Le entrate cloud di Google (GOOGL.US) nel secondo trimestre sono aumentate dell'82%, ma le spese in conto capitale sono destinate a salire a 205 miliardi di dollari; il primo flusso di cassa negativo nella storia spaventa il mercato

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, dopo la chiusura delle contrattazioni del 22 luglio (ora della costa orientale degli Stati Uniti), la società madre di Google, Alphabet (GOOGL.US), ha pubblicato il bilancio del secondo trimestre 2026. Sebbene il settore del cloud computing abbia registrato la crescita più forte di sempre, la società ha annunciato un significativo aumento delle previsioni di spesa in conto capitale per l’intero anno 2026, fino a un massimo di 205 miliardi di dollari, e ha registrato un flusso di cassa libero negativo trimestrale per la prima volta nella sua storia. L'ombra del continuo rinvio del modello AI principale, Gemini 3.5 Pro, ha fatto sì che il prezzo delle azioni sia sceso fino al 5% nell'aftermarket.

I dati di bilancio mostrano che, nel secondo trimestre, Alphabet ha realizzato ricavi consolidati per 119,8 miliardi di dollari, con un aumento del 24% su base annua, superando le aspettative del mercato di 116,9 miliardi. I ricavi totali, al netto della quota dei partner, sono stati di 103,6 miliardi, anch'essi superiori alle stime degli analisti (101,07 miliardi).

Tuttavia, i dati sugli utili mostrano divergenze. Grazie all’aumento significativo della valutazione del proprio portafoglio di investimenti (tra cui le partecipazioni in Anthropic, SpaceX (SPCX.US) ecc.), i guadagni da investimenti della stagione si sono avvicinati ai 100 miliardi di dollari, portando l’utile netto GAAP a livelli stratosferici, con un utile per azione diluito di 9,11 dollari, ben oltre le previsioni di Wall Street. Tuttavia, escludendo i guadagni da investimenti e altre voci non ricorrenti, l’utile per azione rettificato è stato di 2,85 dollari, leggermente inferiore ai 2,89 previsti dal mercato. Questa performance "discordante" sull'utile, sommata all’aumento esponenziale degli investimenti in conto capitale, ha lasciato inquieti gli investitori.

Spesa in conto capitale da capogiro ancora in aumento, flusso di cassa libero negativo

Il nodo che più preoccupa i mercati è la revisione al rialzo, superiore alle attese, delle spese in conto capitale. La CFO Ruth Porat ha annunciato durante la call con gli analisti che la società prevede spese in conto capitale per il 2026 tra i 195 e i 205 miliardi di dollari, ben al di sopra della guidance precedente fissata tra i 180 e i 190 miliardi, e molto oltre anche le stime di Wall Street che si aggiravano sui 186 miliardi. Ha inoltre ribadito che anche nel 2027 ci sarà una “crescita significativa” della spesa in conto capitale.

Infatti, già ad aprile, la Porat aveva avvertito che le spese del 2027 “aumenteranno notevolmente” rispetto all’anno in corso, il che ha portato il mercato a prezzi ancora più aggressivi—secondo i dati FactSet, il consenso degli analisti sulle spese in conto capitale per il 2027 ha già raggiunto i 257 miliardi, mentre gli analisti di Evercore, nel loro report dello scorso fine settimana, hanno persino avanzato una previsione di 262 miliardi, scherzando sul fatto che si potrebbe arrivare a “300 o 350 miliardi?”, temendo però che la spesa effettiva possa essere anche superiore alle stime.

L’esplosione delle spese ha eroso direttamente i flussi di cassa. Nonostante un flusso di cassa operativo di 39,1 miliardi nel trimestre, il flusso di cassa libero è stato negativo per 5,9 miliardi, primo caso nella storia di Alphabet con flusso di cassa libero negativo in un trimestre.

Secondo Thomas Monteiro, analista senior di Investing.com: “Dopo un trimestre di flusso di cassa negativo, Alphabet alza ancora le spese in conto capitale, e il mercato si inquieta. Il generatore di cassa più affidabile ora spende più di quanto incassi. Finché i ricavi continueranno a crescere rapidamente, forse gli investitori saranno pazienti, ma il capitale è tornato ad avere costi concreti e il margine di errore si restringe con ogni trimestre”.

Porat ha spiegato che negli ultimi tre anni l’azienda ha ampliato massicciamente la capacità di infrastrutture AI, ma “la domanda di mercato supera ancora i nostri investimenti” e una parte della capacità è stata consegnata più velocemente del previsto, il che è uno dei motivi alla base della revisione al rialzo delle spese. Solo nel secondo trimestre, Alphabet ha speso 44,92 miliardi in conto capitale, poco sopra le attese di 44,15 miliardi, impiegando “la stragrande maggioranza” per le infrastrutture tecniche AI. Nell’investimento infrastrutturale circa il 60% è stato dedicato ai server, il 40% a data center e attrezzature di rete.

Considerata la persistente scarsità di capacità, Porat ha annunciato una nuova strategia: “Abbiamo intenzione di espandere l’uso della capacità cloud di terze parti nel terzo trimestre, come soluzione transitoria durante il potenziamento delle nostre capacità interne.” La strategia parte dall’accordo preesistente tra Alphabet e SpaceX per il noleggio di GPU: attualmente la società paga a SpaceX 920 milioni di dollari al mese per affittare GPU Nvidia (NVDA.US) al fine di gestire i modelli AI.

Il CEO Sundar Pichai ha aggiunto che l’azienda si sta impegnando per aiutare i clienti cloud di scala extra-large a superare questa fase di domanda esplosiva, precisando che “le opportunità incrementali che portano si traducono in costi elevatissimi nel breve periodo, ma nell’intero ciclo vita del contratto, man mano che la nostra stessa capacità andrà online, il ritorno dell’investimento sarà molto interessante.” Tuttavia Porat ha anche ammesso che il ricorso a risorse esterne “metterà sotto pressione i margini nel breve termine.”

Cloud computing: ricavi in crescita dell'82%, ordini arretrati oltre i 500 miliardi

Nonostante ciò, la revisione in negativo alle spese ha oscurato una stagione di risultati solidi.

Il business cloud è stato il protagonista della trimestrale. Google Cloud ha realizzato ricavi per 24,8 miliardi, in crescita annua dell’82%, ben sopra le attese degli analisti (22,46 miliardi). L’utile operativo del cloud è stato di 8,8 miliardi, più che raddoppiato rispetto allo scorso anno, con un margine operativo passato dal 20,7% al 35,6%.

Pichai ha affermato che la performance brillante del cloud “è dovuta alla forte domanda per infrastrutture e soluzioni AI”. Servizi core GCP, soluzioni AI e infrastrutture AI sono tutti motori essenziali di crescita. Da evidenziare che per la prima volta Alphabet ha confermato i ricavi delle vendite dirette di sistemi TPU ai data center dei clienti, anche se la gran parte sarà contabilizzata solo il prossimo anno.

Ancora più rilevante per gli ottimisti è il dato degli ordini arretrati, che rappresentano i ricavi futuri: a fine trimestre, il backlog complessivo del cloud è salito a 514 miliardi, con un incremento di oltre 50 miliardi sul trimestre precedente. L’azienda prevede che oltre il 50% sarà riconosciuto come ricavo entro 24 mesi. Porat afferma che il balzo è stato trainato dalla fortissima domanda di prodotti AI aziendali.

Pichai inoltre ha rivelato che Gemini Enterprise è stato adottato da quasi il 90% delle aziende Fortune 100; nell’ultimo anno quasi 500 clienti cloud hanno gestito ciascuno oltre 1000 miliardi di token, e oltre 2000 aziende hanno consumato più di 100 miliardi di token. Sul fronte sicurezza, il 90% delle Fortune 100 sono clienti Google Cloud Security, quasi il 90% dei clienti Wiz ha attivato funzioni di sicurezza AI, e i carichi di lavoro protetti con AI sono aumentati di oltre il 45% rispetto al trimestre precedente.

Pubblicità e YouTube: i Mondiali danno sprint, l’AI penetra ovunque

I servizi Google hanno generato ricavi per 95 miliardi, in aumento del 15% annuo, trainati principalmente dalla ricerca. Ricerca e altri ricavi hanno superato i 63 miliardi, forti soprattutto nei settori retail e finanziario. Gli introiti pubblicitari di YouTube sono stati di 11,1 miliardi (+13%), sostenuti da direct response e brand advertising, e dal boom dei Mondiali FIFA 2026. Pichai afferma che oltre 1,7 miliardi di spettatori unici hanno guardato contenuti legati ai mondiali su YouTube, di cui oltre 550 milioni tramite la TV, rendendo questa edizione la più seguita nella storia di YouTube.

Dal lato adtech, il Chief Business Officer Philipp Schindler afferma che Gemini è stato completamente integrato nell’infrastruttura pubblicitaria, migliorando la comprensione delle query, con risultati notevoli su ricerche long tail, prima difficilmente monetizzabili. La pertinenza degli annunci shopping è aumentata del 20%. Inoltre, AI Max è stata adottata da 500.000 inserzionisti dopo la fase di test; insieme alle campagne AI-driven come Performance Max, ciò ha aumentato il numero o il valore medio delle conversioni di ricerca del 15%, mantenendo lo stesso ritorno sulla spesa pubblicitaria.

Armi AI: i ritardi sui modelli fanno paura, tutte le speranze su Gemini 4

Benché il cloud cresca senza freni, la ricerca e sviluppo di modelli AI propri sta mostrando delle debolezze. Il modello di punta Gemini 3.5 Pro, previsto a giugno, continua a essere posticipato; nel mercato degli strumenti di programmazione AI, Google è rimasta indietro rispetto ai prodotti business di Anthropic e OpenAI, e la rapida ascesa dei modelli open-source cinesi aumenta la concorrenza.

Gli analisti hanno ripetutamente incalzato sulla competitività dei modelli d’avanguardia durante la conference call. Pichai ammette: “Su alcuni fronti siamo ancora alla frontiera, ma riconosciamo anche le aree dove bisogna migliorare, proprio come coding e agenti intelligenti.” Ha poi spostato il focus, svelando che è già partito l’addestramento della generazione successiva, Gemini 4, su cui si stanno investendo molte risorse, e “siamo molto fiduciosi di mantenere la leadership con questa nuova generazione”. Ha inoltre anticipato un’accelerazione nel rilascio dei modelli, eventualmente con aggiornamenti mensili.

Sul fronte dei prodotti, i nuovissimi Gemini 3.6 Flash e 3.5 Flash-Lite sono molto seguiti. Secondo Pichai, ogni mese oltre 9 milioni di sviluppatori utilizzano le API Google, che ora gestiscono circa 22 miliardi di token al minuto, con una crescita netta rispetto al trimestre scorso. Gli utenti attivi mensilmente di Gemini hanno raggiunto i 950 milioni, dato superiore alle attese ma ancora leggermente sotto il massimo storico del trimestre precedente, mentre gli utenti attivi giornalieri sono raddoppiati rispetto all’anno scorso. Dalla sua espansione globale lo scorso anno, AI Mode ha superato 1 miliardo di utenti mensili, ed è ora integrato con AI Overviews per offrire una “search experience fluida.”

Altri business e portafoglio investimenti: debutto auto per Waymo, boom delle valutazioni degli investimenti

La divisione “Other Bets” ha realizzato ricavi per 382 milioni, sotto le attese. Tuttavia, non sono mancate novità: Waymo ha aperto al pubblico il nuovo veicolo Oasis equipaggiato con il sesto generazione di Waymo Driver; Wing, la consegna tramite droni, ha superato il milione di spedizioni domestiche lavorando con Walmart (WMT.US), DoorDash (DASH.US) e altri partner; Isomorphic Labs, società di AI farmaceutica, ha raccolto oltre 2 miliardi per sostenere il suo motore di design di farmaci e pipeline di candidati.

Inoltre, il valore del portafoglio investimenti di Alphabet è esploso di quasi 100 miliardi, trainando la crescita dell’utile netto ed evidenziando ulteriormente la forte diversificazione tecnologica della compagnia.

Nonostante l'exploit del business cloud, l’impennata delle spese in conto capitale e i ritardi sui modelli oscurano ancora il sentiment dei mercati. In aftermarket il titolo Alphabet è arrivato a perdere oltre il 4%. Da inizio anno il titolo cresce di quasi l’11%, ma dal tardo aprile, complice la pubblicazione posticipata di Gemini, vari defezioni nel management e pressioni regolamentari, il titolo ha già corretto di circa il 9%.

Con le trimestrali di Microsoft (MSFT.US) e Amazon (AMZN.US) attese la prossima settimana, Alphabet, la prima delle big tech a pubblicare i conti, presenta un modello che scambia “alta spesa per alta crescita ma a scapito della qualità degli utili”, sollevando dubbi sulla reale sostenibilità del boom di investimenti nell’infrastruttura AI.

Secondo Monteiro di Investing.com, l’aumento degli ordini arretrati nel cloud è almeno un segnale chiaro che “gli investimenti si stanno traducendo in ricavi in rapida crescita e redditizi: appena la capacità sarà pronta, i contratti saranno subito attivi”. Tuttavia, la pazienza del mercato nei confronti dei flussi di cassa in calo si sta assottigliando: “Forse proprio ora sta iniziando a vacillare l’aspettativa che la società possa vivere per sempre di sola generazione di cassa.”