結果はバンク・オブ・アメリカの2つの逆張り指標—FMSキャッシュルールとブル・ベア指標—の両方が同時に「売り」シグナルを発しました。これは現在のポジションが歴史的な極端なレベルに近づいていることを示しています。同社のストラテジストは、投資家にはポジションをさらに拡大するよりも撤退するかリスク資産内でのローテーションを検討することを勧めています。

政策見通しの面では、72％の回答者が中間選挙前にFRBが利上げしないと予想しており、8月27日から29日に開催されるジャクソンホール年次会議については、53％の投資家がFRB議長Kevin Warshが中立的な立場を維持すると予測しています。ただしタカ派的な見方（31％）はハト派的な見方（7％）を大きく上回っており、金利の道筋の不確実性は市場の根底に潜在するかく乱要因となっています。

今回の調査は典型的なオーバーヒート気味の特徴を示しています。グローバル株式のネットオーバーウェイト比率は56％に達し、14か月連続のオーバーウェイトです。現金比率3.5％は2026年2月以来の最低水準であり、1998年の記録開始以来6番目に低い水準です。バンク・オブ・アメリカのFMSキャッシュルールは現金比率が4.0％以下になると売りシグナルを点灯し、現在も継続中です。ブル・ベア指標の数値も9.3に上昇し、売りゾーン（8.0以上）に入っています。

ポジション構造を見ると、最も人気のある取引は「グローバル半導体のロング」で全回答者の53％がこの見解ですが、前月の過去最高水準82％から大幅に減少しています。2番目は「円のショート」（12％）、3番目は「Magnificent 7のロング」（11％）です。バンク・オブ・アメリカの逆張りトレード提案例としては、債券ロング/コモディティショート、必需品ロング/テクセクターショート、英国株ロング/米国株ショートなどがあります。

テールリスクの構図には注目すべき変化が生じています。 「AIバブル」は2か月連続で32％の割合でトップでしたが、「債券利回りの無秩序な上昇」は先月の3位から2位（27％）に浮上し、「第2波インフレ」（25％）を上回りました。

同時に、企業のバランスシート健全性に対する懸念も浮上しています。ネット19％の回答者が企業のバランスシートに過度なレバレッジがあると考えており、これは2023年3月以来の最高で、先月の7％から大幅に上昇しています。民主党が中間選挙で上下両院を制す場合、最も起こりやすい市場の反応は「債券利回り上昇・株価下落」と37％が回答しており、これは財政拡張が債券市場に与える圧力への警戒感の高さを反映しています。

AIに関連する議題は、本調査でも明確な分裂状態を見せています。

一方で「AIバブル」が最大のテールリスクの座を維持し、「AIの超大規模計算資本支出」は2か月連続でシステミックな信用イベントの最大要因（38％）とされ、次いでプライベートクレジット（23％）が挙げられています。

一方で、71％の回答者は2026年までにどのAIメガカンパニーも資本支出を削減しないと考えており、先月の61％からさらに増加。58％はAIが労働市場に広範な影響を与えるのは2028年より前には起きないと予想しています。31％はAIが労働市場に本質的な混乱をもたらすこと自体ないと考えています。この「バブルを懸念しつつ、ポジションを減らすつもりはない」という心理的ジレンマが、現在の極度なポジション混雑と呼応しています。

マクロ的には楽観ムードが一段と高まっています。回答者の56％（過去最高）が今後12か月で世界経済が「ノーランディング」になると予想し、先月の54％から上昇、2か月連続で主流となりました。「経済繁栄」（トレンド成長とインフレの両方が高い）を見込む割合は43％で2022年2月以来の最高、今後12か月で企業利益が2桁成長を達成すると見込むネット比率は37％で2021年8月以来の最高です。

一方で、49％の回答者が「スタグフレーション」（トレンド成長以下・トレンドインフレ以上）を予想しており、先月の47％からやや増加。この一見矛盾する「繁栄見通し」と「スタグフレーション懸念」の同時並存が、現状マクロナラティブの内在的緊張を映し出しています。原油価格見通しについては、回答者は2026年末のブレント原油ターゲット価格を1バレルあたり71ドルから76ドルに引き上げています。

資産配分の動向として、8月はテクノロジー、銀行、エネルギーセクターの配分を強化し、インダストリアルとヘルスケアを減らし、必需消費と裁量消費はショートカバーとなりました。

地域別では、米国株のネットオーバーウェイトが27％で2024年12月以来の最高、新興国株はネットオーバーウェイト34％、英国株はネットアンダーウェイト33％で、歴史的にも1.5標準偏差の低水準。債券ネットアンダーウェイトはさらに39％まで拡大。商品はネットオーバーウェイト24％で長期平均を1.4標準偏差上回っています。注目すべきは、ネット16％の回答者が金が割安だと考えており、2023年3月以来の最高水準です。これはリスク回避資産への潜在的な需要を浮き彫りにしています。ドルについてはネット39％がドルは割高と考えており、先月の34％から上昇しています。

政治リスクでは、47％の回答者が「民主党が下院を、共和党が上院を維持」という分裂的な結果を予想しており、民主党が両院を制すとの予想は27％から23％に減少。民主党が両院を制した場合、37％の回答者が債券利回り上昇・株安を予想、わずか9％だけが株と債券がともに上昇する「繁栄」シナリオを見込んでおり、潜在的な財政拡張による債券市場への圧力を強く警戒していることがうかがえます。