銅市場の不足は避けられない？ジェフリーズ：第2四半期に主要鉱山会社が3.9%減産、2026年には世界的な供給ギャップが44万トンに達する可能性

銅市場の需給両面のシグナルが同時に逼迫しています。LME銅現物プレミアムは2021年以来の最高水準まで拡大し、同時に主要鉱山会社の第2四半期生産量も前年同期比で大幅に減少しています。これら二つの要因が共振し、今年に入ってから銅価格は累計で約16％上昇、歴史的高値に継続して迫っています。

月曜日、LME銅の現物価格は一時、3ヶ月先物契約よりも1トン当たり478ドル高くなり、2021年のショートスクイーズ以来最大のプレミアムを記録しました。フランスのBNPパリバの金属アナリストDavid Wilsonは、この要因を米国への銅流入の継続と説明しています——トランプ政権の関税決定前に、大量の銅在庫が米国に運ばれ、その他の地域の利用可能な供給が減少したためです。

供給面では、追風トレーディングデスクの情報によると、ジェフリーズの最新リサーチレポートによれば、世界の約55％の鉱山銅供給をカバーする主要鉱山会社の第2四半期の銅生産量は前年比で3.9％減少しました。Freeport-McMoRan、Ivanhoe Mines、Antofagasta、BHP、Newmontはいずれもオペレーションの中断や品位の低下、実行面での問題などで生産が落ち込みました。ジェフリーズのアナリストは、鉱山供給リスクは明確に下方へ傾いており、世界GDP成長率が2％にとどまるシナリオでも、今後12ヶ月以上は銅市場に顕著な供給ギャップが生じると見ています。

執筆時点で、LME 3ヶ月先物銅は1.4％上昇し、1トン14360.50ドル。8週連続での上昇となる見込みで、今年1月に記録した1トン14527.50ドルの史上最高値にさらに接近しています。

LME銅現物の3ヶ月先物契約比で1トン478ドルというプレミアムは、通常の市場環境では極めて稀で、短期的な現物供給の深刻なひっ迫を示します。

ブルームバーグはDavid Wilsonの分析を引用し、問題の根源は裁定取引ロジックの歪みにあると指摘しています。米国に銅を輸送することに利がある限り、LME倉庫にデリバリーするインセンティブが大きく低下するとし、トランプ政権の関税政策が明確化する前に、市場は米国へ継続的に銅在庫を流し、欧州やその他地域のLMEデリバリ可能在庫の構造的な不足を招いているとしています。

月曜日、LMEの6大ベースメタル全てが上昇し、銅が最大の上昇率となり、アルミニウムは0.5％、亜鉛は0.7％の上昇となりました。

ジェフリーズが8月16日に発表した銅の鉱山生産追跡レポートによれば、第2四半期のデータを公表した鉱山会社の総生産量は311.3万トンで、前年比3.9％減、前期比では2.7％増となりました。

特に大きく減産した鉱山会社は、Ivanhoe Mines（Kamoa-Kakulaプロジェクト、前年比43％減で6.4万トン）、Newmont（同比53％減で1.7万トン）、Freeport-McMoRan（同比18％減で35.7万トン）、Antofagasta（同比11％減で14.2万トン）、BHP（同比5％減で49.2万トン）です。これらの減産理由は、共通してオペレーションの中断や鉱石品位の低下、一部プロジェクトの実行問題です。

一方で、一部の鉱山会社は比較的堅調でした。Zijin Miningの第2四半期生産は23.9万トンで、前年比約8.6％増、Teck Resourcesは13.6万トンで同比約24％増、MMGも13.8万トンで顕著な前年比増でした。ただし、これらのプラスは大手鉱山会社の全体的な生産不足を埋めるには不十分です。

ジェフリーズはレポートで、銅の中期的な相場見通しに強気スタンスを維持すると明言しています。その中心ロジックは、世界的な需要増加と厳しい供給制約が同時に存在することにあります。

ジェフリーズの需給モデルによれば、2026年の世界銅需要は2818.4万トン、供給は2774.2万トンで、44.2万トンのギャップが発生すると予測されています。このギャップは数年後にはさらに拡大し、2030年には78.2万トンの赤字となる見通しです。需要サイドの主な原動力は、送電網建設、再生可能エネルギー、電気自動車で——ジェフリーズの予測では2025〜2030年に、世界の送電網関連の銅需要は年平均5.0％増、電気自動車向けの銅需要は年平均9.6％増となります。

銅価格の予測に関しては、ジェフリーズは2026年の平均価格を1トン当たり13380ドル（約1ポンドあたり6.07ドル）、2027年には14330ドル、2030年には17637ドルに達すると予想しています。

個別銘柄の格付けにおいては、ジェフリーズはFreeport-McMoRan、Anglo American、Glencore、First Quantum、Teck Resources、Lundin Miningなど大手銅鉱山会社に対して「買い」評価を維持し、目標価格は現状よりさまざまなプレミアムを見込んでいます。

市場には供給過剰への懸念もあるものの、一部の意見ではKamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi地下鉱山、Cobre Panama、Grasbergなどのプロジェクトが順調に増産すれば、今十年の後半まで実質的な供給不足は出にくいとされていますが、ジェフリーズのアナリストはこの点に慎重な姿勢を示しています。

レポートでは、これら新規生産能力をモデルに織り込んだ場合でも、供給リスクは明確に下方に偏っていると指摘。品位の持続的な低下と資源の枯渇は供給増加の長期的な構造的制約であり、加えて最近相次ぐ主要鉱山のオペレーション混乱により、供給サイドの回復力は市場の従来予想よりも明らかに弱い状況です。世界経済が相対的に健全な水準を維持する限り、ジェフリーズは銅価格の上昇リスクが顕著だとみています。