株価が4分の3蒸発した後、Circle（CRCL.US）に再び打撃：VisaとBlackRockが連合して包囲、みずほは50ドルまで弱気見通し

ジートン財経APPによると、昨年の新規株式公開（IPO）以降、一時は最高値を記録していたCircle Internet Group Inc.（CRCL.US）の株価は、現在までに4分の3以上を失っている。そして、ますます多くのステーブルコインが市場に参入する中で、アナリストは最悪の時期がまだ到来していない可能性があると警告している。

今週、みずほ証券アメリカのアナリストであるダン・ドレフ氏は、Circleの格付けを「中立」から「アンダーパフォーム」に引き下げ、現在のウォール街で最も低い目標株価である1株50ドルを提示した。これは、木曜日の終値からさらに約18％の下落余地があることを意味する。この価格は、同銘柄を追跡しているアナリストが提示する平均目標株価123ドルを大きく下回っている。

Circleの運営するステーブルコインUSDCはグローバルな時価総額で2位、Tether Holdings SAのUSDTに次ぐものの、ドレフ氏は同社が日増しに激化する競争圧力に直面していると考えている。現在、100社以上のフィンテック企業、ペイメントネットワーク、暗号資産企業および銀行機関（Visa Inc.（V.US）、Stripe LLC、Coinbase Global Inc.（COIN.US）、BlackRock（BLK.US）など）がオープンソースプロジェクトOpen Standardを共同で支援しており、このプロジェクトは新たなステーブルコインOpen USD（OUSD）の発行を予定している。

ドレフ氏はインタビューで、「これらのパートナーはまさに『オールスター陣容』と言える。巨大な資産運用規模と顧客基盤を持っており、OUSDの普及をあらゆる手段で推進するだろう。私は、ウォール街の他のアナリストらがこのリスクを十分に認識していないと思うので、彼らの収益予測は楽観的すぎる」と述べている。

木曜日、Visaが金融機関向けのステーブルコイン発行・移転・運用を可能にするプラットフォームを発表したことを受けて、Circleの株価は同日7.7%下落した。

2025年6月を振り返ると、CircleはIPO後数週間で株価が最大750%高騰した。当時、米国「GENIUSステーブルコイン法案」への期待が高まり、投資家は上場している数少ないステーブルコイン企業であるCircleに殺到した。しかし、ドルに連動した新たなステーブルコインが次々と登場し、暗号資産全体が圧力を受ける中、Circleの株価はピークから急落している。

否定しがたいのは、Circle自身も新規プレーヤーの攻勢に対抗する防衛策を積極的に打ち出していることだ。例えば、同社は限定目的銀行としての認可を得ている。しかし、価格圧力やパートナー企業の利害が日増しに強まる状況が続いている。新興のステーブルコイン商用モデルは、より魅力的な利益分配メカニズムによって、Circleのパートナーを「引き抜く」可能性がある。

Circleの収益は主にUSDCの準備資産から得られる利益に依存している。一方、OUSDなどの新規ステーブルコインは、準備資産の収益をパートナーと共有し、管理手数料をわずかに徴収する計画であり、これによりパートナー側のリターンが高まる可能性がある。

ドレフ氏は「Circleの状況は楽観視できないと思う」と言及した。2027年の調整後EBITDAは6億9900万ドルにとどまり、市場コンセンサス予想の9億700万ドルを大きく下回るとの見通しを示しており、同社がジレンマに陥るリスクを根拠としている。

加えて、ドレフ氏はCircleとCoinbaseのUSDC流通契約にも短期的なリスクがあると指摘する——両社は今年8月に同契約の再交渉を行う予定だ。

ドレフ氏は、「CircleがOUSDの衝撃のもとで苦戦しているため、Coinbaseはこれを梃子に、より有利な利益分配率を引き出し、より多くの取り分を獲得しようとする可能性が高い」と述べている。

さらに「これはCircleの収益力を侵食することになり、今回の業績予想引き下げの主因でもある」と語った。