"Badai Pasar Obligasi" melanda Amerika, Eropa, dan Jepang, imbal hasil obligasi jangka panjang mendekati level tertinggi dalam puluhan tahun

Pasar obligasi negara global sedang mengalami gelombang penjualan paling intens dalam beberapa dekade, dengan imbal hasil jangka panjang terus meningkat di tengah tekanan tiga kali lipat: kekhawatiran inflasi, ekspansi fiskal, dan penyusutan struktural permintaan, sehingga biaya pembiayaan pemerintah berbagai negara tiba-tiba melonjak.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun minggu ini menyentuh 5,33%, tertinggi sejak 2007; imbal hasil obligasi pemerintah Prancis dengan tenor yang sama naik ke puncak sejak 2008; imbal hasil obligasi 30 tahun Jerman kembali ke level tahun 2011; imbal hasil obligasi gilt 30 tahun Inggris mendekati 6%; sementara imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 30 tahun naik ke level tertinggi sejak 1999.

Artikel dari "Wawasan Wall Street" menuliskan, imbal hasil gabungan obligasi pemerintah global telah kembali ke level tahun 2007. Selain itu, menurut data yang dikompilasi oleh Bloomberg, imbal hasil rata-rata portofolio acuan obligasi pemerintah investment grade sudah melonjak hingga sekitar 4,5%, tertinggi sejak rekaman data dimulai tahun 2015.

Gelombang penjualan kali ini bukanlah peristiwa tunggal di satu pasar saja, melainkan didorong oleh kekuatan struktural global—ketidakstabilan geopolitik yang terus berlanjut memperburuk guncangan pasokan dan risiko inflasi, disiplin fiskal pemerintah-pemerintah negara longgar, dan permintaan pembeli obligasi jangka panjang tradisional sedang menyusut secara sistemik. Analisis menunjukkan hal ini menandakan logika penetapan harga aset fixed income jangka panjang sedang ditulisi ulang; bagi pemerintah Trump, tingginya biaya pembiayaan saat ini sudah menjadi tekanan politik jelang midterm elections.

Imbal Hasil Obligasi Pemerintah AS di Semua Tenor Darurat, Jangka Panjang Paling Terdampak

Pusat badai di pasar obligasi kali ini adalah di tenor jangka panjang. Sejak akhir Juni, imbal hasil obligasi AS 30 tahun telah naik hampir 40 basis poin, dan setelah menyentuh 5,33% pada perdagangan Selasa, sedikit turun ke 5,28%, namun tetap di kisaran tertinggi dalam hampir dua dekade terakhir.

Obligasi jangka panjang memimpin pelemahan karena sensitivitasnya yang lebih tinggi terhadap risiko seperti inflasi. Chief Investment Officer St. James's Place, Justin Onuekwusi, menyatakan:

"Sinyal yang disampaikan pasar adalah: kami memperkirakan inflasi ke depan akan lebih tinggi, atau setidaknya ketidakpastian lebih besar, sehingga kami menuntut imbal hasil lebih tinggi untuk memegang obligasi jangka panjang."

Strategis makro Bloomberg Skylar Montgomery Koning menunjukkan, pergerakan imbal hasil kali ini memiliki satu perbedaan penting: ekspansi defisit terjadi saat ekonomi tidak secara jelas melemah.

"Biasanya, perluasan defisit bersamaan dengan pelemahan ekonomi, suku bunga kebijakan diturunkan, dan itu menjadi bantalan bagi pasar obligasi. Namun, ekspansi fiskal pro-siklis saat ini berarti pemerintah memperbesar utang ketika tingkat bunga sudah tinggi, mendorong imbal hasil tetap naik."

Eropa dan Jepang Tertekan Serentak, Biaya Pembiayaan di Banyak Negara Cetak Rekor Tinggi

Pasar obligasi Eropa juga sulit menghindar dari tekanan. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis 30 tahun naik ke level tertinggi sejak 2008, di tengah fokus investor pada negosiasi anggaran 2027 dan ketidakpastian politik akibat pilpres tahun depan.

Menurut laporan Bloomberg, narasumber menyebut, Jerman pada Selasa menerbitkan obligasi 30 tahun dengan skema syndication, dengan suku bunga tertinggi dalam 15 tahun terakhir.

Di Jepang, meski level imbal hasil secara absolut masih di bawah pasar utama lain, tren kenaikan imbal hasil obligasi 30 tahun tetap kuat, bahkan sudah mencapai titik tertinggi sejak 1999.

Menghadapi lonjakan biaya pembiayaan jangka panjang, beberapa negara mulai mengubah strategi penerbitan obligasi, beralih ke tenor lebih pendek.

Otoritas Inggris sudah menunda sebagian besar rencana penerbitan obligasi jangka panjang. Namun ruang manuver pemerintah di berbagai negara sangat terbatas—dalam lingkungan baru di mana tak lagi bisa mengunci biaya utang berpuluh-puluh tahun dengan suku bunga sangat rendah, opsi kebijakan semakin sempit.

Dan bagi pemerintah Trump, lonjakan imbal hasil obligasi jangka panjang yang berlanjut kini bukan sekadar persoalan pasar, melainkan juga risiko politik. Tingginya biaya pembiayaan pemerintah mulai merambat ke pinjaman korporasi dan kredit konsumen, menambah tekanan nyata menjelang pemilu paruh waktu.

Beban bunga utang publik AS terus menjadi pendorong utama pelebaran defisit anggaran. Sejak tahun fiskal berjalan, belanja bunga sudah mencapai 1,17 triliun dolar AS, naik 15% yoy, sebagian karena kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah. Defisit tahunan AS mendekati 2 triliun dolar AS, sementara total utang nasional mendekati angka 40 triliun dolar AS.

Chief Investment Officer AXA IM Core, kini di BNP Paribas Asset Management, Chris Iggo menyebut:

"Pemilu November bisa membawa lebih banyak risiko kebijakan, dan dengan musim anggaran yang biasa akan datang, pasar akan sangat memperhatikan isu fiskal. Dalam skenario ideal, tidak ada yang ingin menghadapi kenaikan suku bunga hipotek tepat sebelum siklus pemilu penting, meski tingkat bunga saat ini masih lebih rendah dibanding tahun 2023."

Tim strategis Yardeni Research yang dipimpin Ed Yardeni menyatakan Selasa, untuk saat ini belum ada alasan panik di pasar obligasi AS, "Kami belum menekan tombol panik, namun kami sedang mengawasi dengan cermat apakah para pengawas obligasi akan melakukannya."

Keseimbangan Ganda Sisi Penawaran-Permintaan Terganggu, Imbal Hasil Riil Jadi Pendorong Utama

Perlu dicatat, walaupun kekhawatiran inflasi menjadi latar belakang penting dari penjualan massal kali ini, namun mayoritas pasar utama mencatat tingkat break-even inflasi jangka panjang—indikator ekspektasi inflasi pasar ke depan—tetap stabil. Kenaikan imbal hasil justru lebih didorong oleh imbal hasil riil, yaitu return tambahan di atas kompensasi inflasi yang diminta investor.

Dari sisi pasokan, perusahaan teknologi menerbitkan obligasi jangka panjang skala besar demi membiayai investasi artificial intelligence, makin menambah tekanan suplai pada jangka panjang. Induk Google Alphabet baru saja memutuskan untuk pertama kali menerbitkan obligasi senilai 5 miliar dolar Australia (sekitar 3,6 miliar dolar AS) di pasar obligasi Australia, sebagai contohnya.

Dari sisi permintaan, pembeli tradisional obligasi jangka panjang sedang mundur secara sistemik. Dana pensiun dan institusi sejenis selama ini jadi penyokong utama permintaan obligasi jangka panjang, namun seiring bergesernya program pensiun berbasis fixed income, dan regulasi yang lebih mendorong dana ke saham, pondasi permintaan ini mulai goyah. Sementara itu, pemerintah berbagai negara memperbesar penerbitan surat utang, makin mengandalkan investor swasta yang lebih sensitif terhadap harga.

Risalah pertemuan FOMC The Fed pada Juni memperlihatkan, para pejabat telah secara khusus membahas perubahan struktur kepemilikan surat utang negara—dimana kepemilikan berpindah dari "lembaga pemerintah yang kurang sensitif terhadap harga" ke "investor swasta yang lebih sensitif", perubahan ini dapat meningkatkan premi tenor. Kepala Strategi Suku Bunga AS Barclays, Anshul Pradhan, menyatakan, perubahan struktur pembeli dalam satu dekade terakhir telah menyebabkan premi tenor obligasi AS 30 tahun naik sekitar 90 basis poin.

Menghadapi kenaikan imbal hasil yang berkelanjutan, pandangan investor institusi terhadap prospek pasar berbeda-beda.

Manajer portofolio JPMorgan AM, Kelsey Berro, menilai repricing saat ini memberi potensi peluang menarik bagi dana baru. "Kami melihat nilai lebih pada tenor jangka panjang, terutama dalam hal imbal hasil riil," ujarnya.

Namun, Iggo dari AXA lebih berhati-hati:

"Sulit untuk menentukan pada level berapa imbal hasil harus berada agar prospek total return aset fixed income berjangka panjang betul-betul membaik. Satu-satunya hal yang bisa mengubah keadaan, adalah memburuknya data ekonomi secara tiba-tiba, atau guncangan eksternal—dan yang terakhir tampaknya lebih mungkin terjadi."