Ujian laporan keuangan AI di akhir Juli: Wall Street tidak hanya menunggu pertumbuhan, tetapi juga bukti pengembalian dari investasi sebesar 750 miliar dolar AS

Akhir Juli, Alphabet, Microsoft, Meta, dan Amazon akan secara bersamaan merilis laporan keuangan. Di permukaan, pasar masih menunggu untuk melihat apakah pendapatan iklan pencarian, Azure, AWS, atau pendapatan iklan Meta dapat melampaui ekspektasi; namun, yang benar-benar menentukan arah harga saham dan rantai industri AI bukanlah beberapa persen keuntungan pada kuartal tertentu, tetapi apakah keempat perusahaan ini dapat membuktikan: investasi infrastruktur AI yang belum pernah terjadi sebelumnya secara global sedang bertransformasi menjadi pendapatan, profit, dan arus kas yang berkelanjutan.

Pengujian ini terjadi dalam lingkungan pasar yang sangat tegang. Siklus AI belum berakhir, permintaan perusahaan terhadap daya komputasi bahkan masih digambarkan banyak institusi sebagai “nyaris tak terbatas”; namun, dana tidak lagi memberikan imbalan tanpa syarat untuk belanja modal seperti dua tahun terakhir.

01 Kekhawatiran sebenarnya pasar bukanlah permintaan AI, tetapi pengembaliannya datang terlalu lambat

Kontradiksi inti Wall Street saat ini bukan “apakah AI memiliki permintaan”. Kewajiban kinerja sisa komersial Microsoft telah mencapai 627 miliar dolar AS; pesanan komitmen yang diungkap Amazon sekitar 464 miliar dolar AS; tumpukan pesanan Google Cloud juga berkembang pesat. Microsoft, Google, dan AWS masih menghadapi kekurangan kapasitas komputasi, penambahan pusat data, listrik, dan akselerator hampir memiliki tujuan yang jelas.

Masalahnya, untuk memenuhi permintaan tersebut, belanja modal kini memasuki tingkat yang sebelumnya sulit dibayangkan. JPMorgan memperkirakan belanja modal terkait AI pada 2026 bisa mendekati 870 miliar dolar AS, di mana penyedia cloud skala besar menyumbang sekitar 750 miliar dolar AS; prediksi untuk 2027 menunjukkan bahwa belanja modal Google, Amazon, dan Meta masih bisa tumbuh secara berturut-turut sekitar 54%, 42%, dan 42%. Dalam waktu bersamaan, skala pembiayaan utang lima penyedia cloud besar telah meningkat dari sekitar 40 hingga 50 miliar dolar AS pada 2022 menjadi sekitar 190 miliar dolar AS pada 2026, dan Google juga mulai menggunakan pembiayaan ekuitas besar-besaran.

Hal ini mengubah standar penilaian laporan keuangan. Dahulu, kenaikan belanja modal biasanya berarti permintaan AI meningkat, yang menjadi keuntungan bagi industri chip dan rantai pusat data; sekarang, kenaikan yang sama bisa ditafsirkan sebagai arus kas bebas yang memburuk, ketergantungan pada pembiayaan meningkat, serta siklus pengembalian investasi yang terus mundur. Citi memperkirakan di siklus pembangunan baru ini, Google, Amazon, dan Meta pada 2027 hingga 2028 kemungkinan akan bersamaan mengalami arus kas bebas negatif.

……