Alla vigilia della trimestrale di Google, Deutsche Bank sostiene: non guardate solo ai Capex, la vera sorpresa potrebbe arrivare da Google Cloud

Dopo la chiusura dei mercati il 22 luglio, la holding di Google, Alphabet, pubblicherà i risultati finanziari del secondo trimestre 2026. Attualmente, la logica di scambio del mercato è fortemente focalizzata su una questione centrale: nell'era dell'IA, le spese in conto capitale (Capex) in continua espansione rappresentano un pesante onere che erode i profitti, o sono una manifestazione anticipata della crescita futura?

Deutsche Bank ha sottolineato nel suo rapporto del 20 luglio che, nonostante le recenti preoccupazioni del mercato circa il rallentamento della crescita del business della ricerca, il ritardo nel lancio del nuovo modello Gemini e il continuo aumento degli investimenti in IA, la reale variabile su cui concentrarsi non sono le spese in conto capitale in sé, ma la possibilità che la crescita dei ricavi di Google Cloud superi di gran lunga le attuali aspettative. Se la domanda di servizi cloud si libererà come previsto, i maggiori profitti risultanti nei prossimi anni saranno sufficienti a coprire l’aumento degli investimenti in IA, lasciando ancora margine per un'ulteriore revisione al rialzo della redditività complessiva dell’azienda.

Per gli investitori, il punto focale di questa trimestrale non è se le spese in conto capitale continueranno ad aumentare, ma come il management definirà l’andamento della domanda di servizi cloud, i cambiamenti nell’arretrato degli ordini e il ritmo di realizzazione dei ricavi futuri. Questi segnali potrebbero determinare se il mercato rivaluterà la logica di valutazione di Alphabet nel ciclo degli investimenti in IA.

Google Cloud è la vera variabile che determina la valutazione

Le previsioni più ottimistiche di Deutsche Bank si concentrano su Google Cloud.

Gli analisti hanno rivisto al rialzo la previsione di crescita dei ricavi trimestrali di Google Cloud dal 65% al 70%, prevedendo inoltre un’ulteriore accelerazione al 75% nella seconda metà del 2026.

Questa previsione si basa su tre presupposti. Primo, la domanda di potenza di calcolo per l’IA rimane superiore all’offerta, al punto che di recente Google ha persino noleggiato parte delle risorse di calcolo offerte da SpaceX. In secondo luogo, alla fine del primo trimestre 2026, l’arretrato degli ordini cloud di Google ha raggiunto 4.620 miliardi di dollari, con una crescita annuale del 400%. Inoltre, alcuni dei principali fornitori di servizi cloud, incluso Amazon, hanno già iniziato ad aumentare i prezzi di alcuni servizi.

Più importante ancora, Deutsche Bank ritiene che il mercato stia chiaramente sottovalutando la futura scala dei ricavi di Google Cloud. Prevede che nel 2027 i ricavi di Google Cloud raggiungeranno i 190-195 miliardi di dollari, mentre il consenso di mercato si aggira sui 142 miliardi. Stimando un margine di profitto del 30%, questa sola porzione di ricavi aggiuntivi potrebbe contribuire con circa 15 miliardi di dollari di utile operativo GAAP, aggiungendo circa 1 dollaro agli utili per azione.

Le spese in conto capitale continueranno a salire, ma aumenta anche la capacità di finanziamento

In relazione allo sviluppo delle infrastrutture per l’IA, Deutsche Bank ha contemporaneamente rivisto al rialzo le previsioni delle spese in conto capitale di Alphabet per il prossimo futuro. L’azienda aveva precedentemente previsto investimenti tra i 180 e i 190 miliardi di dollari nel 2026, dichiarando che nel 2027 sarebbero aumentati “significativamente” rispetto a quest'anno.

Considerando l’arretrato degli ordini, Deutsche Bank stima che per soddisfare la domanda esistente Google dovrà disporre di circa 11,5 GW di capacità computazionale, a cui si aggiungeranno circa 10 GW in uno scenario base per il 2027. Con un costo di costruzione di circa 30-35 miliardi di dollari per GW, Deutsche Bank prevede 325 miliardi di dollari di spese in conto capitale per il 2027, superiore alla precedente previsione di 250 miliardi, e fino a 365-370 miliardi nel 2028.

Tuttavia, gli analisti sottolineano anche che, grazie alla distribuzione ibrida di TPU e GPU Nvidia da parte di Google, il costo unitario di costruzione potrebbe risultare inferiore alle preoccupazioni del mercato.

Contestualmente, la capacità di finanziamento della società rimane elevata. Nel trimestre, Alphabet ha già raccolto tra i 65 e i 70 miliardi di dollari, includendo i 10 miliardi investiti da Berkshire Hathaway, due round di finanziamento azionario da circa 36 miliardi ciascuno, una linea ATM di massimo 40 miliardi e l’emissione di obbligazioni senior in più valute.

Alla fine del primo trimestre 2026, la società deteneva circa 127 miliardi di dollari in contanti e investimenti, e circa 107 miliardi in titoli non quotati; Deutsche Bank prevede che, entro la fine del 2027, il flusso di cassa operativo cumulato raggiungerà circa 420 miliardi di dollari.

Deutsche Bank ritiene che, il problema attuale di Alphabet non sia quello di “spese in conto capitale eccessive”, ma che il mercato sia troppo focalizzato sugli investimenti, sottovalutando invece la rapidità con cui i ricavi di Google Cloud vengono realizzati.

La crescita della ricerca non si è fermata, i budget pubblicitari iniziano a riversarsi sull'IA

Per quanto riguarda il business della ricerca di Google, la più grande preoccupazione del mercato deriva dal fatto che AI Overview potrebbe modificare il traffico della ricerca tradizionale.

Tuttavia, secondo le ricerche di canale di Deutsche Bank, il comportamento degli inserzionisti sta cambiando. Alcuni mantengono invariati i budget pubblicitari per la ricerca, ma un numero sempre maggiore di brand sta provando a spostare parte dei budget verso AI Overview, incrementando contestualmente gli investimenti in Google Search e in pubblicità AI relative a ChatGPT.

Allo stesso tempo, i dati di SimilarWeb mostrano che nel secondo trimestre 2026 il traffico e le visualizzazioni delle pagine del sito Google sono migliorati rispetto al primo trimestre. Sulla base di questi dati, Deutsche Bank mantiene una previsione di crescita annuale del 16,5% a cambi costanti per Google Search nel secondo trimestre, e del 14% prevista per il terzo trimestre.

Gli analisti ritengono che, anche se il lancio del nuovo modello Gemini subirà un lieve ritardo, gli attuali modelli di IA sono già in grado di aumentare costantemente l'efficienza pubblicitaria, senza cambiamenti sostanziali nei fondamentali del business pubblicitario.

Il rinvio di Gemini non è cruciale, gli utenti continuano a crescere

Il rinvio del rilascio di Gemini è diventato un'altra questione sotto i riflettori del mercato. Google aveva dichiarato alla conferenza I/O 2026 che Gemini 3.5 Pro sarebbe stato lanciato successivamente, ma finora il nuovo modello non è stato ancora rilasciato ufficialmente.

Tuttavia, secondo Deutsche Bank, la tempistica del lancio del modello non ha modificato la tendenza di crescita degli utenti. I dati di SimilarWeb mostrano che nel secondo trimestre il traffico web e le visualizzazioni di pagina di Gemini sono continuati a crescere, anche se il tasso di crescita è rallentato. I dati di Sensor Tower indicano che il numero di download dell'app Gemini è calato rispetto al picco del 2025, ma il numero totale di sessioni è in costante aumento.

In confronto, ChatGPT mantiene ancora il primato, anche se il volume delle conversazioni negli ultimi 12 mesi è rimasto pressoché stabile; Meta AI, dopo il lancio di Muse Spark, ha registrato una crescita evidente; Grok ha visto un calo sia nei download che nel numero di conversazioni dall’inizio dell’anno.

Pertanto, secondo Deutsche Bank, il rinvio del lancio di Gemini è un evento di breve termine e non comprometterà la competitività di lungo periodo di Alphabet nell'IA.