The Fed tiba-tiba menghentikan pembelian RMP: Wall Street memperkirakan akan berlanjut setidaknya hingga Oktober, TD Securities menyatakan mungkin akan dimulai kembali sebelum akhir tahun

Federal Reserve telah membuat perubahan penting dalam penilaiannya terhadap likuiditas sistem perbankan.

Pada hari Kamis, 13 waktu New York, situs web Federal Reserve New York memperbarui jadwal operasi pasar terbuka, menunjukkan bahwa selama periode operasi satu bulan hingga 14 September, Federal Reserve tidak akan melakukan Pembelian Pengelolaan Cadangan (RMP) yang bertujuan untuk mengelola cadangan sistem perbankan, namun masih berencana melakukan reinvestasi obligasi sekitar 1,7 miliar dolar AS. Penghentian kali ini mengejutkan para analis Wall Street, sebab sebelumnya pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan volume pembelian RMP sekitar 1 miliar dolar AS per bulan.

Ini adalah pertama kalinya sejak RMP diluncurkan pada Desember 2025, volume pembelian bulanan turun menjadi nol. Data Federal Reserve New York menunjukkan, sebelumnya volume RMP sempat bertahan beberapa bulan di 4 miliar dolar AS, turun menjadi 2,5 miliar pada April, lalu turun menjadi 1 miliar dolar AS pada Mei hingga Juli; dan kini semakin turun menjadi nol.

Media yang mengutip para analis Wall Street menyebutkan, keputusan Federal Reserve ini berarti kondisi pasar pendanaan lebih longgar dari ekspektasi sebelumnya. Bank of America, Wells Fargo, dan TD Securities kini sama-sama memperkirakan penghentian RMP tidak hanya akan berlangsung sebulan, setidaknya akan bertahan hingga Oktober; bahkan TD Securities memprediksi, RMP akan tetap nol hingga pertengahan November.

Mengapa Federal Reserve Mendadak Menghentikan RMP?

RMP bukanlah Quantitative Easing (QE) dalam arti tradisional.

Sebelumnya, Federal Reserve New York secara jelas menjelaskan bahwa FOMC meminta meja transaksi pasar terbuka untuk menambah kepemilikan SOMA melalui pembelian Treasury ketika diperlukan, agar cadangan sistem perbankan tetap berada pada tingkat yang “memadai (ample)”. Volume RMP tidak ditetapkan sebelumnya, namun disesuaikan secara dinamis sesuai kebutuhan cadangan, kondisi pasar uang, dan faktor musiman.

Dengan kata lain, tujuan utama RMP bukanlah menstimulasi ekonomi, tetapi mencegah penurunan cadangan perbankan yang terlalu cepat sehingga menyebabkan volatilitas suku bunga pasar uang yang tajam.

Penghentian kali ini sendiri mengirimkan sinyal yang cukup jelas: Federal Reserve yakin bahwa saat ini buffer cadangan sistem perbankan sudah memadai, sehingga untuk sementara tidak perlu lagi menyuntikkan lebih banyak cadangan melalui pembelian Treasury ke sistem keuangan.

Dalam rencana terbaru yang dirilis Kamis ini, Federal Reserve New York mengatur reinvestasi pembelian sekitar 1,7 miliar dolar AS hingga periode operasi 14 September, sedangkan RMP langsung menjadi nol. Sebagai perbandingan, dalam periode operasi bulanan sebelumnya hingga 13 Agustus, selain pembelian reinvestasi sekitar 1,76 miliar dolar AS, Federal Reserve juga mengatur RMP sekitar 1 miliar dolar AS.

Perubahan ini sangat patut diperhatikan, karena naiknya saldo kas pemerintah berpotensi menarik keluar likuiditas dari sistem keuangan. Namun Federal Reserve tetap memilih menghentikan RMP, menandakan keyakinannya bahwa pasar pendanaan mampu menahan tekanan likuiditas potensial ini.

Wall Street Sebelumnya Umumnya Memperkirakan Tetap 1 Miliar Dolar AS

Media menyebutkan, sebelum jadwal operasi pasar terbuka terbaru Federal Reserve New York diperbarui pada Kamis ini, pasar umumnya memperkirakan Federal Reserve akan tetap melakukan RMP sekitar 1 miliar dolar AS per bulan. Bank of America bahkan menilai, mempertimbangkan kemungkinan berkurangnya cadangan akibat naiknya saldo kas pemerintah ke depan, volume RMP berpotensi naik jadi 1,5 miliar dolar AS.

Pelaku Wall Street dengan ekspektasi di atas jelas tidak menduga penurunan RMP menjadi nol.

Analis Bank of America Mark Cabana dan Katie Craig dalam laporannya kepada klien mengatakan, penurunan RMP menjadi nol berarti Federal Reserve memperhatikan “kondisi pendanaan yang secara konsisten longgar”. Kini mereka memperkirakan, rencana pembelian pada September tetap nol, dan selama sisa waktu 2026 mungkin kembali menjadi sekitar 1 miliar dolar AS per bulan, tetapi volume pembelian sebenarnya bahkan mungkin lebih rendah dari itu.

Analis Wells Fargo Angelo Manolatos dan Francis Brown juga memperkirakan, Federal Reserve setidaknya akan mempertahankan RMP nol hingga pertengahan Oktober.

Mereka menunjukkan, transaksi basis oleh dana leverage telah berkurang sangat besar, aset dana pasar uang mendekati rekor tertinggi, rata-rata tenor dana menjadi lebih pendek, dan pada saat yang sama kapasitas neraca pedagang meningkat, faktor-faktor ini bersama-sama memperbaiki kondisi pendanaan, membuat Federal Reserve New York bisa lebih bersabar.

TD Securities: Bukan Tanda Awal QT, RMP Mungkin Kembali November

Berbeda dengan yang lain, TD Securities memberikan jadwal yang lebih rinci.

Analis TD Securities Gennadiy Goldberg dan Molly Brooks menilai, penghentian RMP tidak berarti ada perubahan strategi neraca mendasar dari Federal Reserve, apalagi sebagai tanda Quantitative Tightening (QT) akan dimulai lagi.

Mereka memperkirakan, status RMP nol kemungkinan bertahan hingga pertengahan November, setelah itu Federal Reserve dapat kembali mulai melakukan pembelian, dengan volume awal sekitar 500 juta hingga 1 miliar dolar AS per bulan.

TD Securities lebih lanjut menyebutkan, penghentian kali ini lebih seperti “pause” ketimbang penghentian permanen. Penilaian mereka, saat ini buffer Federal Reserve di atas tingkat cadangan minimum nyaman (LCLOR), sehingga mereka bisa sementara berhenti membeli dan membiarkan cadangan turun secara alami seiring waktu; setelah buffer ini terkuras dan suku bunga pasar uang mulai stabil, barulah pembelian RMP volume kecil akan dimulai lagi.

Menurut TD Securities, kemungkinan tercepat RMP kembali 500 juta hingga 1 miliar dolar AS per bulan pada November, salah satu alasan utamanya adalah Federal Reserve ingin menyediakan buffer likuiditas kembali untuk pasar uang sebelum akhir tahun.

Yang lebih penting, TD Securities secara tegas menyatakan, saat ini tidak terlihat adanya hubungan langsung antara penghentian RMP dan dimulainya kembali QT. Kerangka implementasi yang berlaku masih meminta Federal Reserve New York untuk menambah kepemilikan sekuritas SOMA lewat pembelian Treasury bila diperlukan guna menjaga cadangan tetap cukup.

Cadangan Berubah Dari “Cukup” Menjadi Lebih Rendah, Apa Artinya?

Imbas lain dari penghentian RMP adalah Federal Reserve mulai mengizinkan buffer cadangan turun secara alami.

Sebelumnya, Federal Reserve New York menjelaskan, volume RMP bisa disesuaikan sesuai perubahan musiman kebutuhan cadangan: jika diperkirakan cadangan akan turun nyata ke depan, pembelian bisa ditambah lebih awal; saat permintaan perbankan atas kewajiban Federal Reserve lebih rendah, pembelian bisa dikurangi atau bahkan dihentikan.

Dengan demikian, saat ini Federal Reserve bukan sedang kembali “mengencangkan” neraca, tetapi setelah membangun buffer cadangan lewat RMP berskala besar, kini memilih untuk sementara tidak menambah lagi.

TD Securities menilai, ini bisa berarti suku bunga pasar uang ke depan memiliki ruang naik lebih besar, namun selama cadangan tetap berada dalam rentang yang dianggap cukup oleh Federal Reserve, belum perlu intervensi RMP secara terus-menerus.

Ini juga menjelaskan kenapa keputusan kali ini, meski berarti Federal Reserve membeli 1 miliar dolar AS Treasury lebih sedikit, belum tentu menandakan kondisi keuangan langsung berbalik ketat.

Sejak RMP dimulai Desember lalu, Federal Reserve sejatinya telah menyelesaikan pola penyesuaian “cepat lalu melambat”: volume bulanan dari 4 miliar dolar AS turun bertahap ke 2,5 miliar, 1 miliar, dan akhirnya periode operasi Agustus turun ke nol. Catatan sejarah operasi Federal Reserve New York membuktikan, Desember 2025 hingga Maret 2026, RMP sekitar 4 miliar dolar AS per bulan; April turun ke sekitar 2,5 miliar; Mei hingga Juli sekitar 1 miliar setiap bulan.

Ini berarti Federal Reserve sedang bergerak dari “proaktif menambah cadangan” menuju “memantau penurunan cadangan secara natural”, dan pause kali ini adalah langkah terbaru dari proses tersebut.

Pasar Fokus Pada Kapan RMP Kembali

Kini, fokus utama pasar telah beralih dari “apakah Federal Reserve masih akan membeli” menjadi **“kapan Federal Reserve mulai membeli lagi dan berapa volumenya”**.

Bank of America saat ini memperkirakan pembelian sekitar 1 miliar dolar AS per bulan akan berlanjut setelah Oktober; Wells Fargo juga memperkirakan penghentian setidaknya bertahan hingga pertengahan Oktober; TD Securities lebih konservatif, memperkirakan RMP tetap nol hingga pertengahan November, lalu kembali dengan volume 500 juta hingga 1 miliar dolar AS per bulan.

Jika prediksi ini benar, maka penghentian RMP lebih seperti “injak rem” setelah Federal Reserve memastikan likuiditas sistem keuangan cukup, bukan perubahan arah kebijakan neraca menjadi ketat lagi.

Federal Reserve New York sebelumnya juga menegaskan, RMP tidak sama dengan pembelian aset besar-besaran selama krisis keuangan atau pandemi, tujuannya untuk menjaga kontrol suku bunga dan cadangan cukup, tidak berarti sikap kebijakan moneter telah berubah.

Jadi, setidaknya saat ini, “penghentian RMP” dan “kembali ke QT” masih dua hal yang berbeda. Sinyal paling layak diperhatikan adalah bagaimana suku bunga pasar uang berubah dalam beberapa bulan ke depan dan apakah setelah buffer cadangan turun, Federal Reserve menilai perlu kembali membeli Treasury.