Perdagangan AI ambruk? Pasar obligasi "menghantam" pasar saham

Retakan di pasar obligasi sedang berubah menjadi gempa di pasar saham.

Pada 13 Juli waktu setempat, saham semikonduktor AS "terpukul habis", dan sektor AI mengalami kemunduran di seluruh lini. Mengikuti penurunan tajam hampir 9% pada indeks KOSPI Korea Selatan, Nasdaq semalam kembali jatuh di bawah rata-rata pergerakan 50 hari dan ditutup di bawahnya, menjadikannya indeks utama AS dengan kinerja terburuk hari itu.

Sektor semikonduktor mengalami pukulan berat, dan saham yang terkait dengan AI semuanya dilepas—baik "pemberi tiket" (pihak yang berinvestasi dalam belanja modal, seperti raksasa cloud computing) maupun "penerima tiket" (penyedia daya komputasi, seperti perusahaan chip), keduanya tidak terhindar, dengan yang terakhir mengalami penurunan lebih dalam.

Menariknya, Mag7 dan 493 saham lainnya di S&P mengalami penurunan yang hampir sama hari itu—yang berarti ini bukan sekadar pergantian gaya, tapi kontraksi emosi yang lebih luas.

Pada hari itu, tiga garis utama perdagangan secara bersamaan mengalami pengetatan: ketegangan antara AS dan Iran mendorong kenaikan harga minyak, sikap hawkish Federal Reserve menekan pasar obligasi, dan kekhawatiran utang belanja modal AI memicu ledakan di sektor semikonduktor. Dan "keganasan" pasar obligasi mungkin merupakan sinyal inti yang benar-benar patut diwaspadai.

Rantai logika perdagangan AI adalah: raksasa teknologi berutang → menggelontorkan uang untuk membangun pusat data → mendorong permintaan daya komputasi → saham semikonduktor dan AI naik. Sekarang, mata rantai pertama—kapasitas pasar obligasi—sedang melemah. Kepala perdagangan derivatif Goldman Sachs, Brian Garrett, menyatakan terang-terangan minggu ini: "Ketegangan rekan kredit saya, untuk pertama kalinya dalam beberapa tahun, melebihi rekan volatilitas saham ... Kata ‘keganasan’ berulang kali disebut di meja perdagangan kredit, sementara volatilitas S&P 500 hanya berfluktuasi dalam rentang 30 basis poin."

Peringatan Pasar Obligasi: Gelombang Utang AI Bertabrakan dengan Batas Kapasitas

Skala penerbitan obligasi terkait AI telah mendorong pasar obligasi dengan rating investasi ke tepi kejenuhan.

Menurut laporan Wall Street Journal baru-baru ini, enam perusahaan komputasi skala super—Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia, dan SpaceX—telah menerbitkan obligasi sekitar 244 miliar dolar AS tahun ini, lebih dari dua kali lipat dari 108 miliar dolar tahun lalu dan lebih dari 14 kali dari 17 miliar dolar pada tahun 2024.

Trader obligasi rating investasi di Goldman Sachs, Jeffrey Papai, menulis dalam laporannya: "Dalam sebulan terakhir, penerbitan obligasi terkait AI mencapai 75 miliar dolar (241 miliar dolar sejak awal tahun, dan 360 miliar dolar dalam setahun terakhir), telah memperluas spread obligasi AI kami sekitar 25 basis poin."

Yang lebih penting, ambang batas kapasitas pasar kini menurun dengan cepat. Papai menunjukkan: "Sebelumnya dibutuhkan pasokan lebih dari 75 miliar dolar untuk menekan pasar, kini hanya 25 miliar dolar sudah cukup untuk menempatkan pasar dalam posisi pasif." Artinya, guncangan yang sama kini semakin sulit ditahan oleh pasar.

Data Morgan Stanley menunjukkan, rasio leverage keseluruhan perusahaan komputasi skala super melonjak dari 0,9 kali pada kuartal ketiga 2025 menjadi 1,8 kali saat ini, hanya dalam dua kuartal lebih sudah berlipat ganda, melampaui tingkat leverage seluruh industri energi, dan masih naik sekitar 0,3 kali setiap kuartal.

Dilihat dari pangsa pasar, lima perusahaan—Amazon, Meta, Google, Microsoft, dan Oracle—kini menguasai 4% dari seluruh indeks obligasi dengan rating investasi dolar AS. Jika dihitung dengan durasi tertimbang (DV01), enam perusahaan komputasi skala super ditambah tiga perusahaan chip utama sudah mewakili 9% dari indeks—dan itu sebelum pendanaan chip benar-benar dimulai.

Kesimpulan Papai cukup jelas: "Dari tren terbaru terlihat jelas, kapasitas penyerapan dari investor telah menyusut secara signifikan."

Mengapa masalah di pasar obligasi membuat pasar saham ikut runtuh?

Logikanya langsung: Belanja modal AI bergantung pada utang, dan utang bergantung pada investor sebagai pembeli.

Papai mengakui, agar pasar dapat menyerap pasokan berikutnya, beberapa prasyarat diperlukan: penerbit memperlambat ritme, mengubah struktur (diversifikasi denominasi dan durasi), kredit swasta dan bank menyerap lebih banyak bagian, serta harga obligasi turun lebih lanjut (spread melebar) untuk menarik pembeli baru masuk.

Namun ia juga mengungkapkan kontradiksi internal dari jalur ini:

Begitu penjualan obligasi AI terjadi secara luas, akan langsung mempengaruhi pasar saham dan bisa menyebar ke pasar rating investasi yang lebih luas.

Michael Hartnett, Chief Investment Officer Bank of America, menyebut "pemangkasan belanja modal AI" sebagai risiko ekor terbesar pasar, dan memberikan jalur pemicu: patroli obligasi memutus likuiditas perusahaan komputasi skala super, memaksa mereka beralih ke pendanaan ekuitas dan melakukan PHK—Meta, Microsoft, dan Amazon telah mem-PHK masing-masing 13%, 10%, dan 9% karyawannya.

Torsten Slok, Kepala Ekonom Apollo, memperingatkan:

AI adalah satu-satunya penopang ekonomi dan pasar saat ini, dan ketika begitu banyak taruhan ditempatkan pada begitu sedikit perusahaan, jika hasilnya datang lebih lambat dari yang diharapkan, ini bukan sekadar masalah industri, tapi bisa menyeret ekonomi ke resesi dan membuat S&P 500 masuk fase penyesuaian.

Slok juga menunjukkan, harga token terus turun, pangsa model Tiongkok di antara model paling banyak digunakan dunia dan penggunaan token sudah melewati produk sejenis Amerika Serikat—ini mempersempit prospek arus kas bebas perusahaan komputasi skala super.

Bisakah narasi ini "diselamatkan" lagi?

Ini bukan pertama kalinya pasar obligasi AI mendekati titik kritis.

Pada awal Mei 2026, Financial Times Inggris pernah melaporkan bahwa JPMorgan, Morgan Stanley, dan SMBC sedang mencari cara untuk mengalihkan risiko utang pusat data ke investor yang lebih luas, karena pembeli utama sudah menolak pasokan obligasi AI.

Saat itu, Goldman Sachs merilis laporan “Decoding Agent Economy” sekitar 48 jam setelah rilis berita, yang memprediksi AI agent akan mendorong margin LLM naik pesat. Pergantian narasi menenangkan ketegangan pasar dengan cepat, dan memunculkan gelombang penerbitan obligasi berikutnya yang lebih besar—Amazon menyelesaikan penerbitan 37 miliar dolar pada Maret (keempat terbesar sepanjang sejarah), dan menerbitkan 25 miliar dolar lagi di Juli; SpaceX, beberapa hari setelah IPO, membuka pasar dengan obligasi 25 miliar dolar.

Kini, meja perdagangan kredit Goldman Sachs sendiri menyatakan "keganasan", yang berarti daya dukung narasi ini semakin melemah.

Papai menulis dalam laporannya:

Mengingat spread sudah disesuaikan, dan jendela penerbitan mendekati periode tenang laporan keuangan, dalam jangka pendek kompleks obligasi AI mungkin akan mendapat waktu rehat, tetapi dalam jangka menengah dan panjang, melihat prospek pasokan, diperkirakan akan semakin tertinggal dari indeks. Disarankan untuk memiliki posisi volatilitas kredit guna mengantisipasi kemungkinan ‘kontaminasi’ pasar yang lebih luas.

Di luar pasar obligasi: Peringatan kenaikan suku bunga dari Waller + dampak harga minyak

Tekanan pasar obligasi pada hari itu juga berasal dari arah lain.

Dalam pidatonya di New York, Gubernur Federal Reserve Waller langsung mendorong ekspektasi kenaikan suku bunga:

Jika data inflasi inti minggu ini kembali panas, FOMC perlu mempertimbangkan pengetatan kebijakan moneter dalam waktu dekat.

Bagaimanapun cara Anda mengukurnya, inflasi tahun ini meningkat.

Saat ini saya khawatir terhadap inflasi inti yang terus tinggi.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS 2 tahun naik 6 basis poin dalam sehari, sementara imbal hasil 30 tahun naik 3 basis poin. Probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli melonjak ke level tertinggi sejak Walsh menjabat, mendekati 50%.

Krinsky dari BTIG mencatat bahwa suku bunga riil 10 tahun telah naik ke level tertinggi sejak April 2025, dari 2,11% di akhir Juni menjadi 2,34%. Ia menilai:

Jika suku bunga riil cepat menembus 2,40%, itu cukup memicu dampak lebih luas ke pasar saham.

Harga minyak juga memperburuk keadaan. WTI hari itu naik hampir 9%, mendekati 78 dolar, tertinggi dalam sebulan—pergerakan komersial di Selat Hormuz turun drastis menjadi hanya 3 kali dalam 24 jam (pada puncak rebound 24 Juni, 57 kali). Kenaikan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, yang semakin memperkuat logika hawkish pasar obligasi.

Apa langkah selanjutnya?

Krinsky dari BTIG menawarkan tiga skenario beserta probabilitasnya:

1. Rotasi berlanjut (40%): Dana terus mengalir dari sektor semikonduktor/teknologi/AI ke sektor lain
2. Rotasi berbalik (20%): Dana kembali masuk ke sektor teknologi, keluar dari sektor yang baru-baru ini menguat
3. Rotasi berhenti, penjualan menyeluruh (40%): Korelasi meningkat tajam, pasar turun serentak, mirip akhir Juli 2024

Krinsky menekankan, probabilitas skenario ketiga "hari ini telah meningkat secara signifikan"—alasannya adalah lonjakan suku bunga riil, kejatuhan KOSPI semalam, dan probabilitas kenaikan suku bunga Juli mendekati 50%.