Rapporto approfondito su Samsung Electronics: Profitti trimestrali di 89,4 trilioni di won, inseguimento di HBM4 e riduzione delle perdite nelle fonderie di wafer

Troppo lungo da leggere

1.Samsung Electronics è un motore di profitto per la memoria, una base per le entrate dei terminali, un cuscinetto per display ed elettronica automobilistica, una opzione di riduzione delle perdite per il foundry, con una struttura di business diversa dalla SK Hynix ad alta purezza. Nel 1Q26 il contributo DS rappresenta il 93,8% del profitto operativo del gruppo, ma riflette solo una parte del valore aziendale; considerare tutte le altre attività come zavorra sottovaluta la liquidità netta, la sinergia interna e il cuscinetto durante i cicli discendenti, mentre considerarle tutte sinergiche ignora il fatto che smartphone e TV sono ora colpiti dall'aumento dei prezzi della memoria.

2.Un utile operativo trimestrale di 89.400 miliardi di won dimostra innanzitutto la forza dei prezzi della memoria tradizionale, ma non basta ancora a dimostrare che la leadership in HBM è stata recuperata. Le linee guida preliminari dell'azienda indicano ricavi per il 2Q26 intorno a 171.000 miliardi di won e un utile operativo di circa 89.400 miliardi di won; Bank of America stima un utile operativo della memoria di circa 91.100 miliardi di won, mentre il foundry, i telefoni cellulari e i grandi elettrodomestici TV registrano ancora perdite complessive. Samsung Electronics ha già confermato la produzione e vendita in serie di HBM4 per Nvidia Vera Rubin, ma non ha rivelato se il cliente abbia superato la certificazione, la quota di mercato o il profitto a livello di prodotto.

3.Le aspettative sugli utili sono state riviste nettamente al rialzo in sei mesi, mentre il multiplo di valutazione tende invece a essere più contenuto. A gennaio HSBC e JP Morgan prevedevano per il 2026 un utile operativo di circa 169.000-173.000 miliardi di won, mentre a luglio Citi e Bank of America sono saliti a 381.000-401.000 miliardi di won; nello stesso periodo il multiplo di valutazione della memoria di Citi è sceso da 7,9 volte a 7,6 volte, il P/E di Bank of America da 11 a 10 volte, il che indica che il prezzo obiettivo tra 530.000 e 550.000 won si basa principalmente sulla realizzazione degli utili e non su un'espansione dei multipli.

4.Il valore di investimento nell'inseguimento di HBM4 risiede nel trainare contemporaneamente la memoria ad alta larghezza di banda, i wafer base a 4 nm ed il packaging avanzato, ma "avere ordini interni" non equivale ad "avere competitività esterna". In seguito sarà necessario verificare separatamente i ricavi HBM, la copertura dei clienti, il rendimento, la capacità di processo 1c e i clienti esterni del foundry; se anche solo uno di questi aspetti dovesse rallentare, l'integrazione verticale potrebbe trasformarsi da sinergia a un circolo vizioso di elevata spesa in conto capitale e costi interni.

5.Il vero stress test arriverà dopo il 2027. Bank of America prevede nel 2027 un utile operativo di 506.400 miliardi di won e un flusso di cassa libero di 335.500 miliardi di won, ma non si tratta di utile netto né di linee guida aziendale; per il 2028 si ipotizza già un calo medio del prezzo DRAM e NAND del 10-12%. Se i profitti calassero solo leggermente, significherebbe che accordi a lungo termine, struttura di prodotto e miglioramenti dei costi hanno aumentato la durabilità dei profitti; se il flusso di cassa dovesse cadere precipitosamente con i prezzi, l'attuale ciclo resterebbe solo un picco amplificato.