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Reddit:予想を上回ったのに急落、「爆弾」はどこに隠れていたのか?

Reddit:予想を上回ったのに急落、「爆弾」はどこに隠れていたのか?

海豚投研海豚投研2026/08/02 11:29
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著者:海豚投研
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Redditの第2四半期決算は全体的に良好であり、商業化の進展は予想を上回るものでした。一方でAIの主要なデータソースのひとつとして、より生き生きとしたRedditはGoogleなどの流入経路から恩恵を受けています。また、現時点ではRedditの商業化はまだ初期段階にあり、ブランド広告以外のパフォーマンス広告による収益化も進められています。

しかし、米国ユーザーの成長鈍化が今四半期ではより顕著となりました——米国のDAUが初めて前四半期比で減少しました。 これは、第3者による2月・3月のRedditユーザー流出データと一致しており、市場はGoogleのAI overviewがRedditのユーザー獲得に影響を及ぼしているのではと懸念し始めています。

さらに最近では、RedditとGoogleの間に軋轢が生じているとの報道もあり、RedditはGoogleからの流入に大きく依存しています(新規流量の約30〜40%を占める)。また、第3四半期から会社はログインの有無にかかわらずユーザー指標の開示を停止するとしています。

経営陣はユーザーがログインしているかどうかは利用やトラフィックの収益化に影響しないと考えていますが、筆者としては、ログインユーザーのプラットフォーム内行動データは、今後Redditが情報フローの配信を進める上で非常に役立つと考えています。この点については会社が今後どのようにユーザーのデータ保持を促進するか注視したいところです。

このような複合的な要因が重なり、今回の資本市場はRedditのユーザー問題により一層敏感に反応しています。もちろん、取引面やバリュエーションも注目されています。

今後もGoogleとの協業関係に注目したいですが、筆者としては両社は契約を継続する可能性が高いと考えます。一部条項については変更される可能性があり、例えばデータライセンス料の調整や最低保証の推奨トラフィックなどが考えられます。もしユーザー成長やGoogleとの関係への懸念で市場が押し下げられ、バリュエーションにも調整余地が生まれるならば、適度に強気のポジションを取ることもできるでしょう。

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以下は詳細なグラフです:

1、ユーザー指標:米国DAUが初めて前四半期比で下落

Q2においてプラットフォームのDAUは1億3千万に達し、前四半期比で350万人増加した。週次アクティブユーザー(WAU)は前年比24%増の2150万人増加となり、ユーザーエンゲージメント(DAU/WAU)は25.3%で横ばいでした。

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地域別に見ると、商業化への主要な貢献である米国市場のDAUが初めて前四半期比で下落しました。一方、国際市場のDAUは28%増となっており、現在プラットフォームの機械翻訳は世界30以上の言語をカバーしています。

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2、商業化のさらなる拡大

Q2の総収入は8億1千万ドルで、前年比61%増となり、成長率はわずかに鈍化しました。経営陣は第3四半期の収益成長を48%に鈍化する見込みとしていますが、これは保守的なガイダンスによるもので、今後Reddit Maxが全面導入されるため、商業化の実績はより積極的に評価できるでしょう。

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データライセンスの収益は契約期間に基づき安定して認識されており(主な顧客はGoogleやOpenAI、PerplexityなどAI企業によるモデル学習用途)となっています。

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3、利益率はすでに比較的高く、さらなる改善余地は小さい

第2四半期の粗利益率は前年比で0.5pt上昇しましたが、季節要因で前四半期比ではわずかに下落しました。業界他社と比べてもほぼ頭打ちの状態です。

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営業費用の中で最も増加しているのは販売費で、前年比67%増ですが、前四半期に比べると増加ペースは緩やかです。ただし、商業化が急速に進行中のため、全体のコストは前年比9pt改善され、また株式報酬費用の収入比率も前年同期の19%から13%へと減少しました。

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会社の利益目標——調整後EBITDA利益率50%、Q2は更に2pt増加し42.6%となり、全体としても向上傾向です。フリーキャッシュフローは2億6100万ドルで前年比35%増、収入の32%を占め、広告業界の軽資産・キャッシュリッチなビジネスモデルを体現しています。

以前に公表された10億ドルの自社株買い計画は年初から実施されており、第2四半期には明確にペースアップし、1株あたり157ドルで150万株、合計2億3500万ドルを投じました。現在残りは7億6000万ドル、第2四半期末時点で手元現金は28億ドル、四半期ごとのフリーキャッシュフローも約3億ドルあり、計画継続は十分可能です。

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