AI需要は問題なし、株価は急落：シミュレーションチップのリーダーが「高期待の罠」に直面

アナログ半導体業界は現在、「業績が良いほど期待値も高まる」というバリュエーションのジレンマに直面しています。Texas InstrumentsとSTMicroelectronicsは相次いで力強い第2四半期決算を発表しましたが、両社の株価は決算発表後に売られ、市場が直面している半導体セクター全体の共通課題が浮き彫りとなりました。業績だけでは高騰するバリュエーションを支えるには不十分であり、市場は予想を上回るサプライズを求めています。

STMicroelectronicsの株価への影響は特に大きく、同社の第3四半期売上ガイダンス中央値は約37億ドルとなり、Bloomberg集計のアナリスト予想39億ドルを下回りました。欧州市場では一時17%下落し、2025年7月以来の最大単日下落率となりました。Texas Instrumentsも米国市場で約3%下落、同社の第2四半期決算および第3四半期のガイダンスがいずれも市場予想を上回ったにもかかわらずです。

両社の株価はすでに大きく上昇しており、STMicroelectronicsは年初来で約119%、Texas Instrumentsは約60%の上昇を記録しています。高いバリュエーションは、いかなる瑕疵にも市場の容認度をゼロに近づけています。この状況は、アナログ半導体セクターの短期的リスクが、ファンダメンタルズから期待値管理へと移行していることを示しています。

業績は堅調だが、ガイダンスが市場の焦点に

両社の第2四半期財務データは堅調です。

Texas Instrumentsの調整後1株当たり利益は前年同期比52%増の2.14ドルとなり、市場予想の1.94ドルを上回りました。売上高は23%増の54.6億ドルで、アナリスト予想52.6億ドルも超過。第3四半期の利益および売上高ガイダンス中央値も市場予想を上回りました。

STMicroelectronicsの調整後1株当たり利益は2倍以上の31セント、売上高は26%増の34.9億ドルで、いずれもアナリスト予想をわずかに上回っています。

しかし、両社のガイダンスの詳細が市場の懸念を呼びました。 STMicroelectronicsの第3四半期売上ガイダンスは予想を下回り、コンシューマーエレクトロニクス部門が季節要因を下回る見通しを示唆しました。Texas InstrumentsのCFO Rafael Lizardiはアナリストに対し、設備投資が20億～30億ドルのガイダンスレンジの高めに収まる可能性があると述べ、市場のフリーキャッシュフロー改善への期待を抑制しました。

CantorのアナリストMatthew Priscoは、Texas Instrumentsは以前から市場のロングポジションが高度に集中しており、予想水準も高いことを指摘。「季節的ガイダンス（前期比約+8％）に、価格設定やデータセンターといった循環的追い風要因が加味されていることを踏まえると、決算後の売りは合理的」であり、設備投資の発言がキャッシュフロー転換点予想にプレッシャーを与えたと強調しました。

AIデータセンターが成長の主要エンジン

短期的な株価圧力はあるものの、両社ともにAIインフラ需要の強さが共通の成長ドライバーとなっています。

STMicroelectronics CEOのJean-Marc Cheryは、第4四半期の売上高が40億ドルを突破し、前年比20%以上の成長となる見通しで、主にAIデータセンターや低軌道衛星通信の需要が牽引役であることを明かしました。2026年のAI関連事業売上予想を10億ドル超に上方修正し、2027年には20億ドルを大きく超えると見込んでいます。これは今年4月にAI事業のガイダンスを初めて単独開示して以来、2回目となる大幅な上方修正です。

Texas Instrumentsもデータセンター需要の急拡大を報告しており、産業向け売上高は少なくとも30%の増加、自動車部門も2ケタ台の成長を記録しました。

Bloomberg IntelligenceのアナリストCharles Shumは以前、AIラックの電力が継続的に増加しており、STMicroelectronicsのパワー半導体需要が新たな成長サイクルに入っていると指摘。STMicroelectronicsとAmazon AWSが締結した電源管理チップの供給契約は、Chery氏によれば今後3～5年にわたり収益寄与する見込みです。

高バリュエーションがセクター全体のリスクに

今回の両社の市場反応は、アナログ半導体セクターのより深い構造的な矛盾を明らかにしました。

STMicroelectronicsは年初来株価で約119%上昇しており、今年6月には高水準の株価を背景に15億ドルの転換社債発行を完了しました。Texas Instrumentsも約60％の上昇です。大幅な株価上昇は、市場がすでに相当程度の楽観的予想を織り込んでいることを意味し、ガイダンスが期待を下回れば利食い売りが誘発されやすい状況となります。

UBSのアナリストFrancois-Xavier Bouvigniesは、STMicroelectronicsの株価が過去3カ月で35%上昇していると指摘し、「実質的な上方修正に欠ける決算は、今日、市場に対して株価がプレッシャーを受けると見ている」と述べました。

業界全体では、アナログ半導体のファンダメンタルズ回復の方向性に変化はなく、AIインフラ・産業・自動車の各需要も回復基調を示しています。しかし、すでにバリュエーションに楽観的なシナリオが十分織り込まれている中で、投資家の成長ペースに対する感応度は著しく高まっており、業績達成はもはや十分ではなく、市場は継続的なサプライズ創出力を求めています。