決算プレビュー｜消費低迷の嵐の中での避難所、Walmart（WMT.US）の第2四半期決算はウォール街の高評価を支えられるか？

ジトンファイナンスAPPによると、世界的な小売大手Walmart(WMT.US)は8月20日米国株式市場オープン前に2027会計年度第2四半期（実質2026年5月から7月まで）の業績を発表する予定です。全米人口の半数以上の消費需要をカバーするスーパー小売プラットフォームとして、Walmartの業績は米国民の消費意欲やマクロ経済の状況を観察する最も重要な「バロメーター」と見なされています。

ウォール街のコンセンサス予想によると、市場はWalmartの第2四半期の売上高が1,888億ドルに達し、前年比6.45%増加すると見込んでいます。調整後一株当たり利益は0.75ドルで、前年比約10.3%増となる見込みです。今期の業績ガイダンスに対し、市場は非常に高い期待を寄せており、マネジメントが第1四半期に発表した公式目標の上限をも上回ると見られています。

コア業績予想：ガイダンス上限を上回る可能性

注目すべきは、Walmart自身のガイダンスは保守的であり、第2四半期固定為替ベースでの純売上高成長率は4%〜5%（第1四半期の5.7%より低い）、調整後EPSは0.72〜0.74ドルと予想しています。これは「予想超過＋通期ガイダンス引き上げ」という伝統的なパターンの余地を残しており、BofAのアナリストChristopher Nardoneは今季Walmartがこの流れに戻る可能性が高いと予測しています。

しかし、詳細な予想にはすでに分化が見られます。Deutsche BankのアナリストKrisztina Kataiは、Walmart USAの既存店売上高成長率が3%〜3.5%で、ウォール街のコンセンサス3.7%を下回ると予想しています。

2027会計年度通年の業績については、ウォール街の一般的な予想は調整後EPSが約2.89ドルに達すると見られており、会社の公式ガイダンス（2.75〜2.85ドル）の明らかに上です。つまり、ウォール街は開場前からマネジメントが今四半期で年間業績目標を引き上げると予想しています。

インフレと消費：K型分化による構造的圧力

Walmartの業績に最も大きな変数となっているのは、米国消費環境の持続的な悪化です。7月の米国CPIは前年同月比3.4%上昇、コアCPIは2.5%上昇と、前回のピークからは低下しましたが、依然としてFRBの2%目標を大きく上回っています。

さらに市場が懸念しているのは、7月の米国小売売上高が前月比0.6%減少し、2025年5月以来の最大単月下落となり、市場予想の0.1%増加を大きく下回ったことです。ミシガン大学8月消費者信頼感調査によれば、戦争や債券利回りの上昇、地政学的不確実性のため、消費者心理は顕著に下降し、低所得層や高齢層の下落幅が特に大きいとされています。

米国消費経済の「バロメーター」として、Walmartはすでに消費の明確な分化シグナルを観察しています。CFOのジョン・デビッド・レイニーは5月の決算電話会見で、消費者は財務的圧力下で典型的なK型特性を示していると指摘しています。10万ドル以上の世帯収入の高所得家庭は消費信頼が強く、Walmartの市場シェア成長の主要な原動力となっています。一方、低所得消費者は「より厳しい予算管理に直面し、財政的困難を経験している可能性がある」と述べています。

非常に警鐘的なディテールとして、今春WalmartとSam’s Clubのガソリンスタンドにおける1回あたりの給油量が10ガロンを下回ったのは、2022年の新型コロナ以降初めてです。レイニーは「これはプレッシャーの表れだ」と明言しています。同時に、上半期の大規模な所得税還付による一時的な消費刺激効果は完全に消失し、6月の個人貯蓄率は4年ぶりの低水準に沈み、住民の予防的資金が継続的に消耗し、自由裁量支出の余力が大幅に縮小しています。

コスト面での圧力も無視できません。第1四半期には、燃料費と輸送ロジスティクスのコスト急騰がWalmartの営業利益率に約2.5%ポイントのマイナス影響を与え、会社は1億7,500万ドルの追加燃料コストを吸収せざるを得ませんでした。マネジメントはこのコストの影響は一時的なものであり、第2四半期には正常化するとしていますが、地政学的リスクによる原油価格変動は依然として脅威として残っています。

インフレの「二重効果」：客数増加 vs 利益圧迫

米国全体のCPIは緩やかな傾向を示しているものの、過去数年にわたり蓄積した粘着性インフレは、食料品や生活必需品の価格を高水準に保っています。

Walmartは巨大な調達規模とサプライチェーン管理能力を持つため、価格交渉力が非常に強く、価格を業界最低水準で維持できます。これにより、Walmartは食品小売分野での市場シェアを拡大し続けています。

継続する高い物価は一般家庭の予算を圧迫し、消費者はより多くの予算を必需食料品に振り分けるようになり、利益率の高い衣料品、家電や家庭用品の購入が減少しています。このような「商品構成の悪化」は、小売業者全体の粗利益率に一定期間のチャレンジをもたらします。

ウォール街の見解：バリュエーションプレミアムとトランスフォーメーション利益の駆け引き

マクロ経済的な逆風を受けて、ウォール街のアナリストはWalmartに対し、「強気だが慎重」という明確な姿勢を示しています。同社をカバーする48人のアナリストの平均目標株価は140.85ドルで、現在の約115ドルから22%の上昇余地を含んでおり、コンセンサス格付けは「ストロング・バイ」となっています。BTIG、UBS、RBCキャピタル、モルガン・スタンレーなどの機関は、ここ数ヶ月維持または買い増しをすすめています。

Walmartの今年の株価はS&P500および競合のTargetを下回っている

しかし、バリュエーションを巡る議論は高まっています。現在のWalmartのPERは約40倍で、過去最高水準にあり、この価格設定は市場が「テクノロジードリブンな小売業者」への変革を織り込んでいることを示しています。Erste GroupのアナリストHans Engelは6月初旬に「買い」から「ホールド」へと格付けを引き下げており、その理由は小売業界平均と比較して著しく割高であるためです。JeffriesのアナリストCorey Tarloweはむしろ楽観的で、保守的な業績ガイダンスが今後の予想超過実現の余地を与えるとし、「Walmartは2026年も価格戦略で市場シェア獲得を続ける」と指摘しています。

市場の注目点は第2四半期の営業利益成長率がガイダンスの7%〜10%という高水準レンジに収まるかどうかです。もし実際のデータがマネジメントの「燃料コストショックは一時的」という判断を裏付けるものであれば、株価は120ドルからウォール街平均目標の水準まで回復する道が開かれるでしょう。逆に、結果が下限にとどまり第3四半期ガイダンスが慎重なものなら、PER40倍の小売巨人を支える投資ロジックは弱まるでしょう。

マクロ的な変動とは別に、Walmartのビジネスモデルは構造的な進化を遂げており、景気循環の波に対抗するクッションとなっています。CFOのレイニーは5月に、広告事業と会費収入がWalmart総営業利益の約3分の1を占めており、「10年前のWalmartとは全く異なる」と明言しました。

第1四半期には、世界のEC売上高が26%、米国内配送ビジネスが45%、サードパーティープラットフォーム売上が約50%、広告事業が37%成長しています。これら高粗利事業の拡大が、Walmartの薄利多売の従来型食品小売ビジネスモデルを変えつつあります。

さらに深い変化は運営効率の面でも進行中です。現在Walmartの約6割の店舗が自動化配送センターからの商品供給を受け、約半数のECフルフィルメントセンターは完全に自動化されています。サプライチェーン自動化への投資は人件費を削減するだけでなく、在庫回転効率も向上させました。消費者が低粗利の必需品にシフトし、高利益の選択型消費財の売上が弱い状況下において、「量で価格を埋め、効率で利益を増やす」という戦略はWalmartが利益率を維持する鍵となっています。