"Anchor penetapan harga aset global" menyambut momen krusial! Jika CPI AS memberikan kejutan dovish, short covering pada obligasi pemerintah AS dapat mendorong kenaikan aset berisiko

Apakah Federal Reserve akan memilih untuk kembali menaikkan suku bunga bulan depan, para strategi Wall Street hampir tidak mungkin lebih terpecah dari sekarang. Namun, ada satu hal yang tidak diperdebatkan: laporan inflasi CPI Amerika Serikat yang akan dirilis pada hari Rabu sangat menentukan langkah Federal Reserve selanjutnya.

Menurut aplikasi keuangan Zhihui (Aplikasi Keuangan Intelligensi, dalam terjemahan ke Indonesian), berdasarkan perdagangan pasar swap, para trader saat ini memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin sekitar 50%. Setelah data nonfarm payrolls pada Juli menunjukkan pelemahan tak terduga, Wall Street hampir membagi harga pasar menjadi 50:50 soal apakah Federal Reserve akan menaikkan 25bp pada bulan September. Sementara di bawah pimpinan Warsh, Federal Reserve jelas mengurangi forward guidance, memaksa pasar untuk kembali bergantung pada data keras dalam menentukan jalur kebijakan.

Oleh karena itu, dampak CPI Juli memiliki asimetri yang jelas—yakni data inflasi yang moderat dapat semakin melemahkan alasan kenaikan suku bunga, tetapi data yang terlalu panas di atas ekspektasi lebih mudah dengan cepat mengembalikan kenaikan suku bunga September menjadi skenario utama. Untuk Treasury 10 tahun yang dikenal sebagai "jangkar harga aset global", saat ini risiko dan imbal hasil di pasar obligasi sebenarnya sudah sangat condong ke arah harga "CPI moderat Juli mendorong penurunan yield dengan cepat", terutama karena data makro dan struktur posisi CTA obligasi sedang beresonansi positif.

Pada tahap ini, ada tanda-tanda konveksitas berbahaya atau amplifikasi posisi di pasar obligasi: data yang dikompilasi oleh UBS menunjukkan ukuran underweight obligasi CTA pada akhir Juli telah meningkat tiga kali lipat dibanding dua minggu sebelumnya, dan setiap pergerakan 1bp pada yield Treasury 10 tahun mempengaruhi profit dan loss portfolio CTA sekitar $300 juta, tertinggi sejak 1990. Oleh karena itu, jika core CPI berada di kisaran 0,15%-0,20%, pasar tidak hanya akan menurunkan kemungkinan kenaikan suku bunga September, tetapi juga dapat memicu efek umpan balik mekanis "yield menurun—CTA cut loss dan menambah posisi obligasi kembali—yield semakin menurun". Jika yield Treasury 10-tahun yang disebut "jangkar harga aset global" terus menurun, hal ini dapat menjadi katalis positif utama bagi pasar saham global dan aset berisiko lain yang sedang rebound.

Data Inflasi Mengambil Alih Jalur Utama Trading Pasar, CPI Jadi Penentu “Kemenangan atau Kekalahan” Kenaikan Suku Bunga September

Menurut Molly Brooks, strategis suku bunga pasar Amerika dari TD Securities, jika data inflasi secara signifikan lebih tinggi dari ekspektasi konsensus pasar, kemungkinan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve bisa naik tajam. Sebaliknya, jika kembali muncul angka inflasi yang moderat, maka akan memberikan ruang bagi para pengambil kebijakan untuk menunggu lebih lama.

Brooks mengatakan: "Kami percaya data ini sangat penting untuk bulan September." Dia menambahkan, reaksi pasar kemungkinan akan asimetris—jika data lebih tinggi dari ekspektasi, dampaknya terhadap peluang kenaikan suku bunga akan jauh lebih besar daripada jika data lebih rendah dari ekspektasi.

Konsensus ekonom memperkirakan core CPI naik tipis 0,2% month-on-month, setelah sebelumnya sempat turun mengejutkan 0,4%. Data Bloomberg Economics memproyeksikan pertumbuhan year-on-year core CPI Amerika Serikat pada Juli turun ke 2,4%, level terendah sejak Maret 2021.

Pada pre-market perdagangan Rabu, harga Treasury Amerika tidak banyak berubah, pasar menunggu rilis laporan inflasi. Sebagai acuan pasar obligasi, yield Treasury 10 tahun turun 1 basis poin menjadi 4,68%, sedangkan yield Treasury 30 tahun turun ke 5,23%.

Seperti terlihat pada grafik di atas, trader pasar swap meningkatkan taruhan dalam menentukan langkah Federal Reserve berikutnya. Beberapa trader Treasury Amerika berpendapat bahwa harga pasar atas sikap hawkish Federal Reserve telah melebihi apa yang mampu didukung oleh fundamental ekonomi, sehingga mereka mempertaruhkan data yang akan dirilis akan memaksa pasar untuk mengevaluasi kembali pandangan tersebut.

Manajer portofolio pendapatan tetap TCW Group, Ruben Hovhannisyan, mengatakan: "Kami memperkirakan, ketika harga sangat hawkish pada kurva yield bagian depan dicabut, pasar akan mengalami bull steepening." Dia berkata: "Overweight kami terutama terkonsentrasi di bagian depan kurva yield."

Namun, data yang dirilis baru-baru ini juga menunjukkan betapa cepatnya perubahan pemandangan ekonomi dapat terjadi. Bulan lalu, laporan CPI menunjukkan inflasi menurun untuk pertama kalinya sejak 2020, membuat yield Treasury 2 tahun Amerika sempat turun 14 basis poin. Laporan pekerjaan yang dirilis minggu lalu mengungkapkan bahwa pemberi kerja Amerika secara tak terduga memangkas lapangan kerja pada Juli, mendorong trader semakin menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve tahun ini.

Strategis suku bunga Goldman Sachs dalam sebuah laporan Jumat lalu mengatakan, perlambatan pertumbuhan pekerjaan "kemungkinan meningkatkan ambang core CPI yang harus dicapai" agar kenaikan suku bunga September "menjadi hasil paling mungkin di pasar."

Dalam beberapa minggu terakhir, beberapa pembuat kebijakan Federal Reserve, termasuk Presiden Federal Reserve Dallas Lorie Logan dan Presiden Federal Reserve Minneapolis Neel Kashkari, secara terbuka memperingatkan bahwa jika bertindak terlalu lambat dalam menangani inflasi, dapat menimbulkan risiko harus mengambil langkah kebijakan yang lebih agresif di masa depan.

Manajer portofolio manajemen aset JPMorgan, Kelsey Berro, mengatakan: "Sekarang kisah sebenarnya adalah inflasi, bukan pasar tenaga kerja." Dia berkata: "Ini adalah situasi yang tidak biasa—ekonomi masih dalam tahap ekspansi, namun laju core PCE jauh di atas semua indikator lainnya."

Berro mengatakan, harga pada bagian depan kurva yield Treasury Amerika saat ini cukup masuk akal untuk memperhitungkan potensi kenaikan suku bunga, dan jika data CPI pada hari Rabu jauh di atas konsensus pasar, kemungkinan kenaikan suku bunga September akan makin meningkat dan mendorong taruhan pasar pada kenaikan suku bunga dalam waktu dekat.

Saat Ketua Federal Reserve Kevin Warsh berupaya mengurangi penderitaan pasar dari bocoran arah kebijakan sebelumnya, memutus kebiasaan bertahun-tahun mengirim sinyal sebelum keputusan formal, kepentingan data ekonomi kembali melonjak. Setelah Federal Reserve bulan lalu menahan suku bunga, yield Treasury Amerika jangka panjang melonjak ke level tertinggi hampir 20 tahun.

Pendiri dan kepala strategi pasar Macro Hive, Bilal Hafeez mengatakan: "Pasar memberi tahu Federal Reserve mereka menghadapi masalah inflasi, tetapi Federal Reserve saat ini berpandangan data terbaru sudah cukup lemah sehingga belum perlu menaikkan suku bunga."

"Menghadapi posisi negatif ekstrem saat ini, serta lonjakan yield yang signifikan sejak awal kuartal ini, bahkan jika prospek jangka panjang terhadap Treasury Amerika tetap bearish, dari sudut pandang risiko dan imbal hasil, obligasi jangka panjang mungkin lebih menguntungkan untuk pemulihan taktis." Menurut Cross-Asset Strategist Bloomberg, Ven Ram.

Kepala pendapatan tetap DWS Americas, George Catrambone, mengatakan dia memperkirakan laporan CPI akan memberi gambaran lebih jelas mengenai jalur kebijakan moneter Federal Reserve dibanding simposium bank sentral dunia Jackson Hole yang akan diadakan akhir bulan ini.

Catrambone mengatakan: "Ambang threshold untuk CPI utama kembali negatif cukup tinggi, tetapi setelah data nonfarm payrolls yang lemah, selama core CPI month-on-month di bawah 0,2%, harusnya cukup bagi Federal Reserve untuk tetap bertahan." Dia menambahkan: "Pasar mungkin sulit memahami Warsh, tetapi data harus lebih meyakinkan daripada pernyataan hawkish atau dovish manapun di Jackson Hole."

DWS cenderung memegang Treasury Amerika bertenor dua hingga lima tahun, karena institusi tersebut memperkirakan Federal Reserve tidak akan memilih menaikkan suku bunga tahun ini. Catrambone menambahkan: "Dari tingkat suku bunga federal fund hingga kurva yield Treasury dua tahun dan lima tahun cukup curam, sehingga bagian ini sangat menarik sebagai investasi."

CTA Rekor Short Ketemu Inflasi Mendingin, Pasar Obligasi Bisa Jadi Booster Baru untuk Aset Risiko Global

Yield 10 tahun sebelum rilis CPI sekitar 4,68%, sudah mengandung pricing yang cukup untuk "lebih tinggi lebih lama + kemungkinan kenaikan suku bunga kembali + premi durasi fiskal + risiko harga minyak"; sedangkan Goldman Sachs menilai bahwa meskipun CPI Juni yang sangat lemah ada faktor kebetulan, transmisi tarif di margin berkurang, beberapa dampak perang memudar, dan efek statistik harga terkait AI mereda, sehingga inflasi bulanan diharapkan semakin melandai, dengan risiko kenaikan terbesar tetap pada harga minyak.

Data UBS menunjukkan bahwa ukuran underweight obligasi CTA pada akhir Juli telah meningkat tiga kali lipat dibanding dua minggu sebelumnya, sehingga setiap pergerakan yield Treasury 10 tahun sebesar 1bp berpengaruh pada PNL portfolio strategi CTA (Commodity Trading Advisor) sekitar $300 juta—tertinggi sejak 1990. Oleh sebab itu, jika core CPI berada di kisaran 0,15%-0,20%, pasar tidak hanya akan menurunkan taruhan kenaikan suku bunga September, tetapi juga dapat memicu feedback mekanis "yield jatuh — CTA stop loss dan buyback obligasi — yield semakin turun", dan apabila yield Treasury 10-tahun yang dikenal sebagai "jangkar harga aset global" terus menurun, ini bisa menjadi katalis positif utama bagi bursa saham global yang sedang bangkit.

Penurunan yield Treasury Amerika penting khususnya bagi bursa saham global yang tengah mencoba rebound, karena data CPI yang akan dirilis malam ini waktu Beijing bukan hanya menentukan prospek kebijakan Federal Reserve, tetapi juga menentukan apakah risk-free discount rate dalam model valuasi saham global akan terus naik atau berbalik arah.

Bursa saham Amerika baru saja mengalami reli kuat: per pekan yang berakhir 7 Agustus, S&P 500 naik 3,58%, Nasdaq naik 5,19%, dengan S&P mencetak rekor tertinggi baru. Sementara itu, dari 436 emiten S&P 500 yang sudah merilis kinerja, 85,1% laba mereka melebihi ekspektasi, yang berarti pasar saat ini tidak semata-mata mengandalkan ekspansi valuasi melainkan juga didukung kinerja yang kuat.

Maka, jika malam ini muncul kombinasi "core CPI jauh di bawah 0,2%+lapangan kerja sudah melemah namun laba tidak runtuh", itu hampir sama dengan model pricing Goldilocks (story ideal) yang paling disukai pasar: yield Treasury 10-tahun turun—tekanan premi risiko saham turun—nilai kini arus kas jangka panjang naik—teknologi AI berdurasi panjang, perangkat lunak, pertumbuhan kecil, REIT, dan pasar emerging Asia terus alami re-rating, sembari suku bunga dolar yang menurun makin memperbaiki kondisi keuangan global.

Jika core CPI di bawah sekitar 0,2%, maka bursa saham dunia saat ini mungkin memasuki fase langka "fundamental + ekspektasi kebijakan + teknikal posisi" yang positif sekaligus; jika jelas di atas 0,25%, maka Treasury 10-tahun sebagai "jangkar harga aset global" akan mengetatkan kembali kondisi likuiditas global dan menjadi ujian stres sesungguhnya atas valuasi aset risiko yang baru saja pulih dekat rekor tertinggi.

Dari perspektif teoretis, yield Treasury 10-tahun setara dengan risk-free rate pada penyebut model valuasi penting saham—Model DCF. Jika penyebut lebih tinggi atau bertahan di level historis tinggi, ketika pembilang (ekspektasi arus kas, misalnya pada musim laporan keuangan yang sedang vakum katalis positif), valuasi saham teknologi berkaitan erat dengan AI, high yield corporate bond, dan aset risiko seperti cryptocurrency bisa turun tajam.

Skenario analisis terbaru trading desk JPMorgan menunjukkan, jika core CPI di kisaran 0,15%-0,20%, S&P 500 bisa naik sekitar 0,5%-1%; bahkan pada kisaran baseline 0,20%-0,25%, tetap diperkirakan naik sekitar 0,25%-0,75%. Namun, JPMorgan memperkirakan jika core CPI jatuh pada kisaran 0,25%-0,30%, S&P 500 bisa turun sekitar 0,5%-1,25%. Itulah mengapa peristiwa pasar terbesar kali ini bukan sekedar CPI, melainkan kemungkinan relaksasi likuiditas global tercepat akibat kombinasi "inflasi mendingin + ekspektasi hawkish lepas + short bond rekor CTA buyback".