Goldman Sachs: Berani Beli Saham AS!

👆Klik teks biru untuk mengikuti kami

Pandangan Goldman Sachs

Minggu ini Morgan Stanley Wilson absen, tidak memperbarui laporan pratinjau, jadi kami menggunakan laporan dari Rich Privorotsky, kepala Delta One Goldman Sachs sebagai pengganti. Dia adalah kepala trading front-office, sehingga lebih peka terhadap dinamika pasar, dan kerangka analisanya juga cenderung jangka pendek. Silakan sesuaikan pemahaman sesuai kebutuhan. Baik, mari kita langsung masuk ke laporan analisa.

Pada awal laporan disebutkan, kondisi keuangan saat ini cukup longgar, indeks VIX yang mengukur volatilitas S&P atau yang dikenal sebagai indeks ketakutan, saat ini juga berada di posisi rendah sekitar 14-15, dikombinasikan dengan data internal Goldman Sachs, Rich dapat menarik beberapa kesimpulan, yakni leverage yang dilepas pada Juli telah berakhir, posisi total dan posisi bersih antara long-short sekarang lebih sehat, sehingga dalam jangka pendek, kelas aset saham masih cenderung kuat.

Kemudian dalam kategori AI di saham, Rich berpendapat pemenang terbesar mungkin adalah seluruh pasar, bukan hanya satu dua perusahaan. Karena ia mengamati, biaya Token saat ini terus menurun, setiap dolar menghasilkan output yang semakin besar, lebih banyak output efektif akan meningkatkan profitabilitas di berbagai industri. Dengan demikian, pemenang sejati akan menjadi semua perusahaan. Jika dirinci, mereka yang melakukan investasi minim namun bisa mendapatkan manfaat dari AI akan tampil lebih baik.

Rich secara khusus menyebut CoreWeave. Pendapatan tahunan berulang (ARR)-nya masih tumbuh secara komposit, potensi pasarnya ternyata lebih besar dari yang diperkirakan banyak orang, dan mayoritas sinyal tetap mengarah positif. Capaian ini meredakan kekhawatiran para pihak yang bearish. Namun pada akhirnya, yang penting adalah apakah ada arus kas bebas? Jika tidak, kata Rich, dia sendiri tidak akan mempercayai.

Saya tambahkan, di antara lima cloud besar, hanya Microsoft yang arus kas bebasnya selalu tinggi, Google yang sebelumnya di urutan kedua, sekarang cepat negatif di kuartal ini, Meta yang sebelumnya urutan ketiga juga turun cepat. Amazon, karena alasan bisnis, arus kas bebasnya selalu fluktuatif dan kini juga di level terendah sejarah. Oracle juga tertekan mulai Q3 2025, meski kuartal lalu sedikit membaik.

Jadi, secara keseluruhan, arus kas bebas lima cloud besar masih tertekan dan belum menunjukkan tren positif yang jelas, sehingga Rich belum mau all-in sekarang.

Kemudian laporan berlanjut ke pasar obligasi pemerintah. Rich menyebut sebelumnya dia sedang cuti, selama itu terjadi intervensi Amerika terhadap Yen Jepang, namun menurut Rich, dampak nyata dari peristiwa ini terbatas, dan kenyataannya memang begitu, nilai tukar USD/JPY kini kembali ke level 160-an sebelum intervensi. Lalu setelah kejadian ini, terjadi gelombang aksi jual obligasi jangka panjang di berbagai negara.

Rich berpendapat, dengan defisit anggaran AS sekitar 6%-7% PDB, AS masih banyak menerbitkan obligasi negara dan obligasi korporasi investment grade. Dua jenis penerbitan obligasi ini mendorong naiknya imbal hasil. Pada saat yang sama, suku bunga riil masih berada di tingkat yang sangat tinggi. Namun Walsh juga tidak membantu banyak dalam komunikasi Juli kemarin.

Jadi, obligasi jangka panjang AS sulit diatribusi pada satu keputusan kebijakan, namun jika dikombinasikan, semua faktor ini memang sama-sama menciptakan kondisi jual masif saat ini. Bagaimana mengoreksi kondisi ini? Jawabannya adalah percepatan intervensi.

Rich menilai, data ekonomi belakangan agak melambat, ini memberikan alasan bagi The Fed untuk menahan suku bunga pada September. Ini menguntungkan saham, tapi akan membuat kurva imbal hasil semakin curam. Namun jika bank sentral lama tidak bisa mencapai target inflasi, akhirnya bisa saja kehilangan kredibilitas. Kini, tiga pejabat The Fed sudah voting untuk kenaikan suku bunga di Juli, dan pasar obligasi jangka panjang bisa memaksa The Fed bertindak pada akhirnya.

Maka, jika The Fed menaikkan suku bunga demi mengembalikan kredibilitas, imbal hasil jangka pendek yang dipengaruhi kebijakan akan naik, tapi imbal hasil jangka panjang, tanpa pengaruh yang sama, malah bisa turun, akhirnya membuat kurva imbal hasil dari saat ini yang sangat curam menjadi lebih datar.

Secara keseluruhan, menurut Rich, siapapun pemerintahnya pada akhirnya akan memilih pertumbuhan ekonomi, dan mentolerir inflasi yang sedikit lebih tinggi. Jadi, pegang aset nominal seperti S&P 500 dan emas, sambil short atau jual obligasi negara Amerika, serta menyisipkan opsi call VIX murah dalam portofolio, sebagai asuransi atas ketidakpastian masa mendatang.

Untuk sektor industri, Rich menyukai sektor keuangan, rantai capex semikonduktor, industri, dan sektor siklikal yang lebih luas. Ia tidak menyukai aset yang kurang punya kekuatan harga dan berperilaku seperti obligasi, seperti consumer staples, telekomunikasi, dan REITs. Saat membahas telekomunikasi, Rich sambil bercanda mengatakan saat ini tidak ada yang mau bersaing dengan Musk. Maksudnya adalah bisnis Starlink dari SpaceX sangat dominan, pasar ini mungkin akan dikuasai Starlink pada akhirnya. Maka, Rich cenderung memasang posisi short pada consumer staples, telekomunikasi, REIT, dan mengimbanginya dengan posisi long defensif seperti health care untuk mendapat alokasi seimbang.

Dari sisi risiko, Rich menilai harga minyak $80-90 per barel masih bisa ditanggung ekonomi, tetapi saat ini stok minyak sangat rendah, dan penyelesaian situasi Timur Tengah belum jelas. Jadi penilaian dasar adalah, menjelang pemilu paruh waktu AS, pembuat kebijakan biasanya tetap di bawah kendali rasional ekonomi.

Meskipun begitu, saat pasar sedang booming, batasan dari pasar juga berkurang. Ketika S&P 500 di level tertinggi sepanjang masa dan kondisi keuangan sangat longgar, risiko perang justru meningkat. Maka, investor tidak boleh lengah terhadap risiko geopolitik. Untungnya, alat lindung nilai tail risk ekstreme saat ini masih sangat murah.

Jason menilai, dalam alokasi aset, Rich cenderung pilih saham, serta memakai emas dan opsi call VIX untuk lindung nilai ekstrem tail risk. Dalam saham, dia memilih aset dengan arus kas besar dan kepastian tinggi, seperti rantai capex, keuangan, industri dan sektor siklikal yang lebih luas, dipadukan dengan defensif seperti health care sebagai strategi barbell. Logika keseluruhan sangat jelas, juga cocok dijadikan referensi investor ritel.

Untuk obligasi Amerika, meski kenaikan suku bunga dapat mendorong imbal hasil jangka pendek, tapi juga memperkuat kredibilitas The Fed sehingga menurunkan imbal hasil jangka panjang, memungkinkan aksi jual obligasi jangka panjang berakhir. Saya sangat setuju, bahkan menurut saya, meski Walsh memberi sinyal kenaikan bunga di simposium tahunan, pasar saham Amerika tidak akan bereaksi berlebihan, sebab obligasi Amerika sudah “menaikkan suku bunga” setidaknya satu kali bagi The Fed, dan pasar sudah mengantisipasi cukup banyak sebelumnya.

Tapi untuk masa depan, saya rasa imbal hasil jangka panjang lebih mungkin bertahan di zona tinggi, karena Walsh hanya mampu mengurangi sebagian tekanan, penopang lainnya berasal dari penerbitan utang oleh big tech, yang tidak bisa diatur oleh Walsh.

Berdasarkan pertumbuhan pendapatan big tech saat ini, skala belanja modal, dan kekurangan arus kas bebas, peluang untuk tetap menerbitkan obligasi dalam jumlah besar tahun depan cukup tinggi, sehingga pasokan obligasi investment grade tidak akan tiba-tiba berkurang, ini akan menopang imbal hasil jangka panjang untuk waktu lama.

Jadi mungkin seperti beberapa bulan terakhir, dalam periode tertentu, "polisi vigilante" obligasi masuk dan langsung menekan valuasi. Perusahaan dengan valuasi tinggi, leverage tinggi, arus kas bebas terus negatif akan kena efeknya. Tapi seperti yang Rich bilang, sektor defensif, yang cash flow kuat dan bisnis cash cow yang stabil akan diuntungkan. Seperti yang saya suka, misal Apple, Costco, Walmart, dan lain-lain.

Dari sudut pandang lain, apapun level imbal hasil obligasi Amerika, instrumen-instrumen ini tetap pilihan investasi jangka panjang yang bagus. Meski jangka pendek terasa kurang menantang, tapi hasil jangka panjangnya selalu bagus.

Singkatnya, satu kata: Peluang di saham Amerika selalu ada, bila risiko datang pakai seat belt, distribusi seimbang untuk mengantisipasi kejutan, bunga majemuk jangka panjang untuk yang sabar menunggu.