Fitch membunyikan alarm kredit AI! Ketika CDS melampaui EPS sebagai indikator utama, disiplin kredit, arus kas, dan imbal hasil nyata membentuk kembali pasar bullish global AI

Aplikasi Keuangan Zhihong diketahui bahwa Fitch, salah satu dari tiga lembaga pemeringkat kredit internasional terbesar, baru-baru ini merilis laporan penelitian yang memperingatkan bahwa demam investasi kecerdasan buatan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan risiko penyesuaian besar yang mungkin terjadi, kini menjadi risiko utama di pasar kredit global, dan risiko kredit ini juga semakin memperburuk risiko pasar keuangan yang lebih luas seperti pasar saham dan obligasi global. Risiko pasar kredit juga akan semakin memperkuat kekhawatiran investor, yaitu lonjakan valuasi saham teknologi global dan pengeluaran AI yang belum pernah terjadi sebelumnya, mungkin telah melampaui secara luas proyeksi pengembalian investasi rantai industri AI di masa depan yang masih belum pasti.

Tim analis Fitch dalam Prospek Risiko Global Q3 menyatakan bahwa lingkungan kredit saat ini masih didominasi oleh dua risiko jangka pendek: meningkatnya kerentanan terhadap penyesuaian besar di pasar terkait AI dan ketidakpastian premi perang akibat konflik geopolitik antara Amerika Serikat dan Iran yang terus berlanjut.

Lembaga pemeringkat ini menggemakan peringatan yang baru-baru ini dikeluarkan oleh regulator global bahwa demam AI semakin terkait erat dengan pertumbuhan ekonomi dan pasar keuangan/kapital global, terutama di Amerika Serikat, yang meningkatkan risiko bearish akibat penjualan besar-besaran. Fitch menyatakan, "Skala investasi AI begitu besar sehingga ekonomi global dan pasar modal secara keseluruhan sangat terekspos terhadap risiko penyesuaian tersebut."

Laporan penelitian Fitch mengungkapkan bahwa demam investasi AI telah berkembang dari masalah valuasi saham teknologi menjadi risiko sistemik bagi sistem kredit global dan ekonomi makro — rasio harga terhadap pendapatan S&P 500 yang sudah disesuaikan siklus kini hampir mendekati era gelembung internet, penerbitan obligasi korporasi AS meningkat 26% pada semester pertama 2026, enam perusahaan teknologi besar Amerika Utara bersama-sama menerbitkan obligasi kelas investasi sebesar $182 miliar, dan belanja modal empat raksasa cloud computing tahun ini diperkirakan melonjak lebih dari 75% menjadi $700 miliar. Secara keseluruhan, evaluasi pasar keuangan terhadap perusahaan kapasitas komputasi besar kini berkembang dari pertumbuhan laba menjadi arus kas bebas, biaya pendanaan, kemampuan menahan utang, dan pengembalian modal.

Fitch menyatakan bahwa investasi tersebut secara signifikan mendorong GDP dan efek kekayaan Amerika Serikat dalam jangka pendek, namun di tengah ketidakpastian tentang pendapatan AI di masa depan, regulasi, persaingan, dan tingkat pengembalian, jika terjadi penyesuaian pasar besar dan berkepanjangan, dampaknya bisa menyebar ke ekonomi dan pasar kredit global melalui penurunan harga saham, kenaikan biaya pendanaan, pengurangan belanja modal, dan pelemahan konsumsi. Sementara itu, konflik AS-Iran, kenaikan harga energi, dan El Nino kuat dapat memperburuk inflasi dan tekanan fiskal, membuat negara-negara dengan utang tinggi dan peringkat rendah menjadi sangat rentan.

Bagi pasar saham global dan pasar bullish AI super, dampak risiko pasar kredit lebih seperti transisi sistem valuasi daripada berakhirnya tren industri AI secara langsung. Indeks Semikonduktor Philadelphia telah turun sekitar 25% dari puncak pada 22 Juni, memasuki pasar bearish secara teknis; pada 28 Juli, SMH (ETF semikonduktor AS) turun sekitar 3,6%, Samsung Electronics Korea dan SK Hynix masing-masing anjlok 13,4% dan 14,7%, ditambah basis poin CDS Nvidia yang melonjak pada hari Senin, menunjukkan kekhawatiran pasar kredit telah menyebar ke rantai pasokan global melalui deleveraging, pembalikan momentum, dan pengurangan anggaran risiko. Di saat yang sama, saham Dow Jones, kesehatan, konsumsi pokok dan sebagian industri tetap kuat, menunjukkan bahwa aliran dana mulai bergeser dari “segala kapasitas komputasi AI bisa naik” menuju aset yang memiliki arus kas bebas yang cukup, net debt rendah, diversifikasi pelanggan, visibilitas pendapatan kontrak, dan kemampuan realisasi AI yang nyata.

Dari gelombang investasi AI hingga Hormuz dan El Nino, harga pasar kredit memasuki tahap stress test

Peringatan terbaru Fitch ini merupakan yang paling lugas dari lembaga pemeringkat besar global sepanjang tahun ini. Sementara itu, kekhawatiran pasar soal siapa yang akan membiayai gelombang pengeluaran ini, serta meningkatnya persaingan chip AI dan chip memori tingkat atas China, menyebabkan saham semikonduktor terkait AI di Asia dan Amerika kembali anjlok pada hari Rabu. Pasar saham Korea dua hari berturut-turut memicu circuit breaker, pada hari Rabu indeks acuan KOSPI Korea turun lebih dari 12% dalam perdagangan intraday, dua hari berturut-turut memicu mekanisme circuit breaker pasar, dan sempat turun di bawah 5300 poin, yang berarti total penurunan lebih dari 43% dari puncak historis baru-baru ini.

Laporan penelitian Fitch menekankan bahwa rasio harga terhadap pendapatan S&P 500 yang disesuaikan siklus telah mencapai tingkat mendekati era gelembung internet di akhir 1990-an; pada saat yang sama, didorong oleh pembiayaan terkait AI, penerbitan obligasi korporasi AS melonjak 26% pada semester pertama 2026, menjadi rekor.

Fitch menyatakan, Amazon, Alphabet induk Google, Nvidia, Meta induk Facebook, Oracle, dan SpaceX bersama-sama menerbitkan obligasi kelas investasi senilai $182 miliar; di saat yang sama, total belanja modal Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft tahun ini diperkirakan akan melonjak lebih dari 75% ke rekor $700 miliar.

Tim analis Fitch memproyeksikan bahwa investasi teknologi informasi yang berkembang pesat langsung menyumbang 1,4 poin persentase pada pertumbuhan PDB AS kuartal pertama; sementara itu, kenaikan harga saham melalui efek kekayaan mendukung pengeluaran mayoritas rumah tangga Amerika.

Namun, ketidakpastian terkait penciptaan pendapatan AI di masa depan, regulasi, persaingan, dan gangguan pasar tenaga kerja, dapat memicu penurunan besar dan berkepanjangan di pasar keuangan global serta berdampak luas bagi ekonomi makro.

Fitch menyatakan: "Tingkat keterkaitan antara pasar modal dan ekonomi dengan AI sudah menyebabkan kerentanan di pasar kredit, dan kerentanan ini bisa menyebar ke pasar saham dan obligasi."

Risiko geopolitik tetap menjadi kekhawatiran utama, terutama dalam konteks pertempuran AS dan Iran yang kembali pecah dalam beberapa minggu terakhir, dan Selat Hormuz yang kembali ditutup total.

Fitch memperkirakan pertumbuhan ekonomi global pada 2026 akan melambat menjadi 2,4%, dan memproyeksikan dampak penutupan Selat Hormuz serta risiko signifikan pada transportasi Laut Merah yang menyebabkan lonjakan harga energi, inflasi AS akan mencapai 3,7% pada akhir tahun.

Fitch juga mencantumkan fenomena cuaca El Nino yang kuat sebagai risiko pasar kredit yang sedang muncul, karena dapat menimbulkan kekeringan, banjir, dan badai hebat.

Lembaga pemeringkat ini memperingatkan bahwa fenomena cuaca ekstrem semacam ini mungkin lebih lanjut memperburuk tekanan inflasi global akibat konflik antara AS dan Iran.

Fitch menambahkan, negara-negara dengan utang tinggi dan peringkat "junk" akan sangat rentan, karena lonjakan harga pangan dapat membuat kebijakan moneter bank sentral menjadi lebih rumit dan secara signifikan meningkatkan biaya subsidi, serta semakin memperberat tekanan keuangan publik.

Fitch menyatakan, di Amerika Latin, komoditas pupuk dan diesel menyumbang 50% hingga 70% dari biaya input pertanian, dan sekitar 30% pasokan pupuk berasal dari Timur Tengah; kenaikan biaya dan penurunan hasil panen dapat secara signifikan menekan margin laba perusahaan pertanian dan berdampak pada industri transportasi tradisional seperti pelabuhan besar, kereta api, dan jalan tol yang sangat penting bagi pertumbuhan ekonomi dunia.

Saat CDS menggantikan EPS sebagai indikator investasi AI, arus kas, rating kredit, biaya pendanaan dan pengembalian nyata mengambil alih otoritas penetapan harga

Peringatan Fitch berarti bahwa AI kini tidak lagi sekadar masalah valuasi saham teknologi yang terlalu tinggi, tetapi telah berkembang menjadi faktor risiko sistemik yang saling terkait antara pasar modal, kredit perusahaan, dan pertumbuhan makro AS. Pada semester pertama 2026, penerbitan obligasi perusahaan AS meningkat 26%; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle, dan SpaceX bersama-sama menerbitkan obligasi kelas investasi senilai $182 miliar, dan belanja modal Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft sepanjang tahun diperkirakan melonjak lebih dari 75% menjadi $700 miliar.

Laporan penelitian Fitch mengungkapkan bahwa investasi AI dan teknologi informasi secara langsung menyumbang 1,4 poin persentase pada pertumbuhan PDB AS kuartal pertama, dan kenaikan saham teknologi melalui efek kekayaan mendukung konsumsi. Oleh karena itu, setiap penurunan proyeksi pendapatan AI bisa menyebabkan dampak menyebar secara bersamaan melalui mata rantai “pasar kredit anjlok – harga saham turun – efek kekayaan melemah – pendanaan ketat – belanja modal turun – pertumbuhan ekonomi melambat”, bukan hanya terbatas pada sektor AI dan semikonduktor.

"Untuk perusahaan kapasitas komputasi besar, sekarang harus melihat CDS, bukan EPS." kata Manish Kabra, Kepala Strategi Ekuitas Amerika Serikat Societe Generale, dalam laporan penelitian. CDS atau “Credit Default Swap” adalah instrumen yang digunakan investor obligasi untuk menilai risiko gagal bayar suatu perusahaan. Jika CDS meningkat, berarti pasar obligasi menilai prospek kredit perusahaan tersebut memburuk secara signifikan.

Pernyataan "melihat CDS, bukan hanya EPS" bukan berarti laba bersih saat ini kehilangan arti, tapi EPS hanya mengukur berapa banyak perusahaan mendapat laba hari ini, sementara CDS sudah mencerminkan harga pasar atas arus kas masa depan, kewajiban jaminan, ekspansi neraca, dan risiko tail. Nvidia sendiri masih memiliki kemampuan laba dan arus kas yang kuat, namun menurut Wall Street Journal, perusahaan sedang mendiskusikan pemberian jaminan pendanaan sekitar $250 miliar untuk proyek pusat data 10 GW OpenAI di Ohio, dan juga mungkin menyediakan pendanaan untuk pembelian chip hingga $350 miliar. Jika pemasok chip harus membantu pelanggan membeli produknya sendiri melalui investasi, pinjaman, atau jaminan, maka pesanan tidak lagi sepenuhnya setara dengan permintaan akhir, melainkan mengandung elemen “permintaan kredit pembuat pemasok”: jika pendapatan AI, tingkat utilisasi, atau kondisi pembiayaan tidak memenuhi harapan, risikonya bisa beralih dari pelanggan seperti OpenAI ke pemasok chip, penyedia cloud, pengembang pusat data, dan kreditur mereka.

Oracle menunjukkan jalur lebih langsung bagaimana risiko kredit mempengaruhi biaya modal. S&P Global Ratings, salah satu dari tiga lembaga rating kredit utama, baru-baru ini menurunkan rating kredit jangka panjangnya ke BBB-, hanya satu tingkat di atas spekulatif, dengan alasan belanja modal infrastruktur AI yang terus meningkat dan rasio leverage yang disesuaikan kemungkinan akan bertahan di atas 4 kali dalam beberapa tahun ke depan. Spread obligasi dan CDS yang meningkat akan menaikkan biaya modal rata-rata proyek pusat data, menurunkan nilai bersih proyek, dan memaksa perusahaan memilih antara mengurangi pembangunan, menaikkan harga layanan cloud, menerbitkan lebih banyak saham, atau menerima leverage lebih tinggi; pada akhirnya hal ini akan mengurangi visibilitas pesanan jangka panjang GPU, HBM, server, modul optik, perangkat semikonduktor, hingga infrastruktur tenaga pusat data.

Biaya pendanaan proyek pusat data terbaru Meta lebih tinggi daripada proyek serupa tahun lalu, pasar obligasi kelas investasi baru-baru ini kesulitan menyerap $75 miliar obligasi baru gabungan Nvidia, SpaceX dan Amazon, sehingga pasar obligasi kini mulai menuntut kompensasi risiko yang lebih tinggi daripada dulu.

Oleh karena itu, tantangan utama pasar bullish AI sebenarnya bukan pada lenyapnya permintaan teknologi, tetapi biaya pendanaan mulai memperketat narasi teknologi. Absolut probabilitas default perusahaan teknologi besar saat ini tetap rendah, perdagangan CDS di pasar juga masih relatif jarang sehingga sedikit transaksi bisa memicu volatilitas tinggi; namun cepatnya CDS mencapai level tertinggi memberikan sinyal penting: kreditur kini tidak lagi menganggap seluruh belanja modal AI pasti memberikan pengembalian memadai.

Pemenang berikutnya dari tema investasi AI adalah perusahaan yang dapat membiayai diri sendiri melalui arus kas operasional, memiliki rating kredit dan lingkungan pendanaan yang optimistis, pertumbuhan pendapatan AI melebihi belanja modal dan depresiasi, tidak terlalu bergantung pada jaminan off-balance-sheet, serta memiliki kontrak listrik dan pelanggan yang stabil; perusahaan yang secara ekspansi sangat bergantung pada refinancing berulang, pelanggan tunggal, arus kas negatif, dan pembiayaan berkelanjutan kemungkinan menjadi bagian paling berisiko yang pertama kali tereliminasi saat pasar bullish AI beralih dari “super beta” ke “fundamental alpha”.