Terzo dibattito sullo short di SpaceX! Le cinque prove concrete della rottura della bolla di valutazione dell'azienda!

A soli cinque settimane dalla quotazione, il prezzo delle azioni SpaceX è precipitato dalle stelle agli abissi.Il 18 luglio, SpaceX ha chiuso in calo del 5,43%, con una discesa intraday fino al 6,9% a 122,12 dollari per azione e una capitalizzazione scesa a 1,61 trilioni di dollari. Rispetto al picco del 16 giugno, terzo giorno di quotazione, quando la chiusura toccava i 2,64 trilioni di dollari,la capitalizzazione si è ridotta di oltre un trilione di dollari.Il tredicesimo test di volo di Starship è stato automaticamente annullato nell’ultimo secondo a causa di un guasto ai motori, divenendo la goccia che ha fatto traboccare il vaso per il titolo—ma questa non è affatto la fine della storia. Il 9 luglio avevamo già pubblicato il primo articolo short su SpaceXCaduta delle stelle: le cinque logiche centrali per shortare SpaceX!dove si illustrava la logica portante dello short su questa società; nel secondo contributo Ancora su SpaceX: un ritorno alla valutazione è un percorso inevitabile!abbiamo spiegato la strada del rientro alla valutazione, sulla quale SpaceX si trova attualmente.Oggi, integrando valutazione, finanza, tecnologia, sblocco azionisti e concorrenza, spieghiamo ancora una volta in modo sistematico la logica centrale dello short su SpaceX.

1. Bolla di valutazione: un castello in aria sostenuto da un P/S pari a 49 volte

All’emissione al prezzo di 135 dollari/azione, SpaceX presentava già un P/S superiore a 90; quando il prezzo ha raggiunto il picco di 225,64 dollari, la valutazione è salita a circa 140 volte. Anche dopo il forte ritracciamento, il P/S previsto resta altissimo: 49 volte. A titolo di confronto, Tesla ha un P/S attorno a 15, la maggiorparte delle big tech ancora meno.

Il Financial Times britannico lo aveva colto nel segno: valutata a 1,75 trilioni di dollari, SpaceX sarebbe la settima azienda quotata più grande degli Stati Uniti; ma con un ricavo annuo di 19 miliardi, sarebbe soltanto alla posizione 200, paragonabile a General Mills, produttore dei cereali “Lucky Charms”.

Michael Burry, noto ribassista di Wall Street, è stato diretto: SpaceX “non vale neppure 1 trilione di dollari”. L’investitore esperto George Noble, che ha lavorato con Peter Lynch in Fidelity, ha tuonato che il fair value di SpaceX è circa 30 dollari/azione—questo implica che il prezzo attuale abbia un margine residuo di caduta del 75%.

Quando la valutazione di un’azienda si regge su una narrazione perfetta proiettata nei decenni a venire, ogni piccolo scossone può provocare una valanga.

2. Emorragia finanziaria: ogni trimestre si brucia un unicorno

I dati finanziari di SpaceX sono in netto contrasto con le sue valutazioni.

Nel 2025 SpaceX ha registrato un fatturato di 18,7 miliardi e una perdita netta di 4,9 miliardi di dollari. Con l’arrivo del 2026 la situazione è drammaticamente peggiorata: il primo trimestre ha generato meno di 4,7 miliardi di ricavi, la crescita è crollata dal 33% del 2025 al 15,4%, la perdita netta singola del trimestre ha toccato i 4,276 miliardi, quasi quanto l’intera perdita del 2025.

Ancor più allarmante, la tendenza negativa è proseguita nel secondo trimestre. SpaceX ha riportato nel secondo trimestre 2026 una perdita netta di 4,28 miliardi su 4,7 miliardi di ricavi. In sei mesi la perdita supera gli 8,5 miliardi, mentre i ricavi annualizzati non arrivano a 19 miliardi: ciò significa che per ogni dollaro incassato, SpaceX ne perde oltre 0,45.

L’unica fonte di profitto, Starlink, vede i suoi utili divorati dalle spese dei programmi Starship e dell’intelligenza artificiale xAI. Solo nel 2025 il reparto AI ha accumulato 6,4 miliardi di perdite; il progetto Starship ha già assorbito investimenti per oltre 15 miliardi. Il prospetto di quotazione ammette che la società “ha una storia di perdite nette e potrebbe non generare profitti in futuro”.

Ancor più preoccupante, il debito. SpaceX si affida massicciamente al debito per finanziare l’infrastruttura AI, facendo crescere i dubbi del mercato sulla capacità di rimborsare i prestiti.

Una società che perde 4,2 miliardi a trimestre e sopravvive solo grazie ai prestiti: su quali basi dovrebbe valere 1,6 trilioni?

3. Il mito tecnologico si incrina: Starship fallisce ancora

Starship è il pilastro centrale del racconto valutativo di SpaceX: senza riusabilità, datacenter spaziali, colonie su Marte e il deployment di Starlink V3 sono solo chimere.

Eppure, il 16 luglio, il tredicesimo test di Starship è stato annullato all’ultimo secondo per “alcuni motori che non si sono avviati”. È stato il primo test post-IPO di Starship, in un momento delicatissimo con il titolo sotto pressione e la quota di posizioni short a livelli mai visti tra le società quotate. Musk ha annunciato la sostituzione di due motori Raptor, con il prossimo lancio non prima della prossima settimana.

Non è un caso isolato. Anche il dodicesimo test di Starship subì rinvii e fu cancellato pochi secondi prima del decollo. Se da una parte gli analisti di Raymond James ammettono che “queste anomalie sono parte integrante della ricerca aggressiva su Starship”, quelli di RBC avvertono che la rapidità nei lanci riutilizzabili “è vitale”, e il processo di derisking “non è lineare”.

Joe Gilbert, portfolio manager di Integrity Asset Management, è netto: “Il tempismo degli insuccessi nei lanci non aiuta il racconto aziendale... Gli investitori stanno riducendo l’esposizione al rischio e riesaminano la valutazione; l’ottimismo del mercato sta lentamente evaporando”.

Per una società con la valutazione fondata su “future innovazioni tecnologiche”, ogni ritardo nella roadmap intacca la fiducia del mercato.

4. Lo tsunami degli sblocchi: shock dell’offerta imminente

Questo è il catalizzatore più diretto per shortare SpaceX.

Alla quotazione di SpaceX, le azioni realmente scambiate non superavano il 5%. L’inserimento lampo nel Nasdaq 100 ha costretto i fondi passivi ad acquistare, generando un boom artificiale. Ora, questo meccanismo sta per invertire la rotta.

Secondo le regole di lock-up, le azioni degli insider verranno sbloccate a scaglioni—si comincia dopo la pubblicazione dei dati del secondo trimestre e si prosegue fino a fine anno. Nel primo sblocco, i dipendenti ordinari e alcuni early investor potranno vendere 911,5 milioni di azioni dal secondo giorno di borsa dopo la prima trimestrale. Ai prezzi attuali, queste azioni valgono circa 123 miliardi, più degli 86 miliardi di azioni al momento scambiabili.

In totale, entro l’8 dicembre, la quota circolante salirà al 40% del capitale sociale. George Noble avverte che entro i primi di settembre gli insider potranno vendere fino al 44% delle azioni, facendo crescere del 900% le azioni disponibili.

Queste azioni sono state acquistate a prezzi stracciati, quindi la voglia di incassare le plusvalenze è altissima. Quando l’offerta aumenta di 9 volte e la domanda si contrae, la correzione dei prezzi è quasi una certezza matematica.

Gli short stanno già passando ai fatti. Secondo S3 Partners, sono circa 185 milioni le azioni SpaceX vendute allo scoperto, pari al 29% del flottante, con un valore totale delle scommesse short intorno ai 25 miliardi. Solo tre settimane fa, questa quota variava tra il 5% e il 7%. In poche settimane la posizione short è esplosa e i ribassisti intascano quasi 4 miliardi di profitti virtuali.

Mark Malek, CIO di Siebert Financial, sottolinea: “Molti investitori hanno probabilmente rivisto la logica originale dell’investimento, mentre quelli che restavano alla finestra attendono un momento di ingresso più conveniente”.

5. Aumento della concorrenza: il fossato si restringe

La valutazione di SpaceX si basa sul presupposto di un monopolio duraturo nel settore spaziale. Questo assunto è però sotto attacco.

Blue Origin, di Bezos, sta conducendo la sua prima raccolta di capitali, puntando a 10 miliardi su una valutazione di 130 miliardi. È il primo ingresso di capitale esterno per Blue Origin da quando è stata fondata nel 2000, con Coatue Management come lead investor e Bezos che aggiungerà 2 miliardi di tasca propria.

Blue Origin in futuro lancerà il servizio di connettività satellitare aziendale TeraWave, in competizione diretta con Starlink di SpaceX. Dal 2008 SpaceX ha vinto contratti governativi USA per circa 15,7 miliardi, Blue Origin solo 2,9– ma il gap si sta riducendo. Il Pentagono ha aggiunto Impulse Space e Relativity Federal alla lista delle aziende ammesse alle gare di lancio sicurezza nazionale.

Il fossato di SpaceX è profondo, ma non invalicabile. Quando i rivali rincorrono a costi di capitale più bassi, la narrativa di una valutazione così elevata sarà sottoposta a pressioni crescenti.

Conclusioni: la bolla è solo questione di tempo

La sintesi più efficace è di Daniela Hathorn, Senior Market Analyst: il calo delle azioni SpaceX è dovuto a “realizzazione di profitti, revisione delle valutazioni e drastico ridimensionamento delle posizioni eccessivamente ottimiste”.

SpaceX è un’azienda tecnologica straordinaria—nessun dubbio su questo. I progressi ingegneristici di Starship, l’espansione commerciale di Starlink, la supremazia nel recupero dei razzi: tutto merita rispetto. Tuttaviauna tecnologia eccezionale e un prezzo azionario ragionevole sono due cose diverse.

Quando una società quota a un P/S di 49, brucia più di 8,5 miliardi in sei mesi, i lanci cruciali vengono rinviati, lo sblocco di azioni è imminente e i competitor si fanno avanti, shortare è più che giustificato. Dei 32 analisti, 27 raccomandano “buy”, segno che maggiore è il consenso, maggiore lo spazio per divergenze nelle aspettative.

Le regole dei mercati Capital non sono mai cambiate:valutazioni slegate dai fondamentali, finiranno inesorabilmente per tornare coi piedi per terra.

Shortare SpaceX non è una bocciatura della sua tecnologia, ma un ritorno al buon senso sul valore.