シリコンバレーが狂ったように借金を重ね、市場は猛烈に売り浴びせる

テックジャイアントによるAI資金調達ブームは、債券市場で冷ややかな目を向けられている。

MarketAxessのデータによると、今週10年以上の期間を持つAI関連債券の価格が継続的に下落しており、投資適格債券市場で最もパフォーマンスが悪い債券の一つとなっている。

市場心理を最も反映している事例はAmazonだ。同社は火曜日に250億ドルの債券を発行したが、長期債の需要は鈍かった。英国Financial Timesが関係する銀行家や投資家からの情報を引用して伝えたところによると、5年債の注文数は30年債に比べて約2割多かった。

さらに、SpaceXの30年債利回りは、発行から2週間経たないうちに6.7％から7.3％へと上昇した。

Bank of Americaグローバル・リサーチによれば、Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracleという5大ハイパースケール・クラウドサービス企業が発行した債券は、同等の格付け・期間のブルーチップ債に比べて利回りが約0.6ポイント高く、このリスクプレミアムは投資適格市場の全業種で最も高い水準となっている。

今回の売り圧力の直接のきっかけは、テック企業がAI軍拡競争のためにこれまでにない規模で債券発行を行っていることだ。

Bank of Americaグローバル・リサーチの統計によると、今年に入ってAI関連の高格付け債券のクロスカレンシー発行規模は2,700億ドルに達し、前年のほぼ2倍となっている。

新規債券供給の継続的な流入が投資家のポジションにかかる圧力を大幅に増加させている。

Janus Hendersonのグローバル・マルチアセット・クレジット責任者、John Lloyd氏は、多くのポートフォリオがすでにAI関連債を大量に保有しており、投資家はAmazonの新規債券購入のために、手持ちのハイパースケール・クラウド企業債券を売却せざるを得なくなっていると述べた。彼はこう語る：

新規債券への参加を引き付けるには、十分な割引が必要です。

最近のテック株の激しい変動もまた市場心理を抑えている。

John Lloyd氏はさらに、一部投資家が株式ポートフォリオですでにテクノロジーセクターへのエクスポージャーを多く持っているため、債券市場でさらに関連リスクを追加する意欲が低下しているとし、Goldman SachsリサーチのチーフクレジットストラテジストであるAmanda Lynam氏も同様の見解を持っている。

売り圧力は特に長期債に集中しており、その根底には投資家がAI資本支出の長期的なリターンに根本的な疑念を持っているという深いロジックがある。

DoubleLineファンドのポートフォリオマネージャー、Mariya Entina氏はこう述べた：

30年債の購入には、企業に非常に安定した見通しと明確な投資収益が必要ですが、AI資本投資の長期的な収益性については依然として多くの疑問が残っています。

同氏は、より近い期間のリスクを取ることを選好していると述べた。

Capital Groupのポートフォリオマネージャー、Pramod Atluri氏も、短期間のハイパースケール・クラウドサービス企業債を好む。Atluri氏はこう語る：

技術の進化が非常に速いため、長期借入はより高いリスクを伴う命題となっています。10年後にこの業界がどうなっているかは、現時点で全く予測できません。

さらにMariya Entina氏は、長期債の主要な買い手は通常、保険会社や年金基金であり、こうした機関は長期負債のマッチングが必要なために投資スタイルがより保守的で、不確実性への許容度も低いと指摘した。

ハイパースケール・クラウドサービス企業の長期債券の魅力は、現在の米国債の短期金利高騰によりさらに低下している。

インフレが目標水準を上回り続けていることや、市場がFRBの政策金利が「より高く、より長く」維持されるとの見通しを持っていること、とくに新任FRB議長のウォッシュ氏が先月初会合でタカ派シグナルを発したことなどにより、米国債の短期債はすでにかなり魅力的な利回りを提供している。

高格付け債分析専門のアナリストはこう語る：

もしイールドカーブの遠くに行かずとも魅力的な利回りをロックインできるなら、なぜさらなるリスクを取る必要があるでしょうか？

現在、ハイパースケール・クラウドサービス企業の短期借入コストは依然として安定しており、こうした企業の直近の債務返済能力に市場は懸念を持っていない。しかし投資家は実際の行動で、このAI建設ラッシュが将来の約束を果たせるかどうか、債券市場は株式市場より遥かに慎重であることを示している。