Harga minyak turun ke level sebelum perang, mengapa suku bunga dolar tidak ikut turun?

Morning FX

Sejak Amerika dan Iran mencapai kesepakatan, harga minyak internasional perlahan mendekati level awal Maret, melampaui ekspektasi pasar. Sementara itu, 1Y SOFR justru meningkat sejak Mei, bertentangan dengan tren harga minyak. Mengapa SOFR tidak menghiraukan penurunan harga minyak?

1. Berlawanan dengan Ekspektasi: Mengapa harga minyak turun begitu cepat?

Pada awal perang Amerika-Iran di bulan Maret, kekhawatiran akan harga minyak internasional yang tetap tinggi sepanjang tahun merebak di seluruh pasar, banyak pihak yakin harga minyak tidak akan turun dari “100”, dan Bank of America bahkan menargetkan puncak menakutkan di level 150-200. Namun kenyataannya, sejak Mei harga minyak internasional terus merosot dan kini hampir menyentuh level sebelum perang.

Mengapa tren harga minyak sangat berbeda dengan ekspektasi pasar secara umum? Menurut penulis, analisis JP terbaru terkait minyak mentah memberikan penjelasan yang cukup jelas:

Di tengah goncangan pasokan energi akibat perang, pasar memiliki dua cara untuk menyeimbangkan situasi:

"Pertama, jika asumsi permintaan tetap, kekurangan pasokan menyebabkan harga melonjak, dalam jangka pendek pasar bisa mengatasi dengan mengonsumsi persediaan, namun dalam jangka panjang akumulasi permintaan konsumsi dan kebutuhan stok akan menyebabkan harga minyak sulit turun dalam waktu yang lebih lama."

Ini adalah ekspektasi mayoritas pelaku pasar di awal perang, tetapi kenyataannya penurunan stok komersial tidak sebanyak yang diperkirakan, sementara kehilangan permintaan jauh lebih besar dari perkiraan. Hal ini membawa ke cara kedua untuk menyeimbangkan pasar:

“Kedua, saat pasokan kurang, permintaan juga cepat menurun, sehingga harga minyak malah tertekan.” JP menekankan betapa cepatnya permintaan minyak Asia (terutama China) menyesuaikan sejak konflik, tentu saja, perkembangan pesat di bidang energi baru berperan besar.

Berikut kesimpulan JP untuk semua: “Pasar selalu bisa menyeimbangkan, tapi jalan menuju keseimbangan adalah kunci utama yang menentukan titik harga akhir”.

2. Berlawanan dengan intuisi: Mengapa suku bunga dolar mengabaikan penurunan harga minyak?

Sebelum Mei, tren harga minyak dan 1Y SOFR saling berkorelasi tinggi, namun setelah pertengahan Mei korelasi mereka turun drastis, sangat berlawanan dengan intuisi. Padahal kenaikan SOFR kali ini terutama karena logika “kenaikan harga minyak-kenaikan inflasi-ekspektasi penyesuaian kebijakan”, lalu mengapa hanya naik, tidak ikut turun?

Penulis berpendapat, saat ini perbedaan antara harga minyak dan suku bunga dolar disebabkan oleh dua faktor: pertama, fundamental ekonomi Amerika memang kuat, data non-farm payroll dua bulan berturut-turut melebihi ekspektasi, PMI juga di posisi teratas G10. Kedua, ketua federal reserve baru, Walsh, dalam penampilan perdana langsung menanamkan 'bom waktu' menuju arah pengetatan, bertekad mewujudkan target inflasi 2% yang belum tercapai selama lebih dari 5 tahun. Ditambah gaya penolakannya terhadap komunikasi kebijakan, pasar hanya bisa menambahkan premi ketidakpastian pada informasi hawkish yang dia berikan.

Jadi dalam situasi saat ini, kecenderungan suku bunga dolar untuk “naik mengikuti kenaikan minyak tetapi tidak turun mengikuti penurunan minyak” kemungkinan akan tetap berlanjut. Kecuali jika (1) harga minyak stabil di bawah 80, CPI Amerika setelah beberapa bulan bisa turun di bawah 3%, atau (2) pasar saham Amerika jatuh, dan fed put terpaksa diberlakukan, maka suku bunga dolar jangka pendek kemungkinan besar tidak akan turun drastis.

3. Kesimpulan

• Harga minyak internasional turun ke level sebelum perang, kemungkinan karena penurunan permintaan lebih cepat daripada penurunan pasokan, sehingga pasar menuju jalur penyeimbangan yang benar-benar berbeda dari ekspektasi awal.

• SOFR “naik mengikuti kenaikan minyak, tapi tidak turun mengikuti penurunan minyak”, fundamental kuat Amerika dan pernyataan hawkish Walsh adalah faktor utama. Agar SOFR turun drastis, harus menunggu CPI Amerika turun signifikan atau pasar saham Amerika ambruk.