"Quando il mercato azionario USA è ai massimi storici, Trump è più incline a fare la guerra", avverte il trading desk di Goldman Sachs: attenzione ai rischi geopolitici

Un ambiente finanziario accomodante sta sostenendo il mercato ma, allo stesso tempo, sta silenziosamente riducendo il costo politico per scatenare conflitti geopolitici.

Rich Privorotsky, responsabile del trading Delta-one di Goldman Sachs, ha sottolineato nel rapporto del 17 agosto che quando l’indice S&P 500 si trova a livelli storici e le condizioni finanziarie sono estremamente accomodanti, il potere vincolante del mercato nei confronti dei policymaker è ampiamente diminuito – "quando il mercato prospera, in realtà è più facile innescare una guerra."

Questo giudizio tocca il rischio di coda più trascurato dal mercato attualmente. Privorotsky avverte chiaramente che il rischio di coda geopolitico non può essere sottovalutato, e che il costo degli strumenti di copertura per rischi estremi è ai minimi storici, offrendo agli investitori una finestra per attivare coperture a basso costo.

Secondo l’analisi, la tensione in Medio Oriente è in aumento, le navi vengono attaccate, ma il mercato continua a restare indifferente – l’S&P 500 è tornato ai massimi, il VIX si mantiene attorno a 14, le condizioni finanziarie sono le più accomodanti degli ultimi anni. Questa sorta di “desensibilizzazione” è forse proprio il segnale che più preoccupa Privorotsky.

A livello di strategia generale, Privorotsky mantiene una posizione propensa al rischio, consiglia di detenere asset nominali, andare short sui titoli di stato, acquistare coperture contro la volatilità a basso prezzo e favorisce settori come finanza, capex dei semiconduttori, industria e comparti ciclici.

Il rischio geopolitico è sottovalutato, mercati ai massimi abbassano il limite dei conflitti

Questa è la parte più ammonitrice del rapporto di Privorotsky.

La sua valutazione di base è questa: in vista delle elezioni di metà mandato, i policymaker mantengono una razionalità economica sotto la superficie della retorica. Tuttavia, subito dopo, espone una logica più profonda – "quando il mercato si sviluppa vigorosamente, il potere vincolante del mercato sui decisori diminuisce; quando l’S&P 500 è ai massimi storici e le condizioni finanziarie sono accomodanti, in realtà è più facile scatenare una guerra."

Ciò significa che, proprio nel momento di maggiore calma del mercato e compiacenza degli investitori, il rischio geopolitico potrebbe essere sistematicamente sottovalutato. L’evoluzione della situazione in Medio Oriente resta incerta, le scorte di petrolio sono a livelli eccezionalmente bassi, il prezzo del petrolio tra 80 e 90 dollari potrebbe essere tollerabile, ma il rischio di rialzo non deve essere trascurato.

La conclusione di Privorotsky è: non possiamo abbassare la guardia sui rischi geopolitici. La buona notizia è che, al momento, gli strumenti di copertura contro rischi di coda estremi sono a prezzi storicamente bassi, offrendo agli investitori l’opportunità di attivare protezioni a costi molto contenuti.

Il suo suggerimento è: mantenere propensione al rischio, aumentare l’esposizione convessa, evitare o shortare obbligazioni, mentre si acquistano coperture a bassi prezzi, lasciando che il trend si sviluppi naturalmente.

Mercato ai massimi, la deleva di luglio è stata quasi completamente completata

Privorotsky osserva nel rapporto che il processo di de-leveraging ampiamente accettato a luglio è ora sostanzialmente completato. La leva finanziaria totale e netta sul mercato sono ora a livelli più sani, con una diminuzione visibile della leva complessiva nel sistema.

In termini di performance, l’S&P 500 è sostanzialmente tornato ai massimi, il VIX resta vicino ai minimi di 14, le condizioni finanziarie sono ai livelli più accomodanti degli ultimi anni. In corrispondenza della scadenza di molte opzioni questa settimana, il mercato si trova vicino ai massimi, la maggior parte dei prezzi di esercizio selling covered sono stati superati, ma i livelli di esposizione sono ancora inferiori alla media storica per questi prezzi – il che significa che a settembre gli investitori potrebbero essere costretti a inseguire la salita dei prezzi.

Privorotsky ritiene che nel breve termine i rischi di coda rialzisti siano ancora poco costosi, la volatilità dell’Eurostoxx è in zone di cifra singola, il VIX resta intorno a 14, e consiglia di detenere esposizioni in opzioni rialziste nel breve periodo.

L’IA resta un trend unidirezionale, ma il free cash flow è il vero metro di giudizio

Nel settore dell’intelligenza artificiale, il giudizio di Privorotsky è: il maggiore beneficiario dell’AI è l’intero listino, non una singola società. Ritiene che il mercato stia procedendo lungo una traiettoria unidirezionale – il costo unitario della potenza di calcolo sta scendendo e il valore pratico prodotto per ogni dollaro sta aumentando, e questa tendenza alla fine favorirà quasi tutte le industrie e imprese, rendendo la maggior parte dei modelli di business più redditizi.

Sottolinea inoltre che i veri vincitori potrebbero essere coloro che sfrutteranno l’intelligenza artificiale al costo minore, non chi investirà di più. La recente stagione di dati societari è stata positiva, dissipando parte del pessimismo precedente del mercato.

Tuttavia, Privorotsky adotta un atteggiamento prudente sulle prospettive dei grandi provider di cloud computing, accantonando temporaneamente questo dibattito. Dichiara espressamente che segue ancora il "principio di Cuba Gooding Jr." – se il free cash flow non è adeguato, non acquista.

I tassi a lungo termine sotto pressione, la Fed potrebbe essere costretta a un nuovo rialzo

In materia di tassi di interesse, Privorotsky lo qualifica come “l’unico vero punto dolente” del mercato attuale. Sottolinea che la pressione sui rendimenti lunghi americani non deriva da una decisione politica specifica, ma riflette una pressione strutturale dell’offerta: con un deficit fiscale tra il 6% e il 7%, l’emissione di Treasury e bond investment grade rimane massiccia, generando un vero effetto di crowding out, con un premio di scadenza in crescita e rendimenti reali a livelli molto sostenuti.

Esprime inoltre un punto di vista non convenzionale: se la Fed non riuscisse a raggiungere a lungo il target d’inflazione, rischia di perdere credibilità. Nota che Hammack, Logan e Kashkari hanno già votato per un rialzo a luglio, e il continuo aumento dei rendimenti a lungo termine potrebbe costringere il Board della Fed a intervenire.

"Forse la Fed alla fine alzerà i tassi per recuperare credibilità", scrive, "il breve termine è ancorato alla politica, ma il lungo termine non lo è. Un appiattimento della curva potrebbe essere persino utile."

A livello strategico, Privorotsky consiglia di detenere asset nominali – S&P 500, oro, posizioni short su obbligazioni –, e di includere in portafoglio opzioni call VIX a basso costo o strategie spread. È positivo su finanza, tecnologie legate ai capex dei semiconduttori, industria e settori ciclici in senso più ampio, mentre evita asset obbligazionari alternativi privi di potere di pricing, compresi beni di consumo essenziali, telecomunicazioni e REITs, e preferirebbe abbinare queste posizioni short con esposizioni long sull’healthcare.