Un veterano di Goldman Sachs avverte: il riacquisto del debito USA accende le operazioni di svalutazione, oro e argento inaugurano un trend strutturale

L'ex capo della ricerca sulle materie prime di Goldman Sachs e analista di lunga data Jeffrey Currie ha recentemente illustrato in dettaglio su X la logica dell'attuale “trade di svalutazione strutturale” nei mercati.

Secondo lui, l'economia globale si trova in un contesto macro speciale: la scarsità nel mondo reale sta spingendo continuamente al rialzo i prezzi delle materie prime, mentre le politiche di “repressione finanziaria” sul piano finanziario mantengono artificialmente bassi i rendimenti delle obbligazioni. Questa duplice pressione non solo ha modificato la logica della valutazione degli asset, ma ha reso le materie prime il core hedge per catturare il premium della scarsità e contrastare la svalutazione della valuta.

Uno dei punti centrali di Currie è che i meccanismi di auto-regolazione dei mercati tradizionali non funzionano più. In un ciclo normale, il rialzo dei prezzi delle materie prime porta ad un aumento dei rendimenti dei Treasury USA, frenando così la domanda e raffreddando l’inflazione. Tuttavia, Currie sottolinea che le attuali azioni di gestione del Tesoro americano hanno ormai sostituito il naturale riequilibrio di mercato. Specialmente dopo che il rendimento dei Treasury a 30 anni ha raggiunto il massimo di 5,32% negli ultimi 17 anni, il Tesoro ha deciso di raddoppiare le dimensioni delle operazioni di riacquisto sulle obbligazioni a lunga scadenza. Currie considera questa mossa come una prova che il mercato obbligazionario non può più reggere la pressione dell’offerta.

Non solo: dal calo delle scorte strategiche di petrolio (SPR) sotto i 300 milioni di barili, fino al sostegno di liquidità in dollari per i grandi detentori esteri del debito USA come il Giappone e i paesi del Golfo, queste misure di intervento sono tutte, secondo Currie, manifestazioni di “repressione finanziaria”. Quando il Tesoro inizia a intervenire direttamente nella formazione di prezzo nel mercato obbligazionario, il cosiddetto “freno dei rendimenti” che solitamente raffreddava il rally delle materie prime, scompare lasciando campo aperto all’inflazione guidata dalla scarsità.

Currie sottolinea in particolare come gli investitori si focalizzino troppo sul prezzo del petrolio greggio ignorando i reali costi per il consumatore finale. Questa settimana, lo spread diesel crack ha chiuso per la prima volta nella storia sopra i 100 dollari per barile, arrivando a 102,20 dollari, un livello da quattro a sei volte superiore alla norma. Currie spiega che, a causa dei danni agli impianti di raffinazione dovuti ai conflitti geopolitici e agli anni di sottoinvestimenti, la capacità globale di raffinazione manca ora di 5 milioni di barili al giorno.

Pone l’accento sul fatto che la maggior parte delle persone sul mercato non consuma direttamente il greggio: il vero segnale di prezzo arriva dai combustibili downstream. Calcolando secondo il peso dei consumi, il basket di combustibili si attesta attualmente intorno ai 165 dollari, ben sopra la quotazione di WTI Crude Oil di 85 dollari. Poiché quasi tutti i costi delle materie prime possono essere semplificati in “materia prima + diesel”, l’aumento dei costi energetici si sta rapidamente trasferendo nei settori agricolo e industriale.

Il rischio attuale sull’offerta non è legato alla volatilità di una singola materia prima, ma a un blocco sistemico delle catene di approvvigionamento globali. Currie elenca le continue tensioni dallo Stretto di Hormuz al Mar Rosso, ai minimi storici dei livelli del Reno, alle restrizioni di pescaggio a Panama e altre crisi logistiche. In particolare, nella regione del Mar Nero, la chiusura dei principali porti ha portato ad un calo drastico della capacità di esportazione di cereali nei periodi di picco.

Nel settore agricolo, il Dipartimento dell'Agricoltura degli Stati Uniti (USDA) ha recentemente rivisto al ribasso le stime per la produzione di mais, mentre la NOAA prevede una probabilità fino all’81% di un forte fenomeno El Niño entro la fine dell’anno. Currie ritiene che il rischio climatico e le strozzature logistiche stiano creando pressioni strutturali sulla catena di fornitura alimentare, e che il recente +10% settimanale del prezzo del mais sia solo l’inizio.

Citi aveva già affermato che per il trade sulla svalutazione valutaria serve un nuovo driver ed è ottimista sull’oro. Una posizione in linea con quella di Currie. Dopo l’annuncio del buyback del Tesoro americano, in poche ore l’oro è salito del 4% fino a 4510 dollari, l’argento ha guadagnato quasi il 5% e il Quantix Commodity Index ha toccato nuovi massimi storici.

Currie conclude dicendo che le materie prime, in quanto asset capaci di catturare direttamente la scarsità fisica, sono nel momento migliore per essere inseriti in portafoglio. Ha rivelato che la scorsa settimana ha aumentato le sue posizioni long su oro, argento e prodotti agricoli. A suo avviso, il mercato obbligazionario sta per realizzare ciò che quello delle materie prime segnala da tempo: quando la scarsità incontra rendimenti artificialmente compressi, la reale svalutazione monetaria è solo agli inizi.