General Motors presenta un "bilancio a due facce"

Il 21 luglio, General Motors ha pubblicato il resoconto finanziario del secondo trimestre 2026.

I dati mostrano che nel secondo trimestre le entrate di General Motors sono state di 48 miliardi di dollari, con una crescita annua dell'1,9%; sostenuta dai pickup e SUV ad alto margine in Nord America, il profitto operativo rettificato prima di interessi e tasse è stato di 3,9 miliardi di dollari, in crescita del 29,8%, mentre il free cash flow automobilistico rettificato è stato di 5 miliardi di dollari.

Sostenuta da questa performance positiva del core business, General Motors ha aumentato per la seconda volta quest’anno le previsioni di utile per l’intero anno.

Tuttavia, la crescita del profitto rettificato non si riflette simultaneamente nell'utile netto contabile. Nel secondo trimestre, l'utile netto attribuibile agli azionisti è stato di 1,3 miliardi di dollari, registrando un calo del 31,1% su base annua.

Il fattore principale che ha inciso sul profitto contabile è stato il riconoscimento, da parte dell'azienda, di costi di adeguamento per 2,3 miliardi di dollari relativi alla ristrutturazione della capacità produttiva e delle linee di produzione di veicoli elettrici. Questi costi derivano principalmente da trattative commerciali con fornitori e partner in joint venture, perdite da contratti di fornitura e adeguamenti di asset per la conformità, e non sono legati alla ristrutturazione del mercato cinese.

Un altro dato che evidenzia la pressione sul business cinese di General Motors: secondo il perimetro di vendite complessive divulgato nel 10-Q di General Motors, nel primo semestre 2026 GM e le sue joint venture cinesi hanno totalizzato circa 706.000 unità vendute, in calo del 20,7% rispetto all’anno scorso, con una quota di mercato dal 7,2% al 6,8%.

Nel primo semestre, il mercato nordamericano ha contribuito a circa l’87% del profitto operativo rettificato prima di interessi e tasse di General Motors; mentre in Cina, vendite e quota sono in calo, i guadagni delle joint venture sono però migliorati a seguito delle ristrutturazioni.

Questo “bilancio a doppio volto” mostra come General Motors faccia affidamento sui veicoli termici ad alto margine, SUV e pickup in Nord America per generare cash flow, mentre in Cina sta ristrutturando capacità produttiva e gamma di prodotti per far fronte al calo delle vendite; il business in joint venture cinese è tornato redditizio, ma resta da verificare se il recupero degli utili potrà stimolare una ripresa delle vendite.

Per General Motors, la questione centrale della concorrenza in Cina è passata dalla crescita delle vendite a breve termine alla capacità di mantenere la redditività delle joint venture dopo aver ridotto la scala operativa e di riconquistare quote di mercato.

01 Mercato nordamericanoancora il pilastro

Il dato più significativo del rendiconto del secondo trimestre di General Motors è la contemporanea crescita dei profitti nel business nordamericano e la contrazione dell’utile netto contabile della società.

Analizzando le singole divisioni, il risultato operativo rettificato prima di interessi e tasse del Nord America per il secondo trimestre è stato di 3,446 miliardi di dollari, una crescita del 42,7%, rappresentando la principale fonte dei 3,943 miliardi di dollari totali del periodo.

Nel secondo trimestre, sebbene le vendite all'ingrosso di GM Nord America siano rimaste pressoché stabili, la crescita dei profitti è stata determinata dalla struttura di prodotto, dai prezzi e dal controllo dei costi.

Dal punto di vista finanziario, i pickup a grandezza naturale e i SUV a grandi dimensioni rimangono il pilastro dei profitti nel mercato nordamericano di GM. Nonostante nel primo semestre il settore automobilistico statunitense abbia subito una contrazione delle vendite del 3,4%, il risultato operativo rettificato di GM Nord America ha raggiunto i 7,107 miliardi di dollari, pari a circa l’87% del totale della società, dovuto – come sottolineato nel 10-Q – alla gamma di prodotti e alla disciplina sui costi.

Ciò significa che, nonostante la contrazione delle vendite negli Stati Uniti, General Motors riesce ancora a mantenere cash flow grazie ai veicoli termici ad alto margine e a un rigoroso controllo dei costi. Il free cash flow automobilistico rettificato del secondo trimestre di 5 miliardi di dollari ha anche permesso al management di aumentare per la seconda volta nell’anno le guidance sugli utili.

Ma l'altro lato del rapporto è il calo del 31,1% dell'utile netto attribuibile agli azionisti rispetto all’anno precedente.

Nel secondo trimestre, GM ha riportato un profitto operativo rettificato prima di interessi e tasse di 3,943 miliardi di dollari, mentre l’utile netto attribuibile agli azionisti è stato di 1,305 miliardi di dollari. Le due misure non sono equivalenti: la prima esclude voci straordinarie; nel periodo sono stati contabilizzati 2,3 miliardi di dollari di costi netti legati alla riorganizzazione della strategia dei veicoli elettrici.

Questi costi riflettono la rivalutazione della capacità produttiva e del layout manifatturiero dei veicoli elettrici di GM, ma non equivalgono a una rinuncia all’elettrificazione da parte dell’azienda.

Nel 2025 GM ha accantonato 7,9 miliardi di dollari per la ristrutturazione della strategia EV; nel primo semestre 2026 ha riconosciuto 3,4 miliardi di dollari di spese nette. Questi costi impattano il profitto contabile da diversi trimestri ormai.

Dei 2,3 miliardi spesi nel secondo trimestre 2026, circa 1,3 miliardi provengono da trattative commerciali con fornitori e partner in joint venture, circa 1,1 miliardi da perdite su contratti di fornitura e circa 500 milioni da asset legati alla conformità, da cui vanno detratti 660 milioni di recuperi da allocazioni di costi.

Questi costi non equivalgono integralmente a uscite di cassa nel periodo. GM ha dichiarato che circa 1,6 miliardi di dollari impatteranno il cash flow quando verranno pagati e si aspetta ulteriori costi aggiuntivi anche per il 2026.

Tuttavia, secondo GM, i principali esborsi di cassa collegati alla riorganizzazione della strategia EV sono ormai sostanzialmente completati, mentre la gamma retail dei modelli elettrici Chevrolet, GMC e Cadillac rimarrà invariata in seguito a questa ristrutturazione.

Dal punto di vista operativo, GM sta utilizzando costi straordinari per gestire i problemi ereditati da precedenti accordi sulla capacità e la supply chain EV; ciò riduce il profitto netto del periodo, ma non dovrebbe essere interpretato direttamente come una perdita di capacità di generare cassa dal core business nordamericano.

La questione è che questa struttura di profitto dipende molto dalla gamma nordamericana. Qualora prezzi e domanda di pickup e SUV a grandi dimensioni dovessero cambiare, GM avrebbe meno margine di manovra.

La vera domanda che GM deve porsi è: riuscirà a far fruttare stabilmente il business EV prima che il cash flow derivante dai veicoli termici si esaurisca?

02 Mercato cineseprogressiva ripresa

Rispetto alla crescita dei profitti del Nord America, il mercato cinese di GM è più complesso: vendite e quota di mercato in calo, ma i profitti si stanno progressivamente riprendendo.

Nel secondo trimestre GM ha consegnato circa 357.000 veicoli in Cina, per un totale semestre di 706.000 unità, in calo del 20,7% rispetto all'anno precedente. Questo calo è maggiore rispetto al calo complessivo del mercato auto passeggeri cinese, pari al 16,5%. La quota di GM in Cina è scesa da circa il 7,2% a circa il 6,8%.

I dati di SAIC-GM sono ancora più specifici. Nel primo semestre le vendite cumulative sono state di 231.200 unità, di cui circa 108.000 nel secondo trimestre, quasi il 20% in meno su base annua.

Da quanto risulta, alla fine del 2025 la capacità produttiva di progetto di SAIC-GM raggiungeva 1.452.000 unità, in calo di 456.000 unità rispetto all'anno precedente (1.908.000), per una diminuzione di circa il 24%. Un calcolo approssimativo porta il tasso di utilizzo della capacità produttiva di SAIC-GM al 32% nel primo semestre, il che vuol dire che circa due terzi della capacità è inattiva.

A livello di marchio, si nota una forte differenziazione.

Buick resta la colonna portante delle vendite di SAIC-GM, pesando circa il 70%, ma le vendite dei modelli di punta sono molto inferiori al picco. La Envision ha venduto retail circa 6.550 unità a giugno, mentre la GL8 fluttua intorno alle 3.000 unità – questa vettura era stato il campione MPV con oltre 10.000 unità/mese. Tuttavia, dallo scorso anno, il sub-brand high-end new energy di Buick, Zhiqing, ha già lanciato diversi modelli, diventando un punto di ancoraggio importante nella trasformazione di Buick verso l'elettrico.

Al contrario, per Chevrolet le vendite del primo semestre sono così basse da non essere neppure rese pubbliche; secondo i dati di Dongchedi, ne sono state vendute solo 36, un risultato ormai marginale.Inoltre,i modelli elettrici Cadillac, come la IQ Ruige, si aggirano su vendite mensili a tre cifre.

Nella trimestrale e nella call, il management per il mercato cinese non parla più di “crescita” ed “espansione”, ma piuttosto di “ristrutturazione aziendale” e “ottimizzazione dei costi”. Nel secondo trimestre sono stati rilevati circa 177 milioni di dollari di spese di ristrutturazione relative alla Cina, comprendenti riduzione del valore delle partecipazioni in joint venture e altri costi associati.

Dietro a questo, c’è una timeline importante. L’accordo di joint venture tra SAIC-GM e SAIC scadrà a giugno 2027 e il tema di come rinnovarlo è oggi centrale.

Nella conferenza dei partner concessionari di SAIC-GM del marzo di quest’anno, il General Manager di SAIC-GM, Lu Xiao, ha illustrato i progressi più recenti. Ha affermato: “I due azionisti hanno approvato una serie di piani di investimento successivi, confermando il loro impegno incrollabile a sostenere lo sviluppo strategico di medio-lungo termine di SAIC-GM, concentrandosi sui brand Buick e Cadillac, incrementando le risorse e sostenendo il rapido lancio sul mercato di prodotti e tecnologie competitivi, per promuovere insieme uno sviluppo di alta qualità e sostenibile a lungo termine di SAIC-GM.”

Tuttavia, la sovrabbondanza di capacità produttiva e la riduzione della quota di mercato stanno ridefinendo il valore della joint venture.

La nuova strategia di GM potrebbe essere: produzione in Cina, esportazione globale.

Dal 2025 GM ha gradualmente incluso i modelli prodotti dalla joint venture cinese nella rete di esportazione globale. La Wuling Bingo, rimarchiata Chevrolet, sarà venduta in Brasile, Messico, America Latina e parti dell’Africa.

La catena di fornitura che sostiene questa strategia è già solida.Durante il Salone dell’Auto di Shanghai del 2025,Lu Xiao ha dichiarato che la percentuale di localizzazione delle componenti di SAIC-GM ha raggiunto il 95%.

Contemporaneamente,l’architettura "Xiaoyao", che SAIC-GM lancerà nel 2025, potrà supportare BEV, PHEV e range extender.

Alla fine del 2025, GM ha istituito la posizione di Senior Vice President Global Export and Retail Innovation, assegnando l’ex responsabile della business cinese, Steven Howse, all’incarico. Questa mossa viene letta come segnale che la Cina sta passando da mercato di vendita a snodo della supply chain globale.

Un ex dipendente di una joint venture automobilistica ha dichiarato a Wallstreetcn che GM in Cina si trova in una situazione strutturale difficile; in un mercato che è il più competitivo al mondo, con un tasso di penetrazione delle nuove energie superiore al 60%, riconquistare quote richiede investimenti corposi in risorse e quindi l’impatto finanziario è inevitabile.

Il “doppio volto” del bilancio del secondo trimestre di General Motors rappresenta uno specchio tipico del momento di transizione tecnologica dell’industria automobilistica globale: nei mercati mondiali vi è ancora spazio per i veicoli termici; ma in Cina, dove la concorrenza è massima, si sono già verificati cambiamenti strutturali di mercato.

Nella prospettiva della scadenza della joint venture, e con prodotti e capacità produttiva in revisione, General Motors dovrà dimostrare se saprà convertire la redditività recuperata dalle sue joint venture cinesi in una ripresa delle vendite e delle quote di mercato: sarà questo il vero banco di prova per il futuro a lungo termine di questa storica casa automobilistica in Cina.