Bom senilai 1,65 triliun di luar neraca! Utang “tidak terlihat” lima raksasa teknologi melonjak delapan kali lipat dalam empat tahun, apakah perlombaan senjata AI akan memicu bencana likuiditas berikutnya?

IndoFinansial mendapatkan informasi bahwa lima raksasa teknologi Amerika Serikat sedang melakukan “perlombaan senjata” yang gila-gilaan dalam kecerdasan buatan (AI) infrastruktur, yang memunculkan “kerajaan utang tersembunyi” dengan skala jauh melebihi utang yang tercatat secara resmi.

Baru-baru ini, analisis terhadap catatan kaki laporan keuangan terbaru Alphabet(GOOGL.US), Microsoft(MSFT.US), Amazon(AMZN.US), Meta(META.US), dan Oracle(ORCL.US) menunjukkan bahwa kelima perusahaan ini telah mengumpulkan “utang tersembunyi” hingga 1,65 triliun dolar AS melalui komitmen pembelian jangka panjang dan sewa pusat data. Jumlah ini tidak hanya melebihi utang resmi yang dilaporkan sekitar 1,35 triliun dolar AS, tetapi juga telah meningkat delapan kali lipat dalam empat tahun terakhir.

Besarnya kewajiban di luar neraca ini membuat Wall Street dan lembaga pengawas global semakin khawatir: jika permintaan AI tidak sesuai harapan, janji pembayaran di masa depan yang tersembunyi dalam catatan kaki laporan keuangan, bisa dengan cepat berubah menjadi “bom utang” yang menggerus arus kas.

Pembelian GPU secara kredit menimbulkan risiko utang tersembunyi

“Utang tersembunyi” adalah kewajiban pembayaran di masa depan yang timbul dari investasi, pembelian perangkat, atau perjanjian sewa jangka panjang, namun sesuai standar akuntansi saat ini, kewajiban tersebut belum diakui sebagai utang hingga aset diterima atau fasilitas selesai dibangun. Kewajiban ini tidak langsung menguras kas perusahaan dan tidak tercantum dalam kolom utama neraca, melainkan disisipkan dalam bagian catatan dengan huruf kecil di akhir laporan keuangan.

Saat ini, perebutan kekuasaan AI global semakin intens, sehingga para raksasa teknologi menggelontorkan dana besar untuk membeli GPU kelas atas dan membangun pusat data berskala sangat besar. Untuk menghindari lonjakan utang jangka pendek, mereka umumnya menggunakan komitmen pembelian jangka panjang, pembiayaan pusat data dengan skema sewa dan buyback. Skema ini memanfaatkan aturan akuntansi “pending delivery” yang sah, sehingga tekanan belanja modal dialihkan ke masa depan, namun secara bersamaan menumpuk gunung utang tersembunyi di luar neraca.

Menurut data, dari kelima perusahaan ini, Meta memiliki utang tersembunyi terbesar, diperkirakan mencapai sekitar 420 miliar dolar AS, hampir 2,8 kali lipat dari utang dalam neraca. Meta bekerja sama dengan Blue Owl Capital(OWL.US) untuk membangun pusat data raksasa di Louisiana, di mana biaya pengembangan proyek telah meroket dari 27 miliar dolar AS menjadi lebih dari 50 miliar dolar AS. Meta hanya menginvestasikan 20% kepemilikan saham, dan akan menggunakan fasilitas melalui sewa setelah selesai dibangun. Walaupun investasi awal tampak lebih kecil, dilaporkan bahwa Meta setuju untuk menanggung seluruh kerugian jika kerja sama gagal—kewajiban potensial ini tidak tercermin dalam neraca.

Utang tersembunyi Oracle mengalami pertumbuhan eksplosif, meningkat lebih dari 30 kali lipat dalam empat tahun menjadi 273,3 miliar dolar AS. Beban ini berasal dari kesepakatan sewa berskala besar, dengan sebagian besar dana dialokasikan untuk proyek pusat data AI “StarGate” yang bekerja sama dengan OpenAI. Sementara itu, pesanan backlog layanan cloud dan bisnis Microsoft, Alphabet, serta Amazon dikombinasikan mencapai sekitar 1,45 triliun dolar AS, tampaknya menyediakan dukungan untuk pendapatan masa depan. Namun, janji pembayaran jangka panjang yang terus meningkat tetap menjadi ancaman.

Jika permintaan tidak sesuai, “bom tersembunyi” bisa jadi bencana likuiditas

Kekhawatiran industri utamanya adalah, bila pertumbuhan permintaan AI global tidak setinggi ekspektasi industri, utang yang tertunda pengakuannya dapat tiba-tiba berubah menjadi lubang hitam arus kas.

Seorang pelaku industri teknologi menunjukkan bahwa sewa properti komersial masih memiliki nilai aset yang relatif stabil, tetapi pusat data AI dipenuhi dengan semikonduktor yang terus diperbarui secara cepat, sehingga nilai hardware cepat menurun akibat kemajuan teknologi. Jika permintaan AI menurun dan tingkat penggunaan jatuh, raksasa teknologi akan menghadapi kerugian besar akibat penurunan nilai aset.

Hal yang lebih perlu diwaspadai adalah tren “investasi berputar” yang sedang populer—perusahaan teknologi saling berinvestasi pada layanan AI satu sama lain untuk menopang pendapatan dan data permintaan, sehingga ketidakpastian permintaan akhir tertutupi dalam jangka pendek. Namun, jika pertumbuhan permintaan nyata tidak mampu mengimbangi peningkatan daya komputasi yang sedang dibangun, utang yang tertunda akan “meledak” ketika pusat data mulai beroperasi.

Kendati para raksasa teknologi tetap optimis seperti CEO Amazon AWS dan manajemen lainnya yang menegaskan bahwa investasi mereka dalam infrastruktur AI bukan spekulatif, namun lonjakan utang di luar neraca sangat nyata.

“Bank sentral dari bank sentral” memberikan peringatan bersejarah

Saat raksasa teknologi menumpuk leverage di dalam dan luar neraca, Bank for International Settlements(BIS) yang dikenal sebagai “bank sentral dari bank sentral” turut mengeluarkan peringatan dalam laporan ekonomi tahunannya. BIS secara langsung membandingkan gelombang investasi AI saat ini dengan mania kanal abad ke-19, bubble kereta api di Inggris, dan bubble internet tahun 2000, dan menekankan bahwa “semua preseden ini berakhir dengan pembalikan investasi yang memicu resesi ekonomi.”

Laporan memperkirakan bahwa lima penyedia layanan cloud hyperscaler terbesar AS akan melakukan belanja modal terkait AI senilai lebih dari 1 triliun dolar AS pada tahun 2025-2026, melebihi kapasitas laba dan arus kas bebas mereka, memaksa beberapa perusahaan berutang.

BIS khusus menyoroti “jaringan transaksi privat yang kompleks” di balik layar: raksasa teknologi berinvestasi pada laboratorium AI untuk mengunci komitmen pembelian daya komputasi jangka panjang, kontraktor pihak ketiga membangun pusat data lalu menyewakan dengan kontrak jangka panjang yang berisi klausul keluar, di mana pengungkapan aturan sangat terbatas sehingga berpotensi satu aset dijaminkan berkali-kali.

Jika belanja tiba-tiba dihentikan, rantai pasok—dari pemasok chip, kontraktor infrastruktur, hingga dana pribadi dan investasi langsung—akan menghadapi pemutusan arus pendapatan secara bersamaan. Ditambah dengan eksposur langsung pada sektor AI melalui pinjaman yang telah tumbuh empat kali lipat dalam lima tahun terakhir, ditambah inflasi dan ketegangan geopolitik yang masih tinggi, sistem keuangan mungkin mengalami koreksi lanjutan yang lebih cepat daripada krisis perbankan tradisional.

BIS dalam laporannya menyatakan: “Skala dan kecepatan tren investasi AI saat ini, serta ekspektasi peningkatan produktivitas yang tinggi, sangat mirip dengan preseden sejarah di atas. Semua preseden tersebut akhirnya berujung pada pembalikan investasi secara tiba-tiba dan memicu resesi ekonomi global.”