アナリスト：金利動向こそがコアな価格決定ロジックであり、短期的には金と銀に依然として下落リスクが存在する

ヒイトンネット 7月21日報道—— StoneXのアナリストであるロナ・オコンネルは、米国とイランの対立は金銀価格の上昇要因にはなりにくく、金利が主な価格決定要因であり、貴金属には下落リスクが大きいと指摘しました。インドの実需が限定的に支えるのみで、米国債利回りの上昇が金銀価格に継続的な圧力をかけています。FRB委員の見解が分かれており、7月のFOMC会合では利上げの可能性もあります。金銀先物のロングポジションは長年の平均を大きく下回り、世界の貴金属ETFは全体で資金流出傾向、短期的な押し目買いは僅かで、資金フローは弱含みです。

StoneX社（StoneX）の欧州・アフリカ及びアジア市場分析主管ロナ・オコンネル（Rhona OConnell）は週次の貴金属分析レポートで、たとえ米国とイランの衝突がエスカレートしても、金利動向が金銀価格を主導し、両貴金属は依然として下落余地があると指摘しました。

実需・インフレデータ・原油価格・FRB政策・先物とETFポジションなど多角的に分析した結果、10年米国債利回りが継続的に上昇し、長期的な圧力となっているほか、市場のロング・ショート資金が貴金属市場から同時に流出しており、インドの実需だけが微細な下支えとなっています。7月28日から29日にかけてFRBがFOMCを開催し、政策金利決定はUTC+8で7月30日午前2時に発表される予定で、委員の見解は依然として分かれており、引き締め的な政策の期待が貴金属のバリュエーションを引き続き圧迫しています。

実需の地域間での温度差、金銀の軟調傾向を覆すには不十分

オコンネルによれば、先行き不透明感を受けて個人投資家は様子見姿勢を取り、極東で局地的な少額買いがあったものの、同じ地域内の他市場では同時に売りが発生しており、全体として需要が相殺されています。中東では金の取引が低調で、金価格は長期的にディスカウントされています。インドは世界最大のシルバー・ジュエリー消費市場であり、同国の銀需要は世界の9割を占め、現地で金銀の購買意欲がやや高まったものの、支えは限定的で価格反転には至りません。

専門機関は金利決定や地政学的な突発イベントの際に限って一時的な取引を行いますが、通常時は様子見の姿勢が続き、持続的な買いを伴う動きは不足しています。金銀は狭いレンジで推移しやすく、上昇が続くよりもむしろ下落する可能性の方が高い状況です。

インフレは原油価格の変動に遅れて反映、FRB政策にジレンマもたらす

6月CPIの項目別データによれば、エネルギー項目がインフレ押し上げに大きく寄与しています。同月においてエネルギー支出が消費全体の8割を占め、エネルギーコストが輸送業や製造業に伝播し、全体の物価を間接的に押し上げています。6月のインフレ鈍化はエネルギー価格の一時的な下落のみに依存しており、機関は7月のインフレが再び跳ね上がると予想しています。WTI原油は4月の高水準から下落したものの、前年同月比では依然として大幅な上昇で、中東の地政学的リスクが原油価格を高止まりさせています。仮に地政学的プレミアムが後退し、原油価格が今後調整したとしても、サプライチェーンの修復には時間がかかるため、インフレ圧力は容易には緩和しないでしょう。

高止まりするインフレはFRB議長にとって難しい判断を迫らせており、FOMC内でも見解が分かれています。半数の委員がインフレが続く場合さらに利上げ支持、残りの委員は金利据え置きを主張しています。以前はハト派だったクリス・ウォーラー（Chris Waller）委員も、インフレが強まれば利上げもあり得るとしつつ、過度な引き締めが経済成長を損なうリスクも指摘し、インフレが数ヶ月連続で鈍化しなければ制御可能とは断定できないとのスタンスです。

米国債利回り高止まり、貴金属の評価圧力は顕著

10年米国債の利回りは2月末の4%未満から4.6%まで上昇し、これは金銀価格にとって主な下落要因となっています。金には利息がないため、高利回り資産が市場資金を吸収します。銀も工業用途を持っていますが、同じく金利上昇の環境下で弱含みです。

先物建玉データをみると、金のロングはやや増加していますが、総量は12年平均値の23%以下。銀のロングは大幅に減少し、平均値から4割以上縮小。ショートも同時に小幅増加しており、市場の弱気センチメントが強まっています。

世界の金ETFは年初来で増加が微小、北米での持ち高縮小が続き、アジアのみやや増加。銀ETFは年初から大規模に資金流出が続き、直近の週末のみ安値で短期的な押し目買いが若干入ったが、全体の資金流出傾向は変わっていません。

まとめ

需給・マクロ政策・資金ポジションすべての観点で見ると、地政学的な衝突によるリスク回避的な買いは極めて限定的で、利上げサイクルが金銀価格の主要な下押し要因になっています。

実需の地域間温度差、先物ロングの減少、ETFの継続的な資金流出が複合的な下落要因となり、東八区7月30日午前2時のFRB政策金利決定が短期的な重要イベントとなります。ここでタカ派のメッセージが出た場合、金銀はさらに下落する可能性があり、逆にインフレが持続的に鈍化し、米国債利回りが低下しない限り、貴金属相場の回復は限定的とみられます。


現物金・週足チャート 出所：イヒイトン

東八区7月21日10:57（UTC+8）時点、スポットゴールドは4036.70米ドル/オンスで取引